Hilando fino: ¿Qué riesgos podrían estar pasando por alto los mercados?

Estos ingresos cobran aún más relevancia al considerar que, por primera vez en mucho tiempo, Europa está emergiendo como un referente de crecimiento nacional. El estímulo fiscal alemán de 500 mil millones de euros es significativo, ya que supera el 1% de su Producto Interno Bruto (PIB). En comparación, este estímulo es mayor que la respuesta fiscal de Estados Unidos ante la pandemia de COVID-19, en términos relativos al PIB. Nuestras estimaciones sugieren que el paquete podría generar un aumento anualizado del PIB de entre 0,6% y 0,8% para Alemania durante los próximos tres años e impulsar el crecimiento del resto del continente entre 0,4% y 0,5 % anual durante el mismo período.

Creemos que este impulso podría llevar a múltiplos sosteniblemente más altos para la renta variable europea, alcanzando hasta 14,5 veces los beneficios futuros, frente a los niveles actuales (~14 veces). Esto aún representaría un descuento de alrededor 30% en comparación con las valuaciones actuales en Estados Unidos. Además, a medida que nos centramos en aumentar los ingresos en las carteras, las acciones europeas ofrecen un rendimiento por dividendo de aproximadamente 200 puntos básicos por encima del S&P 500.

La clave radica en un factor históricamente ignorado por los inversionistas estadounidenses: el retorno de las divisas. Aunque no prevemos que el dólar pierda pronto su estatus de moneda de reserva (casi 90% de las operaciones con divisas se realizan en esta moneda), es probable que el capital siga desplazándose marginalmente hacia otros mercados globales debido a los riesgos de una caída en su valor. Aunque el Euro Stoxx 50 ha registrado un retorno de aproximadamente 4,5% en lo que va de año en moneda local, la apreciación del euro frente a la moneda estadounidense ha generado ganancias de dos dígitos para los inversionistas en dólares sin cobertura.

2. Bonos municipales para compradores estadounidenses sensibles a los impuestos. La curva de los bonos municipales AAA de Bloomberg se ha empinado significativamente. El rendimiento a 30 años ha aumentado cerca de 70 puntos básicos en lo que va del año, alcanzando niveles no vistos desde la crisis financiera mundial. Esta inclinación, junto con el rendimiento absoluto del índice de bonos municipales de Bloomberg, ofrece un argumento de inversión convincente.

No solo es el rendimiento absoluto, sino también el relativo frente a los bonos del Tesoro (rendimiento de los bonos municipales/rendimiento de los bonos del Tesoro con plazo similar, donde una relación más alta es favorable para los bonos municipales) lo que resulta atractivo. Tanto el tramo de la curva a dos como a cinco años se negocia a precios bajos en comparación con los promedios de uno, cinco y 10 años, mientras que los tramos a 10 y 30 años son interesantes frente a los promedios de uno y cinco años.

Lo que impulsa el abaratamiento de los bonos municipales es la preocupación del mercado por su exención de impuestos. Los bonos municipales son títulos de deuda emitidos por estados, ciudades u otras entidades gubernamentales locales para financiar proyectos públicos. Sus intereses suelen estar exentos del impuesto federal sobre la renta (el gobierno federal no grava a los municipios y viceversa). Esto hace que los bonos municipales sean atractivos para las personas con mayores ingresos fiscales.

El gobierno estadounidense busca formas de reducir su déficit mientras aprueba una extensión de la Ley de Empleos y Reducción de Impuestos (TCJA, por sus siglas en inglés). La Cámara de Representantes aprobó la resolución presupuestaria concurrente para el Año Fiscal (AF) 2025, enmendada por el Senado, lo que permitirá que la legislación añada 5.8 billones de dólares al déficit hasta el AF 2034. En Washington se ha planteado la posibilidad de gravar los intereses de los bonos municipales para aumentar los ingresos. Sin embargo, dado que la exención fiscal genera una pérdida de solo 30 mil millones de dólares anuales, modificar esta política tendría un impacto limitado. Nuestro escenario base sigue siendo que los intereses de los bonos municipales permanecerán exentos de impuestos federales, manteniéndolos como un lastre y elemento diversificador en las carteras.

3. Inversiones secundarias de capital privado. La actividad de negociación (fusiones, adquisiciones y salidas a bolsa) ha sido más moderada de lo esperado al inicio del año, en parte debido a la incertidumbre tras el “Día de la Liberación”, las tasas aún elevadas y la volatilidad del mercado de valores. La probabilidad de una incertidumbre prolongada ha generado un panorama menos claro sobre el ritmo de recuperación a corto plazo. Esto ocurre en un momento en que los activos de capital privado están envejeciendo: el período medio de tenencia para las salidas respaldadas por adquisiciones ha aumentado a aproximadamente seis años y las distribuciones globales de adquisiciones, como porcentaje del valor neto de los activos, están en su nivel más bajo desde 2009. Es probable que estas dos condiciones impulsen un aumento de las salidas no tradicionales, como las inversiones secundarias, que pueden proporcionar liquidez esencial a estos mercados.

Las inversiones secundarias son transacciones en las que los inversionistas compran y venden participaciones existentes en fondos de capital privado u otros fondos de inversión alternativos. Pueden ser lideradas por un socio comanditario (vende su participación en un fondo a un comprador secundario) o general (vende una o más empresas de su cartera a otro vehículo). Estas inversiones suelen ofrecer diversificación de cartera al permitir la adquisición de participaciones en fondos de diferentes antigüedades y gestores, lo que ayuda a mitigar los riesgos asociados a la inversión en un solo fondo. Además, permiten evitar el efecto de la “curva J” en las etapas iniciales, permitiendo a los inversionistas obtener retornos antes, al invertir en fondos más maduros. Estas transacciones también suelen realizarse con un descuento sobre el valor neto de los activos. La combinación de estos factores brinda a las inversiones secundarias la oportunidad de generar retornos atractivos ajustados al riesgo.

Para obtener más información sobre cómo estas opciones podrían integrarse en su cartera, contacte con su equipo de J.P. Morgan.