Estrategia de inversión
24/06/2025
Claves del Proyecto de Ley de Reconciliación en EE.UU.
Las acciones se encaminan a cerrar la semana al alza, impulsadas por los acuerdos comerciales y la expectativa de políticas que fomenten el crecimiento.
El S&P 500 (+4,5%) y NASDAQ 100 (+6,4%) registraron ganancias significativas y, de forma notable, ambos superaron sus niveles previos al 'Día de la Liberación'. Los principales componentes de los índices de gran capitalización (los “Siete Magníficos”, +8,8%) y el sector más representativo, tecnología de la información (+8%), lideraron el repunte en un entorno de mayor apetito por el riesgo.
En el plano macroeconómico, los indicadores de inflación al consumidor fueron moderados en comparación con las expectativas, al igual que el gasto minorista. Sin embargo, a medida que los inversionistas desvían su atención de los efectos negativos de los aranceles hacia la desregulación y las políticas fiscales orientadas al crecimiento, los rendimientos aumentaron a lo largo de la curva. El bono a dos años (3,96%) subió siete puntos básicos, mientras que el bono a 10 años (4,43%) lo hizo en cinco puntos básicos.
El apetito por el riesgo también se trasladó a los mercados de materias primas. Los precios del petróleo subieron por segunda semana consecutiva, impulsados por una menor probabilidad de recesión del lado de la oferta, mientras que el oro retrocedió.
El proyecto de ley de reconciliación, que busca extender la Ley de Recortes de Impuestos y Empleos, fue publicado esta semana y posteriormente rechazado por el Comité de Presupuesto de la Cámara. Los líderes de la Cámara están trabajando para negociar un compromiso y reagruparse para abordar las divisiones, con una posible nueva votación el lunes. A continuación, analizamos el borrador del proyecto de ley actual y lo que podría significar.
Punto de foco
El borrador del futuro proyecto de ley de reconciliación fue publicado, pero luego fue rechazado para más negociaciones. No obstante, el texto nos permite evaluar su posible impacto.En la legislación estadounidense, este mecanismo posibilita la aprobación de medidas presupuestarias en el Senado con una mayoría simple, evitando así el umbral habitual de 60 votos necesario para superar una obstrucción. Se trata de un proceso clave para avanzar en políticas fiscales relevantes, como recortes impositivos o ajustes en el gasto, cuando no hay consenso bipartidista. De hecho, la reconciliación fue el procedimiento utilizado para aprobar la TCJA durante el primer mandato de Donald Trump. En los últimos días, casi todos los comités de la Cámara de Representantes han aprobado sus respectivas secciones de la nueva legislación, que contempla una extensión de la TCJA.
A continuación, resumimos el impacto de la TCJA en la economía y los mercados, así como las posibles implicaciones de su eventual extensión.
La TCJA de 2017 representó una reforma significativa del sistema fiscal estadounidense, orientada a estimular el crecimiento económico mediante la reducción de la carga impositiva para personas físicas y empresas. Antes de su implementación, Estados Unidos contaba con una de las tasas corporativas más altas entre los países desarrollados (35%), lo que, según muchos, afectaba negativamente su competitividad global. En el ámbito individual, el código tributario incluía siete tramos impositivos, con una tasa máxima de 39,6%. A pesar de la existencia de numerosas deducciones y créditos, el sistema era frecuentemente criticado por su complejidad e ineficiencia.
La TCJA fue un pilar central de la agenda económica del presidente Trump, con el objetivo de fomentar el crecimiento, la creación de empleo y la inversión en Estados Unidos. Con el Congreso bajo control republicano, la reforma tributaria se convirtió en una prioridad legislativa, percibida como una forma de cumplir promesas de campaña y dinamizar la actividad económica. El proyecto se presentó en noviembre de 2017 y fue aprobado mediante el proceso de reconciliación, lo que permitió su promulgación con una mayoría simple en el Senado, sin necesidad de apoyo demócrata. Se trata de una ley histórica que transformó de forma significativa el sistema tributario del país.
El borrador presupuestario entre la Cámara y el Senado abre el proceso para extender dicho proyecto de ley, con fecha límite del 4 de julio. Esto podría significar:
Reconciliación puede hacer que las disposiciones que expiran sean permanentes
Fuente: Comité Conjunto sobre Tributación, JCX-22-25. Información al 13 de mayo de 2025.
Sin embargo, extender estas exenciones fiscales no es sencillo. Si consideramos a Estados Unidos como una empresa, la reducción de las tasas impositivas disminuye sus ingresos y, si no se recortan los gastos (Medicare, Seguridad Social o defensa), el déficit aumentará.
Según el Comité para un Presupuesto Federal Responsable (CRFB por sus siglas en inglés), el proyecto de ley de reconciliación de la Cámara de Representantes, aún en desarrollo, podría aumentar la deuda en aproximadamente 3.3 billones de dólares hasta el año fiscal 2034 y sentar las bases para un incremento total de más de 5.2 billones si se extienden las disposiciones temporales. El CRFB estima que, para 2034, este proyecto de legislación aumentaría:
- La deuda en 3.3 billones de dólares o 5.2 billones de dólares si se declara permanente.
- Los déficits anuales a 2.9 billones de dólares (6,9% del Producto Interno Bruto, PIB) o 3.3 billones de dólares (7,8% del PIB) si se declara permanente.
- Los costos anuales de los intereses a 1.8 billones de dólares (4,2% del PIB) o 1.9 billones de dólares (4,4% del PIB) si se declara permanente.
- La deuda a 125% del PIB o a 129% del PIB si se declara permanente.
Impacto del déficit del paquete de reconciliación de la Cámara de Representantes
Fuentes: Comité para un Presupuesto Federal Responsable (CRFB), Oficina de Presupuesto del Congreso (CBO), Comité Conjunto de Tributación (JTC) y comités de la Cámara de Representantes. *Refleja las puntuaciones completas proporcionadas por la CBO o el JCT. ^Refleja puntuaciones parciales proporcionadas por la CBO o JCT, además de estimaciones del CRFB para la parte faltante de la puntuación. #Refleja objetivos de los comités. 'Refleja ahorros "doblemente contabilizados" por la derogación de la norma de emisiones entre los comités de Medios y recursos y Energía y comercio. +Esperamos que este proyecto de ley genere costos adicionales si se hace permanente, pero no se cuenta con suficiente información para estimar esos efectos.
Nuestro recién lanzado Centro de Política Tributaria ofrece actualizaciones semanales a través de Washington Watch, proporcionando información detallada sobre este proceso y los posibles cambios fiscales. Por ahora, creemos que los inversores con la capacidad y el deseo de hacerlo deberían continuar haciendo donaciones hasta sus cantidades de exclusión de impuestos sobre donaciones y GST. Aunque el proyecto de ley en negociación haría permanente la exclusión vitalicia ajustada por inflación de $15 millones, la expiración programada en 2026 aún se aplica a menos que el Congreso actúe de otra manera. Estamos monitoreando de cerca la negociación y compartiremos posibles acciones una vez que se finalice cualquier legislación fiscal. Es importante aclarar que el proyecto de ley, en su forma actual, no es definitivo y podría modificarse antes de la fecha límite del 4 de julio para incluir las objeciones de los legisladores. No obstante, consideramos que presenta ciertos riesgos y oportunidades para la economía y los mercados, los cuales analizamos a continuación:
Para la economía: El estímulo fiscal que ofrece el proyecto de ley podría ayudar a compensar parcialmente algunos de los impactos negativos en el crecimiento de los aranceles. Estimamos que sería de aproximadamente -1% en el PIB, debido a los anuncios arancelarios en lo que va de año (después de las reducciones entre Estados Unidos y China del 11 de mayo). Sin embargo, creemos que el componente de estímulo del proyecto (prórroga de las reducciones de impuestos, nuevas reducciones de impuestos, aumento del gasto) podría compensar dos tercios del efecto adverso de las tarifas.
En los mercados financieros: Es probable que este proyecto aumente los déficits fiscales y, como consecuencia, ejerza presión al alza sobre los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense. Consideramos que la preocupación por el déficit modificará la relación riesgo/recompensa de invertir en estos activos a largo plazo o con duración similar, generando incertidumbre y elevando las primas por plazo en el extremo más largo de la curva.
En este contexto, creemos que el último borrador de ley podría generar oportunidades de inversión.
En renta fija: Preferimos la relación riesgo/recompensa que ofrece el extremo inferior de la curva (alrededor de cinco años). Ésta se ve menos afectada por la evolución de la deuda estadounidense y la incertidumbre macroeconómica, y más por las decisiones de la Reserva Federal. Confiamos en que el próximo movimiento del banco central será un recorte, lo que refuerza nuestra convicción en el extremo corto de la curva.
En renta variable: El aumento del estímulo fiscal en Estados Unidos podría favorecer a las acciones. El sector financiero sigue siendo una de nuestras principales apuestas sectoriales. Se espera un incremento en los márgenes e ingresos netos por intereses, así como una aceleración significativa en la actividad de los mercados de capitales. Las condiciones crediticias permanecen favorables y es probable que el entorno regulatorio se flexibilice. Este escenario beneficia a bancos y empresas del mercado de capitales, y resulta incluso más atractivo en un contexto de curva de rendimiento más pronunciada.
Infraestructura: Para los inversionistas que buscan evitar la volatilidad de las tasas, que puede aumentar en un contexto de déficits fiscales crecientes, consideramos que la infraestructura aporta resiliencia a las carteras. Ofrece diversificación y estabilidad al proporcionar servicios esenciales con altas barreras de entrada, respaldados por contratos a largo plazo que incluyen cláusulas de ajuste por inflación.
Si tiene alguna pregunta sobre cómo la propuesta de ley de reconciliación podría afectar a su cartera, contacte con su equipo de J.P. Morgan.
INFORMACIÓN IMPORTANTE
El nuevo proyecto de ley contempla la extensión de la Ley de Recortes de Impuestos y Empleos de 2017. ¿Qué implicaciones podría tener esto para la economía y los mercados?
Alan Wynne
Global Investment Strategist
Publicado: 16/05/2025
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