Todas las miradas puestas en Washington: 3 cosas que los inversionistas deben observar

1. El déficit fiscal de EE.UU. 

La Oficina de Presupuestos del Congreso (CBO, por sus siglas en inglés) analizó los efectos presupuestarios y económicos del proyecto de ley “One Big Beautiful Bill” (Una gran y hermosa ley), aprobado por la Cámara de Representantes.

En resumen: Según la CBO, el costo del proyecto de ley ascendería a 2.4 billones de dólares en los próximos 10 años. Aunque se trata de una cifra considerable, es inferior a su estimación preliminar previa de 3.8 billones. Por su parte, otro análisis de la CBO concluyó que los aranceles reducirían el déficit en 2.8 billones. En términos netos, se proyecta que ambas políticas disminuirán el déficit primario en aproximadamente 400 mil millones de dólares durante la próxima década.

Importante: Este análisis se enfoca en el déficit primario y no contempla los costos por intereses. Por lo que, incluso con la compensación que aportarían los aranceles, es muy probable que el déficit total continúe aumentando una vez descontados los intereses.

Es importante tener en cuenta que este análisis sigue siendo provisional, ya que, si bien las órdenes ejecutivas que aplican los aranceles (que representan gran parte de la compensación estimada de 2.8 billones de dólares) continúan vigentes, están en espera de revisión por parte del Tribunal Federal de Apelaciones. Asimismo, el proyecto de ley aún debe ser aprobado por el Senado y podría sufrir modificaciones que alteren estas proyecciones.

Con estos pretextos en mente, en general se trata de una mejora en la proyección del déficit de la CBO en comparación con la previa. Sin embargo, no consideramos que alterará la trayectoria de la posición fiscal de Estados Unidos. Anticipamos que el déficit presupuestario continuará creciendo, especialmente al considerar los costos por intereses, lo que significa que la prima por plazo y la volatilidad probablemente se mantendrán, en particular en el extremo largo de la curva.

En renta fija, preferimos el tramo medio de la curva, ya que muestra una mayor correlación con las decisiones de la Reserva Federal en comparación con el extremo más largo. Para los inversionistas estadounidenses sujetos a impuestos, seguimos prefiriendo los bonos municipales, ya que el diferencial (o compensación sobre las expectativas de inflación) de los a 10 años se encuentra en uno de sus niveles más altos en los últimos 15 años. Además, los ingresos generados gozan de ventajas fiscales.

2. Sección 899

Hasta finales de la semana pasada, la mayoría probablemente desconocía la Sección 899, oculta entre los detalles del proyecto de ley. Ahora, sin embargo, está acaparando titulares y generando inquietudes, especialmente fuera de Estados Unidos. ¿La razón? De ser aprobada, podría desalentar la inversión extranjera, reducir la demanda de activos estadounidenses y ejercer presión sobre el dólar.

A continuación, presentamos lo que necesita saber sobre esta disposición, según nuestra interpretación de los pocos detalles disponibles. Recuerde: se trata de una propuesta, sujeta a cambios, aclaraciones o incluso a ser descartada antes de convertirse en ley.

Qué es: Es una forma abreviada de una medida fiscal estadounidense de represalia dirigida a empresas e inversionistas de países que, a juicio de Estados Unidos, aplican impuestos injustos.

A quién va dirigida: Los individuos, empresas y gobiernos vinculados a “naciones extranjeras discriminatorias” serían “personas sujetas a esta medida”. Los principales objetivos parecen ser aquellos países que gravan a empresas estadounidenses, especialmente con impuestos a los servicios digitales o normas sobre beneficios insuficientemente gravados, como Francia, Alemania y Reino Unido. Los países incluidos en la “lista negra” quedarían sujetos a la Sección 899 y serían reportados trimestralmente.

Qué incluye: Lo más relevante para inversionistas y mercados probablemente sea la retención de impuestos sobre ingresos pasivos de origen estadounidense, como dividendos, intereses y regalías recibidos por inversionistas extranjeros.

Según la última información disponible, se espera que los intereses generados por los depósitos y los bonos gubernamentales y corporativos de Estados Unidos sigan exentos, gracias a la exención que permite a inversionistas extranjeros recibir intereses de ciertos instrumentos estadounidenses de deuda sin retención fiscal. Las ganancias de capital no relacionadas con bienes raíces también deberían continuar considerándose no tributables. Por otro lado, los dividendos y rentas preferentes son los rubros con mayor probabilidad de estar sujetos al impuesto.

Las tasas impositivas para las partes afectadas aumentarían gradualmente según la clasificación del país como discriminatorio o no, comenzando con un incremento de 5% y sumando otro 5% por cada año que mantenga una política fiscal injusta, hasta un máximo de 20% sobre la tasa impositiva legal aplicable al tipo de ingresos correspondiente.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha sido un firme defensor de la desregulación, resaltando su papel clave para impulsar el crédito no gubernamental y el crecimiento del sector privado. Este cambio abre oportunidades de inversión en acciones y preferentes financieras estadounidenses, considerando los posibles ajustes en los balances y rentabilidad bancaria.

Hemos identificado cuatro áreas donde se observaría el efecto de la desregulación en el sector bancario:

Recompras:

• El exceso de capital se destinaría a recompras de acciones, lo que puede beneficiar a las acciones.
• Es importante destacar que estas recompras pueden implicar riesgos para las preferentes si se financian mediante una mayor emisión de preferentes.

Crecimiento de los préstamos:

• El aumento en los préstamos impulsa los ingresos netos por intereses y las utilidades, lo que impacta de manera significativa los precios de las acciones.
• La desregulación podría reducir los costos de financiamiento, favoreciendo el crecimiento del sector privado.

Reforma de la Relación de Apalancamiento Suplementario (SLR por sus siglas en inglés):

• Los cambios propuestos buscan mejorar la liquidez en el mercado de bonos del Tesoro.
• Excluir los bonos del Tesoro del cálculo de activos para la SLR podría aumentar los excedentes de capital de nivel 1, permitiendo que los bancos mantengan menos bonos preferentes.
• Este ajuste favorecería la capacidad de los bancos para comprar bonos del Tesoro y facilitar las operaciones de intermediación, mejorando así la liquidez general del mercado.

Rentabilidad:

• La rentabilidad podría aumentar debido a la reducción de gastos y crecimiento de la actividad en los mercados de capitales.
• La consolidación regulatoria podría disminuir los costos operativos e impulsar las transacciones, mejorando tanto los ingresos por comisiones como la utilidad por acción.

En general, la desregulación bancaria presenta oportunidades para mejorar la rentabilidad de los accionistas, impulsar el crecimiento de los préstamos y dinamizar la actividad de fusiones y adquisiciones, con mayores beneficios gracias al aumento de la actividad en los mercados de capitales y la reducción de los gastos regulatorios. Tanto las preferentes como las acciones se beneficiarán de estos cambios.

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