Estrategia de inversión

Las implicaciones de los aranceles para los inversionistas: Cómo construir una cartera resiliente en medio de retrocesos

Esta semana, el S&P 500 cayó 4,3% y registró su primera corrección de 10% en dos años. Mientras tanto, los inversionistas reevalúan las perspectivas del mercado en medio de anuncios de aranceles.

El presidente Donald Trump ha amenazado con aplicar un arancel de 200% a las bebidas alcohólicas europeas. También dijo que no derogará las tarifas sobre el acero y el aluminio que entraron en vigor esta semana, ni los gravámenes recíprocos a los socios comerciales globales que comenzarán el 2 de abril. En respuesta, Canadá anunció que aplicará un arancel de represalia de 25% sobre aproximadamente 30 mil millones de dólares canadienses en productos provenientes de Estados Unidos, incluidos el acero y el aluminio. Por su parte, la Unión Europea también planea imponer aranceles sobre 28.300 millones de dólares en bienes estadounidenses, apuntando a productos políticamente sensibles en estados gobernados por republicanos, como la soja, la carne de vaca y el pollo.

En medio de la volatilidad, la renta fija ha demostrado ser una carga para las carteras, con una caída en los rendimientos a lo largo de la curva esta semana. El bono a dos años bajó cuatro puntos básicos, hasta 3,96%, y el a 10 años retrocedió tres puntos básicos, hasta 4,27%.

Los inversionistas están evaluando si la reciente actividad del mercado refleja un ajuste en las valuaciones o un problema económico más profundo. A continuación, compartimos nuestras reflexiones sobre por qué creemos que se trata de lo primero.

Punto de foco

Los mercados estaban valorados con poco margen de error. A principios de año, el S&P 500 cotizaba alrededor de 22,5 veces de sus ganancias, el múltiplo más alto de los últimos 20 años (sin considerar el período de COVID). Ahora, el índice ha caído aproximadamente 10% desde sus máximos de febrero.

Creemos que este retroceso se debe a una mayor incertidumbre, el aumento de los riesgos arancelarios y un nuevo escepticismo sobre el dominio tecnológico de Estados Unidos. La corrección ha llevado los múltiplos del índice a su promedio de cinco años (de 20 veces), ya que los inversionistas ahora descuentan más riesgos.

Es importante recordar que retrocesos como estos son una característica del funcionamiento saludable del mercado, no una anomalía. En los últimos 15 años, hemos experimentado cuatro episodios de temor al crecimiento y ninguno terminó en recesión. Nuestro escenario base es que la desaceleración actual seguirá el mismo patrón.

Caídas previas por temor al crecimiento oscilaron entre 14% y 20%

Desempeño del S&P 500 durante eventos de incertidumbre sobre el crecimiento: Tamaño de caída (%)

Fuente: Royal Bank of Canada. Información al 12 de marzo de 2025.

 Nadie sabe cuándo ni dónde se tocará fondo, pero, históricamente, en los seis meses posteriores a episodios de temor al crecimiento, el S&P 500 ha repuntado, en promedio, 24% desde su nivel más bajo. Creemos que es prudente que los inversionistas ingresen gradualmente para evitar perderse este potencial repunte posterior.

Otra señal de que podría ser el momento de comprar: Cuando el sentimiento alcista (según la encuesta alcista/bajista de la Asociación Estadounidense de Inversionistas Individuales) cae por debajo de 20% (actualmente se encuentra en 19%), el S&P 500 ha subido el 90% de las veces en los siguientes 12 meses, con un retorno promedio de 17%.

Para confiar en el mercado de renta variable, primero hay que sentirse cómodo con la dirección de la economía.

Recientemente, los indicadores de "datos blandos" (que reflejan percepciones, opiniones y expectativas sobre las condiciones económicas) han sido decepcionantes. Sin embargo, los de "datos duros"(que muestran la actividad económica real, como el empleo y las ventas minoristas) se mantienen sólidos. Esta resiliencia sugiere que la economía parte desde una posición de fortaleza.

“Datos duros” todavía se mantienen firmes

Valores de los indicadores económicos

Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y J.P. Morgan Wealth Management. Información al 13 de marzo de 2025.

¿Provocarán los aranceles un repunte de la inflación? Nuestra opinión es que es posible, pero la presión sobre los precios se concentraría en los bienes, a diferencia de lo que sucedió después de COVID, cuando fue impulsada por un mercado laboral ajustado y el aumento de los salarios. El riesgo es que las expectativas de inflación suban, pero consideramos que el incremento en los costos de los bienes derivado de los aranceles no impediría que la Reserva Federal flexibilice su política si los datos duros y el mercado laboral se debilite.

Entonces, ¿cuál es el escenario a la baja? Además de los datos duros, esto es lo que estamos observando para detectar señales de si esta situación pudiese ser más que una simple corrección:

  • Diferenciales de crédito: En lo que va de año, los diferenciales de crédito con grado de inversión solo se han ampliado en 10 puntos básicos, aproximadamente la mitad del movimiento observado durante las preocupaciones sobre el mercado laboral del verano pasado. A pesar de una cierta ampliación inicial, tanto los índices de grado de inversión como los de alto rendimiento siguen cerca de sus niveles más ajustados de todos los tiempos. Para ponerlo en contexto, en 2022, los diferenciales de grado de inversión y alto rendimiento alcanzaron máximos de +190 y +615 puntos básicos, respectivamente, debido a la incertidumbre por el aumento de la inflación y una posible desaceleración del crecimiento impulsada por tasas base más altas.
  • Tasas: Si los datos duros mostrasen una desaceleración significativa, los rendimientos tendrían margen para seguir disminuyendo. Actualmente, los mercados anticipan un panorama menos pesimista que el vivido durante la crisis de la regla de Sahm de agosto pasado, cuando el rendimiento a 10 años se ubicó 40 puntos básicos por debajo de los niveles actuales. Prevemos que éste podría descender a aproximadamente 3,40% (frente a 4,26% actual), suponiendo un aumento del desempleo hasta alrededor de 5% y recortes de la tasa de política de la Reserva Federal hasta 2,5%. Si nuestro caso base se materializa, los bonos de alta calidad podrían generar rendimiento para los inversionistas, si bien con una ligera pérdida por apreciación de precios, pero aún con retorno positivo. En un escenario de desaceleración del crecimiento, los activos de mayor duración podrían alcanzar retornos de dos dígitos a medida que los rendimientos caen.

Renta fija puede ayudar a cubrir las carteras ante una desaceleración del crecimiento

Pronósticos de retorno total para dos escenarios, %

Fuentes: Bloomberg Finance L.P. Información al 12 de marzo de 2025. Nota: Duración: Bono del Tesoro a dos años: 1,8; a 10 años: 7,9; bono agregado estadounidense: 6,13. Rendimientos del escenario base: A dos años: 3,95% y a 10 años: 4,45%. Rendimientos en caso de desaceleración del crecimiento: A dos años: 2,75% y a 10 años: 3,4%.
  • Guía de utilidades y gasto de capital: Ante una desaceleración económica significativa, esperaríamos revisiones a la baja en las proyecciones de utilidades y una congelación de los proyectos de expansión de capital (especialmente de los hiperescaladores). Sin embargo, los comentarios corporativos durante la temporada de resultados del cuarto trimestre no indicaron esta tendencia. De hecho, las ganancias registraron un crecimiento interanual de aproximadamente 18%, muy por encima de la expectativa del mercado de 11%. Además, los hiperescaladores no redujeron sus planes de expansión, sino que más bien aumentaron sus previsiones de gastos de capital en 15%. Nuestro escenario de mercado bajista para 2025 contempla una cifra de 4,500 dólares (18 veces x 250 dólares de ganancias para 2026) para el S&P 500. Aún creemos en nuestras estimaciones de utilidades y, dado el ajuste en el múltiplo, esto implica una oportunidad para entrar gradualmente a precios descontados. Suponiendo que evitemos una recesión, nuestro caso base para finales de año prevé un aumento de 15% respecto a los niveles actuales, más del doble del retorno de 6,7% proyectado para las acciones de gran capitalización estadounidenses en nuestros “Supuestos del Mercado de Capitales a Largo Plazo”.

Ciertamente, los riesgos para nuestro escenario base han aumentado desde el comienzo del año, pero la elevada incertidumbre en un contexto de transición política es algo que ya mencionamos en nuestras “Perspectivas 2025: Construir desde una posición de fortaleza”. Por esta razón, recomendamos que los inversionistas consideren agregar resiliencia (definida como ingresos, diversificación y protección contra la inflación) a sus carteras. La diversificación ha funcionado bien este año. A pesar de la caída de las acciones estadounidenses, una cartera 60/40 ha disminuido menos de 2%, mientras que las acciones europeas han subido casi 10%.

Para obtener resiliencia fuera de las acciones, se pueden considerar inversiones en infraestructura, que ofrecen flujos de efectivo e ingresos estables, baja o negativa correlación con las acciones y protección contra la inflación. El oro (que ha tenido un buen desempeño este año debido al aumento de las compras de los bancos centrales y la creciente incertidumbre) y los fondos de cobertura (que pueden prosperar durante períodos de volatilidad) también pueden ser aliados de las carteras.

Todos los datos económicos y de mercado son a marzo de 2025 y proceden de Bloomberg Finance L.P. y FactSet, a menos de que se indique lo contrario.

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