Balance: por qué hay buen valor en el mercado

Nuestros Top Market Takeaways del 6 de octubre de 2023.

Actualización de mercado

La revuelta de las tasas

Cada período de volatilidad en los mercados tiene un protagonista, y actualmente son los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos. Esta semana, las tasas de interés de la deuda pública a 10 años se dispararon a un máximo de 16 años de casi 4,9%, antes de estabilizarse en 4,7% a hoy por la mañana.

Los rendimientos de los bonos del Tesoro son la base sobre la que se construye el resto de los mercados financieros y cuando los cimientos tiemblan, es difícil para otros segmentos encontrar el equilibrio. 

Por ejemplo, el S&P 500 está ~8% por debajo del máximo en lo que va del año que alcanzó el 31 de julio. Las acciones de pequeña capitalización estadounidenses han retrocedido casi 14%. El sector de servicios públicos, que a menudo se considera un “refugio seguro” por su perfil de ingresos altamente consistente, ha caído más de 15% (después de todo, es una de las áreas más cercanas a los bonos).

Las acciones europeas han aguantado un poco mejor (-6% desde finales de julio), pero siguen nerviosas por el movimiento del mercado de bonos (los rendimientos alemanes a 10 años han subido 33 puntos básicos desde finales de septiembre).

¿Qué hay detrás del movimiento de las tasas? 

Comencemos con los fundamentos.

• Crecimiento: en el tercer trimestre, el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de Estados Unidos fue, probablemente, de 3% o incluso más. Cada vez hay más evidencia de que se han estado subestimando los duraderos vientos de cola para la economía. Las últimas revisiones del PIB publicadas la semana pasada mostraron que el gasto en construcción de fábricas ha aumentado 75% respecto al ritmo previo a la pandemia. Antes de estas correcciones, los datos sugerían que había sido de “sólo” 40%. Es probable que la política industrial estadounidense esté detrás de este incremento, el cual es posible que dure algunos años más.
• Política monetaria: dada la resiliencia del crecimiento, ya no se espera que las tasas bajen en el corto plazo. De hecho, los mercados estiman que el primer recorte de la Reserva Federal no será hasta la reunión de junio de 2024.

Y ahora viene lo demás:

• Déficits fiscales: es probable que el Tesoro emita más bonos para financiar el déficit, lo que, si todos los demás elementos permanecen constantes, debería empujar al alza el rendimiento.
• Disfunción de Washington: el drama en la Cámara de Representantes no ayuda a disipar la percepción de que el gobierno carece de compostura para abordar importantes cuestiones a largo plazo sobre sus propias finanzas.
• Factores técnicos del mercado: el posicionamiento, impulso y estrategias que siguen las tendencias podrían estar exacerbando estos movimientos.     

¿Qué pasa después? Esperamos que las tasas se estabilicen y eventualmente caigan, porque...  

• El crecimiento debería desacelerarse: hay algunos obstáculos claros que indican una potencial desaceleración en el cuarto trimestre: el reinicio de los pagos de préstamos estudiantiles, la reversión del impulso del sector inmobiliario, el posible cierre del gobierno y el estancamiento de los mercados de capital. En 2024, los mayores costos de los intereses seguirán repercutiendo en la economía y, a medida que representan una proporción mayor de los ingresos de corporaciones y consumidores, reducen la capacidad de invertir en gastos de capital, realizar nuevas contrataciones y gastar en artículos discrecionales. Las tasas oficiales reales están en camino de superar el crecimiento real en los próximos dos trimestres. Al analizar los cinco casos que hemos observado desde 1980, encontramos que en cuatro de ellos el crecimiento se desaceleró en los siguientes tres trimestres.
• La inflación sigue en descenso: en agosto, la inflación alcanzó 3,9% interanual, un mínimo de 27 meses. Si bien continúa por encima del objetivo de la Reserva Federal, bajo la superficie hay una fuerte desaceleración. La tasa de variación anualizada de tres meses de la medida subyacente fue de 2,2%. Un ritmo de crecimiento más lento debería ayudar a mantener esta tendencia.

• La Reserva Federal se mantiene a la espera: un crecimiento más débil e inflación con tendencia hacia el nivel objetivo deberían mantener a raya a la Reserva Federal. Históricamente, los rendimientos del Tesoro en toda la curva bajan después del final del ciclo de subidas de tasas. Creemos que este patrón se mantendrá. El mercado sólo necesita confirmación de que los aumentos realmente han terminado.

Los datos del mercado laboral de hoy fueron sólidos, pero el crecimiento de los salarios no fue una preocupación. La atención ahora se centra en la inflación de precios al consumidor que se publicará el próximo jueves. Pero si las cosas progresan como esperamos, los mercados deberían estabilizarse.

Implicaciones de inversión

¿Qué puede hacer?

Vemos tres conclusiones claras para los inversionistas: los rendimientos de los bonos sugieren retornos atractivos, la caída del mercado de valores proporciona un punto de entrada y las carteras de activos múltiples siguen siendo interesantes.

• Los bonos parecen atractivos. Los bonos del Tesoro han recorrido un largo camino para descontar una recesión y compensar a los inversionistas por la incertidumbre. Los mercados suponen que durante los próximos 10 años las tasas oficiales se mantendrán por encima de 4% (creemos que este nivel es demasiado alto), lo que sugiere que los bonos a más largo plazo tienen valor. En el espacio municipal empezamos a ver más emisiones con cupones de 5% a la par, lo cual sólo ha ocurrido tres veces en los últimos 15 años y, consistentemente, ha fijado un techo para los rendimientos.
• También las acciones. Si bien la reducción ha vuelto a alinear las valuaciones con el nivel medio de 10 años, las expectativas de ganancias siguen subiendo. A partir de ahora, la temporada de resultados (que comienza el próximo viernes), las tendencias estacionales positivas y la estabilización de los rendimientos de los bonos deberían ayudar a que las acciones se recuperen. Creemos que hay más posibilidades de que el S&P 500 alcance un nuevo máximo histórico a mediados del próximo año, gracias al crecimiento decente de las ganancias y a una expansión de las valuaciones, a medida que la inflación se desvanece.

• Por último, creemos que las carteras de multiactivos están bien posicionadas para ofrecer resultados. Las acciones ofrecen un potencial al alza en el caso de que nuestra visión se cumpla o de que entremos en una situación alcista en 2024 en la que se disparan, porque la inflación retrocede hasta 2% y la Reserva Federal baja las tasas de interés. Mientras tanto, la renta fija puede proporcionar la protección necesaria si el crecimiento se desacelera más dramáticamente de lo esperado. De producirse una recesión, las tasas probablemente caerían y los bonos con grado de inversión se recuperarían. Si nuestra opinión se cumple, los rendimientos se encontrarán en niveles de retornos totales saludables, incluso si nada cambia. A partir de ahora, ambas partes de las carteras tradicionales 60/40 están preparadas para continuar trabajando para los inversionistas (una cartera de acciones y bonos 60/40 global ha generado un retorno de casi 5% en lo que va del año, mientras que una de Estados Unidos casi 7%).

Las ventas masivas en el mercado pueden ser dolorosas para quienes ya han invertido, pero los animamos a recordar su plan. Quizás el plan de acción correcto sea reconocer que la volatilidad es normal y que todavía puede alcanzar sus objetivos. Para otros, podría ser apropiado analizar las opciones que ofrecen los mayores rendimientos de los bonos para lograr retornos similares con menos riesgo. Y, para un tercer grupo, ésta puede ser una oportunidad para agregar exposición a sus carteras, como lo hacemos nosotros.

Independientemente de cuál sea su situación y la de su familia, su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarlo a analizar las potenciales oportunidades que existen dentro del contexto general de su plan.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

• El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
• Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
• Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
• La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión
• Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.