El ciclo de ajuste de tasas más agresivo en décadas está en suspenso, pero ¿se avecinan más aumentos de los esperados?
Stephanie Roth, Senior Markets Economist
Madison Faller, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 15 de junio de 2023
Antes de entrar en los detalles de esta semana y la reunión de ayer de la Reserva Federal, tomamos este fin de semana largo para honrar el Día de la Emancipación en Estados Unidos o Juneteenth. Como firma, reflexionamos sobre la resiliencia y el triunfo de la comunidad de color ante la adversidad y sabemos que, aún hoy, quedan pruebas por superar. Volveremos la semana que viene.
Punto de foco en el mercado
Espere…
La Reserva Federal acaba de presionar el botón de pausa en el ciclo de aumentos de tasas más agresivo en décadas. Si bien este movimiento era esperado desde hacía mucho tiempo, los mercados estaban inquietos sobre lo que podría suceder, ya que, después de todo, un "alto" no significa que vayan a "detenerse".
Sin embargo, el completo giro de las acciones también recuerda que el mercado no es la economía: el S&P 500 está rondando el mismo nivel que cuando la Reserva Federal comenzó a subir las tasas por primera vez en marzo de 2022 (¡a pesar de que han aumentado 500 puntos básicos desde entonces!). A principios de esta semana, el índice incluso alcanzó un nuevo máximo de 14 meses y superó los 4.300 puntos por primera vez desde agosto.
Y ya no se trata solo de las grandes empresas de tecnología. En lo que va de mes, las acciones de pequeña y mediana capitalización están superando con creces a sus pares de gran capitalización y 13 mercados bursátiles de los 48 países que rastreamos están por encima del de Estados Unidos.
Entonces, ¿hacia dónde vamos? En el análisis de hoy, desglosamos la última reunión de la Reserva Federal y lo que significa.
Lo que se esperaba:
Después de muchos dimes y diretes, la Reserva Fed hizo una pausa y mantuvo estable su tasa de política objetivo en 5%-5,25%.
Lo que no fue:
Antes de la reunión de ayer, la mayoría esperaba solo una subida adicional después de la pausa. Sin embargo, con algunos cambios sutiles pero importantes en la declaración de la reunión, los formuladores de políticas sugirieron que podría haber dos más. Por ejemplo:
Última vez: “Para determinar hasta qué punto puede ser apropiado un endurecimiento adicional de la política”
Esta vez: “Para determinar el alcance de una reafirmación adicional de la política que puede ser apropiada"
Ese cambio pequeño pero significativo sugiere que es probable que haya más aumentos de tasas en el futuro, en lugar de solo ser posibles..
Pero si se necesitan más aumentos ¿por qué hacer una pausa?
Se trata de los datos. La economía se está moviendo en la dirección buscada por la Reserva Federal, pero tomarse otro mes para ver cómo evoluciona no hace daño.
Con las tasas oficiales en su nivel más alto desde 2007, el impulso del crecimiento está disminuyendo: desaceleración en la vivienda, debilitamiento del gasto de capital y señales de que algunos consumidores están comenzando a tener dificultades para pagar sus préstamos. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, también enfatizó que la política monetaria tarda un tiempo en abrirse camino en la economía y el retraso puede ser "largo y variable".
Está bien, pero si hay desaceleración ¿por qué seguir con los aumentos?
Sí, hay desaceleración, pero viene desde un ritmo bastante fuerte. En su resumen de las proyecciones económicas, los funcionarios de la Reserva Federal duplicaron con creces su perspectiva de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) para 2023 (a 1% desde 0,4% en su reunión de marzo). Esa mejora ha tenido el efecto colateral de una inflación más rígida: definitivamente se está enfriando, pero sigue demasiado alta. La última perspectiva de los formuladores de políticas ubica al índice subyacente de Gastos de Consumo Personal de este año (el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal que elimina los volátiles precios de alimentos y energía) en 3,9% (frente a 3,6% de marzo).
Para seguir peleando la batalla, el presidente Powell y la Reserva Federal se centran en tres grandes componentes de la inflación: bienes básicos, alquiler y servicios básicos menos el alquiler (denominados el "super núcleo"). Los dos primeros parecen solo marcas en una lista (o casi), tanto según los datos oficiales como de los principales indicadores. Esto pone el foco en la inflación "súper núcleo", que ha sido notablemente difícil debido a sus estrechos vínculos con el mercado laboral. Piense en un peluquero o barista: los salarios constituyen el mayor costo de esos servicios. Ha habido algunos signos prometedores de desaceleración, pero aún queda trabajo por hacer.
Desaceleración de inflación en marcha, pero llevará tiempo
IPC de bienes básicos de Estados Unidos, % trimestral móvil anualizado IPC de viviendas de EE.UU. Índice de Alquileres de la Lista de Apartamentos IPC, menos vivienda, de servicios básicos de Estados Unidos
Este gráfico consta de tres partes. La primera parte muestra el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de bienes básicos de Estados Unidos, % trimestral móvil anualizado. La línea comenzó en 1,2% en diciembre de 2018. Luego, se estabilizó y cayó levemente hasta alcanzar un nivel mínimo de -3,9% en junio de 2020. Luego subió y registró su punto máximo en julio de 2021, 19,3%. Después, bajó hasta el último punto de datos, de 3,1%, en mayo de 2023. La segunda parte muestra el IPC de viviendas de Estados Unidos, el cual tiene dos líneas: una para el IPC del alquiler equivalente del propietario, representado a la izquierda, y la otra para el Índice de Alquileres de la Lista de Apartamentos, a la derecha. La línea del IPC del alquiler equivalente del propietario comenzó en 3,3% en diciembre de 2018. Luego siguió una rampa descendente hasta tocar fondo en 1,5% en enero de 2021. Después tuvo una tendencia ascendente hasta llegar a 8,8% en febrero de 2023. Al final, bajó un poco y terminó en 7,1% en mayo. La línea del Índice de Alquileres de la Lista de Apartamentos comenzó en 2,6% en diciembre de 2018. Se mantuvo plano y luego cayó al punto más bajo en julio de 2020, -9.3%. Luego subió hasta alcanzar un máximo de 27,6% en septiembre de 2021. Posteriormente, descendió y finalizó en 2,6% en mayo de 2023. La tercera parte describe el IPC, menos la vivienda, de servicios básicos de Estados Unidos. La línea comenzó en 2% en diciembre de 2018. Luego subió ligeramente hasta caer al punto más bajo en -3,9% en junio de 2020. Luego, subió directamente a 4,9% en septiembre del mismo año. Se estabilizó cerca de ese nivel y tuvo una tendencia alcista hasta alcanzar un máximo de 8,9% en junio de 2022. Al final, terminó a la baja en 3,7% en mayo de 2023. Hay un símbolo de semáforo en la esquina superior izquierda de cada parte. Para la primera parte (superior) tiene luz verde. Para la segunda parte (central) tiene luz amarilla. Para la tercera parte (inferior), tiene luz roja.
¿Hacia dónde vamos?
El mercado laboral es clave, dado que las ganancias salariales mantienen el "super núcleo" rígido. Es posible que se necesite cierto enfriamiento en el mercado laboral (a través de despidos y un aumento de la tasa de desempleo) para que el crecimiento de los salarios vuelva a rondar el 3,5% (lo que la mayoría considera consistente con el mandato de inflación de 2% de la Reserva Federal).
Diferentes medidas muestran que el crecimiento de los salarios ha alcanzado su punto máximo, pero sigue siendo demasiado alto
Cambio % año tras año
Este gráfico muestra el cambio porcentual año tras año de diferentes medidas de crecimiento salarial: el Rastreador de Crecimiento Salarial de la Reserva Federal de Atlanta, el Índice de Costos de Empleo y las ganancias promedio por hora. La línea del Rastreador de Crecimiento Salarial de la Reserva Federal de Atlanta comenzó en 2,1% en diciembre de 2011. Luego tuvo una tendencia ascendente hasta alcanzar un máximo de 7,1% en junio de 2022. Terminó un poco más bajo, en 6,4%, en mayo de 2023. La línea del Índice de Costos de Empleo comenzó en 1,6% en diciembre de 2011. Tendió al alza hasta alcanzar un máximo de 5,6% en julio de 2022. Luego terminó un poco más bajo, en 5%, en marzo de 2023. La línea de las ganancias promedio por hora comenzó en 2% en diciembre de 2011. Luego, tuvo una tendencia al alza, hasta alcanzar un máximo de 8,1% en abril de 2020. Bajó y tocó fondo en 0,6% en abril de 2021, se recuperó y alcanzó otro máximo, de 5,9%, en marzo de 2022. Terminó a la baja en el último punto de datos, en 4,3%, en mayo de 2023.
En resumen, ya sea una subida más (nuestro escenario base) o dos, parece evidente que la Reserva Federal está muy cerca de finalizar el ciclo de endurecimiento de tasas.
Implicaciones de inversión
Es posible que tenga demasiado efectivo
La semana pasada publicamos nuestra “Perspectiva de mitad de año para 2023: obsesión por la recesión”. A pesar de todo el alboroto en torno a los posibles giros y vueltas de la economía, vemos promesas para los inversionistas.
La reunión de la Reserva Federal de ayer nos recuerda que el riesgo de reinversión es real, a medida que los encargados de formular políticas reducen los aumentos de tasas. Esto significa que el costo de oportunidad de permanecer en efectivo es alto. Durante los últimos siete ciclos, éste ha tenido un rendimiento significativamente inferior al de los bonos en los dos años posteriores a la última subida de tipos de interés. Esto es aún más significativo considerando que el efectivo y los saldos de liquidez a corto plazo de nuestros clientes presentan casi ~30% de sus activos administrados y de corretaje, ¡sin incluir las cuentas de depósito! Es mucho, incluso en comparación con hace un año.
Tras pausa de Reserva Federal, renta fija tiende a superar al efectivo
Retorno total promedio tras última subida de Reserva Federal, %
Este gráfico muestra el % de retorno total promedio después del aumento final de la Reserva Federal para los bonos municipales, los de grado de inversión y las letras del Tesoro de Estados Unidos a tres meses. La línea de bonos municipales comenzó en el mes 0 en 0%. Subió todo el camino hasta el último punto de datos de 32% a los 24 meses de la subida final. La línea de los bonos de grado de inversión también comenzó en el mes 0 en 0%. Subió todo el camino hasta el último punto de datos de 27% a los 24 meses de la subida final. La línea de las letras del Tesoro a tres meses también comenzó en el mes 0 en 0%. Subió todo el camino hasta el último punto de datos de 13% a los 24 meses de la subida final.
Si bien puede haber volatilidad en el futuro, seguimos pensando que lo peor ya pasó para la renta variable. Han pasado casi ocho meses desde que el S&P 500 alcanzó sus mínimos y ha vuelto a subir más de 20% desde entonces. Muchos usan este indicador como barómetro para el inicio de un mercado alcista. En el pasado, cuando las acciones se han recuperado tanto desde su mínimo, generalmente significa que vendrán buenos tiempos. En los últimos 11 mercados bajistas, después de que repuntaran 20%, el S&P subió en promedio otro 22% durante el siguiente año. Esto podría ser una señal para comenzar a reconstruir las carteras de acciones después de la eliminación de riesgos del año pasado.
Para tener más detalles sobre nuestras principales ideas y cómo estamos navegando la que se siente como una de las recesiones más anticipadas de la historia, lea nuestra “Perspectiva de mitad de año para 2023: obsesión por la recesión”.
Todos los datos de mercado y económicos a junio de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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CONSIDERACIONES DE RIESGO
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