América Latina a mitad de año: Un punto de inflexión entre los desafíos persistentes y las nuevas oportunidades

La expansión del gasto público podría mitigar parte de la debilidad económica, pero solo aplaza el problema de fondo. En los últimos tres años, Brasil ha registrado un crecimiento por encima de su potencial, impulsado en gran medida por un estímulo fiscal difícil de sostener. Durante ese periodo, el déficit fiscal se amplió de -3% a -8% del PIB, a pesar de los intentos del gobierno por frenar el endeudamiento.

Colombia atraviesa una coyuntura similar, con una demanda interna que se ha mantenido sorprendentemente firme, impulsada por las políticas expansivas del presidente Gustavo Petro, pese a la escasa inversión y al escepticismo que generan algunas decisiones locales.

Actualmente, el déficit fiscal en América Latina promedia -3,8%, lo que limita el espacio para seguir estimulando la actividad mediante el gasto público. En este contexto, la política monetaria se perfila como la principal herramienta para respaldar el crecimiento en el corto plazo.

El panorama podría haber sido más adverso. Las autoridades monetarias de la región han aprendido de experiencias pasadas y hoy se destacan por su capacidad para gestionar las presiones inflacionarias. La inflación se encamina a cerrar el año dentro de los rangos objetivos de la mayoría de los bancos centrales, incluso antes de que se refleje plenamente el efecto contractivo de los aranceles. En este escenario, muchos países atraviesan una fase favorable de flexibilización, ya sea mediante nuevos recortes de tasas o reanudando los ajustes tras una pausa.

La excepción es Brasil, donde el banco central ha alertado sobre un posible desvío en las expectativas de inflación a raíz del estímulo fiscal y ha decidido mantener una política monetaria restrictiva, elevando nuevamente la tasa interbancaria diaria hasta el 14,75%.

No obstante, los economistas de nuestro banco de inversión proyectan que las tasas terminarán este año y el siguiente en niveles más bajos, hasta llegar a un nivel terminal de 10,5% hacia finales de 2026. Aunque la depreciación de las monedas representa un riesgo, estas se han mantenido relativamente estables frente al debilitamiento global del dólar, lo que favorece la normalización de la inflación y flexibilización de los bancos centrales.

Aunque mantenemos una postura cautelosa respecto al dólar, anticipamos que las monedas latinoamericanas se debilitarán durante la segunda mitad de este año y a comienzos del siguiente, en línea con el deterioro de las perspectivas de crecimiento y la reducción de los diferenciales de tasas. Después de dos años de apreciación constante, especialmente en un contexto global marcado por la incertidumbre comercial, la depreciación cambiaria prevista para 2025 y 2026 debe entenderse como una oportunidad positiva.

Además, una tendencia cíclica hacia un dólar más débil podría favorecer que las divisas de América Latina se estabilicen en un nuevo nivel promedio, más bajo, en el futuro, especialmente si la región logra aprovechar al menos parte de las oportunidades de inversión generadas por la creciente brecha entre Estados Unidos y China (leer análisis).

Más allá de las dinámicas macroeconómicas de corto plazo, los cambios políticos externos seguirán impactando a la región, especialmente los relacionados con la política comercial de Estados Unidos. Al momento de redactar este análisis, la mayoría de los países latinoamericanos se encuentran entre los más protegidos, con un arancel recíproco moderado de 10%, mientras que gran parte de las importaciones desde México están cubiertas por el Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC). Esperamos que esta situación se mantenga, junto con tarifas sectoriales específicas sobre automóviles y, posiblemente, el cobre.

Argentina: Del “dime” al “muéstrame” en las reformas económicas

Tras décadas de hiperinflación, las audaces reformas económicas de Argentina han impresionado a los mercados y generado expectativas de un cambio estructural. Ahora llega el momento de demostrar que han funcionado. La prioridad que Javier Milei otorgó a políticas ortodoxas por encima de conveniencias políticas permitió anclar con éxito las expectativas inflacionarias y renegociar una línea de crédito de 20 mil millones de dólares con el FMI.

Con una mayor liquidez disponible, el banco central adoptó un régimen de bandas cambiarias que se irá ampliando gradualmente, lo que  eventualmente podría llevar a una flexibilización total y a la eliminación de los controles de capital. Aunque existía el riesgo de una relajación excesiva que generara presiones inflacionarias por la depreciación del peso, aún no se ha concretado nada. Por el contrario, la moneda argentina se ha mantenido cercana al límite inferior de la banda, lo que ha llevado a los economistas de nuestro banco de inversión a reducir ligeramente las expectativas de inflación para este año.

A medida que entra la segunda mitad del año y se acercan las elecciones regionales de medio término, surgen dos preguntas clave: (1) ¿Será capaz o estará dispuesto el gobierno a mantener un enfoque disciplinado sobre el gasto público? y (2) ¿De ser el tratamiento demasiado riguroso, podría poner en riesgo la salud del paciente?

En cuanto a la primera pregunta, los resultados de las elecciones de medio término en la Ciudad de Buenos Aires son un indicador alentador de la aprobación de los argentinos del trabajo realizado por La Libertad Avanza, formación política liderada por Milei. No obstante, es importante destacar que dichos resultados se obtuvieron después de un aumento de 18% en las transferencias sociales en el primer trimestre de 2025, lo que explica el 74% del incremento en el gasto real durante ese periodo, luego de los mínimos de 2024.

Tras las elecciones de octubre, la disciplina fiscal será fundamental para cumplir con los compromisos adquiridos con el FMI, especialmente ante la eliminación de otras fuentes de ingresos gubernamentales, como el impuesto “PAIS” (Impuesto Para una Argentina Inclusiva y Solidaria).

Otro aspecto crucial para monitorear es que los recursos públicos no se utilicen con fines electorales ni como un mecanismo para compensar la debilidad económica causada por la incertidumbre comercial global y las estrictas políticas monetarias. Aunque el crecimiento general de la actividad fue sólido durante el primer trimestre de 2025, los resultados de marzo fueron significativamente inferiores a los esperados, especialmente en sectores clave como la construcción, cuya recuperación aún no alcanza los niveles de 2022 y 2023. Cabe destacar que en abril los servicios terciarios, principalmente el financiero, encabezaron la recuperación, lo que podría interpretarse como una señal temprana de mayor dinamismo empresarial en un contexto de perspectivas más favorables para invertir en el país.

En resumen, nos mantenemos optimistas ante las perspectivas de Argentina, una visión compartida por la mayoría de los inversionistas de renta fija. Nuestro equipo de crédito considera que las valuaciones están bien calibradas y dejan el potencial de crecimiento principalmente en la renta variable, especialmente si se inicia el proceso de reclasificación del país que lo llevaría de mercado “independiente” a “emergente”. A comienzos de este año, nuestros colegas del banco de inversión estimaron que Argentina podría recibir flujos superiores a 2,6 mil millones de dólares y que su peso en el Índice MSCI América Latina superaría al de Chile, que actualmente ocupa el tercer lugar en relevancia después de Brasil y México.

Brasil: Esperanza con cautela

Brasil está en camino de superar por tercer año consecutivo las expectativas de crecimiento de los analistas. A pesar de los riesgos de recesión en Estados Unidos, las encuestas del banco central local sobre las perspectivas económicas solo han sufrido ajustes marginales: De 2,1% a comienzos de año a 2% para 2025 y de 1,6% a 1,5% para 2026. Nuestros economistas del banco de inversión son aún más optimistas y anticipan un crecimiento de 2,3% en 2025, aunque prevén una desaceleración a 1,2 % en 2026. Las principales fuentes de expansión han sido el robusto consumo interno y sectores primarios que superan el promedio, especialmente la agricultura. A medida que avanza el año, nuestra mayor preocupación es la sostenibilidad del consumo doméstico. Si bien la ciclicidad del sector primario podría representar un desafío significativo en el primer trimestre del próximo año, consideramos que también representa una oportunidad clave a largo plazo para que el país capitalice el realineamiento del comercio global.

Brasil celebrará elecciones presidenciales en octubre de 2026. Actualmente, la aprobación del presidente Luiz Inácio Lula da Silva se encuentra en un mínimo histórico de 46,1%, y no hay claridad sobre quién podría sucederlo dentro del Partido de los Trabajadores. Su edad y estado de salud probablemente le impedirán postularse para un segundo mandato consecutivo, lo que hace que la sucesión cobre cada vez más relevancia. Por otro lado, se está consolidando un consenso sobre la posibilidad de que un candidato más favorable al mercado surja de la oposición, como Tarcisio de Freitas, gobernador del estado de São Paulo. Una de las características clave de su gestión ha sido la responsabilidad fiscal, aspecto que precisamente constituye la principal preocupación respecto al actual mandatario. Las expectativas de un giro político hacia una postura más amigable con el sector privado, junto con valuaciones fuertemente descontadas, han impulsado el interés por los activos brasileños en los últimos meses.

Más allá de 2025 y con base en la situación actual, nuestra perspectiva es más optimista. Las elecciones de 2026 serán el evento clave para monitorear, así como cualquier anuncio de inversiones o acuerdos comerciales que el país concrete (sin importar el socio), ya que reflejarán su capacidad de influencia en el sector de materias primas.

Colombia: Cuidado con un crecimiento insostenible

Las expectativas para Colombia son bastante bajas. A pesar de una “modesta” apreciación de 6% del peso colombiano (COP) este año, la renta variable ha crecido 34%. Sin embargo, sigue siendo el mercado más barato dentro de los emergentes. Solo al observar el panorama general se entiende el motivo. Se proyecta que la actividad económica se acelere, y que pase del 1,7% en 2024 a un 2,4% en 2025, para luego mejorar aún más en 2026 y alcanzar un 2,8%, según el consenso de Bloomberg. El país no mostraba un ritmo similar (excluyendo el rebote post-COVID) desde 2019. Pero, como suele suceder, la clave está en los detalles. Aunque valoramos las atractivas valuaciones y sólidos resultados del análisis de base, el sector financiero representa casi 80% del Índice MSCI Colombia, por lo que gran parte del desempeño dependerá de la sostenibilidad del crecimiento económico  --sobre lo que aún tenemos ciertas reservas.

Se prevé que el consumo interno sea el principal motor de la economía este año y el siguiente, impulsado principalmente por un aumento anual del salario mínimo cercano a 10%. Sin embargo, a pesar de esta positiva dinámica, los ingresos públicos disminuyeron ligeramente en términos de PIB durante el primer trimestre. A esto se suma el incremento en el gasto primario, que compensa la menor inversión en 2024 y mantiene proyectado un déficit fiscal cercano a 6% del PIB para 2025, con una leve mejoría esperada en 2026 --aunque aún por encima de los niveles previos a la pandemia.

Lo más preocupante es la escasa inversión pública, que se proyecta crezca apenas 1,6% este año. ¿Hacia dónde se dirige el déficit? Principalmente al gasto corriente. La inversión fija cayó cerca de 20% en el primer trimestre de 2025 y continúa muy por debajo de los niveles previos a la pandemia. En el primer semestre de 2026, Colombia celebrará elecciones presidenciales, aunque el panorama es menos claro que en Brasil dado que la oposición está fragmentada y las expectativas sobre aliados de Petro, como Gustavo Bolívar, son bajas. Un riesgo clave para los mercados, a medida que avanzamos hacia la segunda mitad de 2025 y se acercan los comicios, será el posible uso de fondos públicos por parte del gobierno para sostener artificialmente el consumo interno en el marco de la contienda electoral.

Ante los crecientes riesgos fiscales, el Banco de la República de Colombia enfrenta una decisión compleja. En medio de presiones al alza sobre los déficits fiscal y comercial (debido a mayores exportaciones), la inflación de abril superó ligeramente las expectativas. Esta preocupación se reflejó en las últimas actas del banco central, donde, pese a la decisión unánime de recortar 25 puntos básicos, el mensaje fue de cautela. Sin embargo, tanto el consenso del mercado como nuestros economistas del banco de inversión siguen anticipando recortes durante este año y el próximo, con una tasa terminal proyectada de 7% para finales de 2026 (según el consenso).

Chile: Resiliencia ante la incertidumbre global

El consumo interno ha sorprendido a muchos al inicio del año. A pesar de un panorama global más complicado y un aumento en las probabilidades de recesión en Estados Unidos, la fuerte actividad exportadora y los sólidos sectores agrícola y turístico han permitido que la economía supere las expectativas. Actualmente, se proyecta un crecimiento del 2,2% para 2025, basado en el 2,6% de 2024, y estabilidad hasta 2027. Incluso el banco central ha reconocido el impacto limitado que el deterioro del entorno externo ha tenido sobre la actividad doméstica, señalando efectos más probables a mediano plazo, especialmente si se confirman los aranceles sobre el cobre.

Por otro lado, la inflación está bajo control. Excluyendo los precios de la electricidad, la métrica general ronda el 3%, en línea con la meta del banco central. Las expectativas a largo plazo también están bien ancladas, lo que respalda las previsiones de consenso de dos recortes este año, llevando la tasa de referencia a cerca de 4,5%. Nuestros economistas consideran ese nivel como la tasa terminal, pero el consenso prevé entre uno y dos recortes adicionales para 2026.

Chile se enfrenta a las elecciones presidenciales de noviembre desde una posición de fortaleza, con un espacio fiscal significativamente mayor que muchos de sus pares en la región. El mercado anticipa cierto grado de consolidación fiscal, con una reducción del déficit a 1,9% este año, frente al -2,9% registrado el año pasado.

La principal candidata, Evelyn Matthei, del partido Unión Demócrata Independiente, es bien valorada por su postura conservadora moderada y enfoque en la estabilidad económica y reforma institucional. Por su parte, Johannes Kaiser, del Partido Nacional Libertario, se acerca a Matthei en algunas encuestas y propone una agenda basada en la desregulación e impulso del sector privado.

Sin embargo, algunas voces han expresado preocupación de que las propuestas de Kaiser puedan desencadenar un nuevo episodio de protestas sociales, similares a las masivas manifestaciones de 2019. Su agenda radical a veces se compara con la de Milei, especialmente en lo relativo a avanzar hacia un superávit presupuestario luego de años de aumento en las transferencias sociales. Sin embargo, la situación de Chile difiere notablemente de la de Argentina, por lo que la posibilidad de cambios económicos radicales y acelerados parece más limitada.

El peso chileno (CLP) ha sido una de las monedas más estables en la región, apreciándose apenas un 6% en lo que va de año (al momento de redactar este análisis). Anticipamos que el CLP se mantenga estable o atenúe ligeramente, debido a un crecimiento más suave, tasas de interés más bajas y riesgos futuros (como los aranceles sobre el cobre) que contrarrestarían parte del impulso positivo generado por un dólar cíclicamente más débil.

México: Equilibrar crecimiento y tensiones comerciales

La economía de México está al borde de una recesión, con un crecimiento marginal del 0,6% en el primer trimestre de 2025, impulsado principalmente por el aumento temporal de las exportaciones hacia Estados Unidos antes de la implementación de los aranceles. Sin embargo, la demanda doméstica sigue débil, con la inversión y el consumo privado en caída libre. A medida que este empuje transitorio se desvanece, las estimaciones de consenso apuntan a un crecimiento nulo para este año. Banxico ha recortado sus pronósticos de crecimiento para 2025 y 2026, de 0,6% y 1,8% a 0,1% y 0,9%, respectivamente, y advierte que los riesgos inflacionarios “siguen sesgados al alza.” No obstante, el consenso prevé un recorte de 50 puntos en la próxima reunión de junio. Nuestros economistas del banco de inversión anticipan una postura más flexible, proyectando que la tasa de referencia alcance el 7% para finales de 2025 y el 6% para finales de 2026, en contraste con las estimaciones de consenso de Bloomberg de 7,5% y 7%. Más allá de la magnitud de estos ajustes, la cuestión clave es si la economía podrá sostener la confianza ante la incertidumbre comercial estadounidense, en un contexto de desaceleración interna marcada por menores remesas, crecimiento laboral más lento y, especialmente, una fuerte disminución de la inversión.

Aunque mantenemos una visión optimista sobre las perspectivas del nearshoring, será necesario tiempo para digerir el entusiasmo generado por los fuertes flujos anticipados que impulsaron un crecimiento de la inversión doméstica de 8,2% en 2022 y 16,6% en 2023. Esto contrasta con las significativas caídas en inversión extranjera directa, que descendieron 71,2% y 39,5%, respectivamente, en esos mismos años. En consecuencia, se espera una recuperación hacia un crecimiento más moderado y sostenido, entre 1,5% y 2%, a partir de 2027.

Además de los riesgos externos, las preocupaciones persistentes en torno a la seguridad y el estado de derecho seguirán condicionando la confianza en la inversión local. No obstante, una renegociación anticipada del T-MEC durante la segunda mitad de 2025 (más allá de una simple revisión) aumentaría la certidumbre para 2026. Es importante destacar que, aunque no constituye nuestro escenario base, existe una probabilidad significativa de que este acuerdo se divida en dos: México–Estados Unidos y México–Canadá.

Perú: Aprovechar los recursos naturales para crecer

La economía peruana ha mostrado una notable estabilidad frente a la volatilidad del comercio global y el riesgo de posibles aranceles sectoriales sobre el cobre. Durante el primer semestre de 2025, la actividad estuvo impulsada por el dinamismo exportador y un consumo interno robusto, sostenido por un mercado laboral resiliente. Este desempeño, a su vez, ha sido respaldado por avances en la inversión fija, que han favorecido un crecimiento sólido del empleo. A pesar de los desafíos externos asociados a las tensiones comerciales globales, nuestro equipo de economistas revisó al alza la proyección de crecimiento del PIB para Perú de 1,9% a 3,1%, en línea con el consenso de Bloomberg.

Una actividad económica más sólida de lo esperado no ha generado presiones inflacionarias. De hecho, la inflación se ha mantenido estable, ubicándose consistentemente por debajo del rango objetivo del banco central. La institución ha indicado que la tasa de referencia se aproxima a un nivel neutral y que cualquier ajuste futuro dependerá de la evolución económica y de los precios. Sin embargo, en un contexto externo complejo, el consenso anticipa al menos un recorte adicional durante 2025. Nuestro equipo de economistas considera que aún hay espacio para una política monetaria más expansiva, que actúe como amortiguador ante posibles eventos globales, proyectando que la tasa de interés se ubicará cerca del 4% hacia finales de 2026.

No obstante, la consolidación fiscal sigue representando un desafío. El mercado proyecta un déficit de -2,6% del PIB para el cierre de 2025, una mejora frente al -3,5% registrado en 2024. Preocupa, sin embargo, que el gobierno haya introducido medidas que elevan el gasto público, lo cual podría comprometer los objetivos fiscales a mediano y largo plazo, especialmente con la proximidad de las elecciones presidenciales. Aunque aún falta casi un año para ese proceso, el historial de volatilidad política en Perú lo convierte en un acontecimiento clave para seguir durante el segundo semestre de 2025 y comienzos de 2026. No anticipamos un impacto significativo en los mercados, gracias a la estabilidad proporcionada por el banco central. Sin embargo, el posible regreso de Martín Vizcarra o la continuidad del linaje político de Keiko Fujimori podrían poner a prueba la confianza de los inversionistas. Si bien aún es temprano para hablar de favoritos entre quienes han manifestado interés en postularse, vemos pocas señales de que se impulsen reformas económicas drásticas o polémicas que puedan desviar las sólidas perspectivas de inversión a mediano plazo, sustentadas en los abundantes recursos naturales del país.

Centro América: Capitalizar su posición estratégica

La economía de Centro América ha demostrado resiliencia ante las tensiones del comercio global, con un desempeño destacado en sectores como la manufactura y la agricultura. No obstante, el deterioro del panorama económico en Estados Unidos representa un riesgo importante para la subregión, debido a su alta dependencia de las remesas. Si bien una política monetaria más expansiva podría amortiguar parte del impacto, nuestros economistas del banco de inversión han recortado sus proyecciones de crecimiento tras el llamado “Día de la Liberación.”

Además, persisten desafíos fiscales significativos, con niveles de deuda en aumento y una necesidad urgente de reformas estructurales, especialmente en Panamá. Aunque la resiliencia económica ha generado cierto alivio para las agencias calificadoras, la creciente brecha comercial entre Estados Unidos y Asia representa un reto para el país, dada la importancia estratégica del Canal. Si bien el compromiso gubernamental con la consolidación fiscal es fundamental para mantener la estabilidad, el complejo entorno político añade incertidumbre al panorama.

Más allá de Panamá, la ubicación estratégica de Centro América abre oportunidades significativas para el nearshoring, en un contexto donde las empresas buscan diversificar sus cadenas de suministro fuera de Asia. La cercanía geográfica con Estados Unidos y costos laborales competitivos posicionan a la subregión como un destino atractivo para inversiones en manufactura. La solidez fiscal y los avances en infraestructura respaldan este potencial, con países como Costa Rica sobresaliendo en sectores de alto valor agregado, como dispositivos médicos y semiconductores.

Conclusión: Mirar más allá de 2025, manteniendo una postura constructiva

A medida que América Latina avanza en 2025, enfrenta una encrucijada entre retos persistentes y nuevas oportunidades. Aunque las tensiones comerciales internacionales y las presiones internas han moderado las expectativas económicas para este año, la solidez de sus principales instituciones financieras y sectores estratégicos abre un camino hacia la recuperación. Los bancos centrales están preparados para utilizar sus herramientas monetarias con el fin de mantener la estabilidad, mientras que la inflación se proyecta dentro de los rangos objetivoshacia finales de año. Las dinámicas políticas, especialmente en Argentina y Brasil, jugarán un papel determinante en la dirección económica, con posibles reformas que implican tanto riesgos como beneficios. Aprovechando su riqueza en recursos naturales y una ubicación geográfica favorable, la región cuenta con margen para fortalecerse, siempre que logre balancear la disciplina fiscal con el impulso al desarrollo.

¹ Haver Analytics. Información al 30 de mayo de 2025.

² Banco Mundial. Información al 30 de mayo de 2025.