Más allá de la cartera 60/40: tres razones para considerar activos alternativos

Una semana después de que la Reserva Federal reanudó su ciclo de recortes, el mercado perdió impulso, aunque la economía se mantuvo firme. Esta semana, el S&P 500, el S&P 500 de igual ponderación y el S&P 400 retrocedieron; los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos subieron ligeramente a lo largo de la curva, y el dólar se fortaleció. En conjunto, un ajuste que reflejó cierta moderación en el entusiasmo de los inversionistas.

Sin embargo, los últimos datos económicos publicados han sido más sólidos de lo esperado. Dos cifras sobresalen:

• Las revisiones del crecimiento sorprendieron al alza: El Producto Interno Bruto (PIB) del segundo trimestre se ubicó en 3,8% en la tercera estimación, frente al 3,3% esperado. Aunque las variaciones en el comercio pueden alterar la cifra principal, la mejora respondió sobre todo a un consumo más fuerte (2,5% frente a 1,7%). En pocas palabras, la demanda interna sigue fuerte.
• El empleo se mantiene firme: Las solicitudes iniciales y continuas de subsidio por desempleo quedaron por debajo de lo previsto, una señal de que el mercado laboral se ha desacelerado, pero no quebrado.

En resumen: Un clásico caso de “buenas noticias que se convierten en malas noticias”. El crecimiento más firme aumenta el riesgo de una inflación más persistente y de un ciclo de recortes más lento y limitado. Aun así, los inversionistas siguen anticipando entre uno y dos recortes más este año, escenario con el que coincidimos. La Reserva Federal continúa guiándose por los datos más recientes, con riesgos en ambas direcciones.

En este contexto, retomamos nuestra serie de análisis para un escenario de recortes de tasas: 1) Aprovechar el carry en la renta fija; 2) Posicionarse para un desempeño superior de los activos de riesgo; 3) Diversificar a nivel internacional; 4) Incorporar inversiones alternativas para generar retornos más sostenibles.

Hoy nos enfocamos en el último punto. 

Con las acciones cerca de máximos históricos y los rendimientos de los bonos aún elevados según los estándares recientes, ¿por qué considerar activos alternativos dentro de una cartera tradicional 60/40 mientras la Reserva Federal recorta tasas? Identificamos tres razones:

1. Los recortes en un entorno de inflación persistente aumentan el riesgo de una mayor correlación entre acciones y bonos.

La Reserva Federal reanudó su ciclo de recortes la semana pasada y se prevé que realice más. Con la inflación por encima de 2,5% y unas condiciones financieras más laxas, la probabilidad de que los precios permanezcan altos y volátiles aumenta. ¿Qué significa esto para los inversionistas? Cuando la inflación supera el 2%, acciones y bonos suelen moverse al mismo ritmo, lo que subraya la importancia de diversificar. Por eso consideramos necesario ir más allá de la renta variable y fija tradicionales para conformar carteras sólidas y resilientes.

Nuestra opinión: Recurriríamos a dos componentes para reforzar la diversificación:

• Fondos de cobertura: Un segundo motor de rentabilidad que puede capitalizar movimientos en tasas, divisas y materias primas, incluso cuando acciones y bonos avanzan en la misma dirección. La cartera 60/30/10 (con 10% destinado a este tipo de fondos), ha superado a la 60/40 en cerca del 70% de los casos en la última década, y en todos los años desde 2021, etapa marcada por el repunte inflacionario. Este desempeño se ha visto favorecido por tasas cortas más altas, mayor dispersión bursátil y aumento de las oportunidades idiosincráticas.
• Infraestructura: Flujos de caja reales, a menudo vinculados a la inflación y respaldados por tarifas reguladas y contratos de largo plazo. La infraestructura global básica ha generado retornos anualizados del 8% al 12% en distintos entornos inflacionarios, gracias a fuentes de ingresos estables y resilientes tanto a lo largo del tiempo como frente a la presión de los precios.

2. Unos pocos gigantes dominan el mercado accionario, mientras gran parte del crecimiento aún se concentra en el segmento privado.

Las 10 principales acciones ya representan alrededor del 40% del índice y han impulsado la mayor parte del crecimiento de utilidades de este año. Aun si ese peso puede justificarse, es un nivel de concentración que merece atención. En este contexto, la selectividad resulta fundamental y, como siempre, la diversificación sigue siendo clave. Por ello también seguimos de cerca las tendencias seculares de largo plazo que se gestan en los mercados privados.

A diferencia de la era de internet, cuando los inversionistas públicos capturaban gran parte del valor tras la salida a bolsa (Google debutó con una valuación cercana a 23 mil millones de dólares y hoy alcanza unos tres billones de dólares), las compañías actuales permanecen privadas por más tiempo. Hoy, la mediana de una oferta pública inicial (OPI) tecnológica es de unos 14 años de antigüedad y ventas cercanas a 220 millones de dólares, frente a unos siete años y menos de 20 millones de dólares en ventas a finales de los noventa. De hecho, algunas de las principales empresas privadas actuales (SpaceX, ByteDance, OpenAI) ya figurarían entre las 30 compañías más grandes del S&P 500 por capitalización bursátil si cotizaran en bolsa.

Tres razones principales impulsan esta tendencia:

• Acceso a capital. Los mercados privados disponen de abundante liquidez: se estima que los activos bajo gestión de capital privado a nivel global se duplicarán hasta superar los 25 billones de dólares, equivalentes a cerca del 70% de la capitalización bursátil del Nasdaq. Además, las salidas no dependen únicamente de las OPI; en Estados Unidos, el 60% de las desinversiones de capital de riesgo se realizan a través de adquisiciones o compras apalancadas.
• Interés de los innovadores en evitar los mercados públicos. Los requisitos regulatorios y de reporte asociados a cotizar en bolsa, junto con la orientación de corto plazo que caracteriza a los mercados listados, han reforzado el atractivo del capital privado.
• Velocidad de la innovación, en particular en inteligencia artificial (IA). El ritmo de avance de esta tecnología no tiene precedentes, y los grandes ganadores aún podrían no existir. Construir valor sostenible requiere capital paciente y estratégico, más probable de encontrar en los mercados privados.

Nuestra opinión: Con los mercados públicos más concentrados que nunca, considerar el capital privado resulta clave para diversificar y aprovechar las tendencias seculares de largo plazo.

Los mercados privados siguen ofreciendo acceso a compañías que permanecen fuera de bolsa por más tiempo y alcanzan un mayor tamaño. Aunque el capital privado ha enfrentado retos recientes (como el mejor desempeño de los mercados públicos frente a la mayoría de los gestores desde 2022 y una desaceleración en la captación de fondos) creemos que, a medida que la actividad de transacciones se recupere, este segmento estará bien posicionado para aprovechar la próxima fase de crecimiento.

3. Condiciones financieras más laxas impulsan la actividad en los mercados privados.

La historia muestra un patrón claro: cuando las condiciones financieras se relajan (bajan las tasas, se reducen los diferenciales de crédito y los mercados se estabilizan) la actividad de transacciones tiende a repuntar. Actualmente, la combinación de tasas de interés, diferenciales de crédito, precios de las acciones, dólar y volatilidad en el índice de condiciones financieras de la Reserva Federal apunta a un impulso de alrededor de 50 puntos básicos al PIB en los próximos 12 meses. Como reflejo de este entorno, la reactivación ya es visible: ya se han anunciado 221 OPI en Estados Unidos y más de 1.100 a nivel global. De hecho, el índice de OPI estadounidense ha subido 11% desde el 30 de junio, superando el 4% del S&P 500. Si las condiciones continúan mejorando, esperamos que la actividad de transacciones se acelere aún más.

Nuestra opinión: Unas condiciones financieras más laxas allanan el camino para más acuerdos, transacciones de mayor tamaño y un mejor desempeño de los mercados, tendencia que esperamos continúe.

Para el capital privado y de riesgo, este entorno abre una ventana más atractiva: las compañías pueden salir a bolsa con valuaciones más altas y mayor respaldo en el mercado secundario, mientras que los compradores estratégicos se benefician de un financiamiento más barato, lo que hace más factibles las ventas directas.

En resumen, en un contexto de inflación persistente, mayor correlación entre acciones y bonos y mercados públicos altamente concentrados, construir carteras resilientes exige mirar más allá del tradicional 60/40. Vemos oportunidad en los activos alternativos, no solo por la diversificación, sino también por el acceso a tendencias seculares de largo plazo y al dinamismo en las transacciones que surge cuando las condiciones financieras se flexibilizan.