Lo que algunos actores clave nos dicen sobre la economía.
Nuestros Top Market Takeaways del 25 de agosto de 2023.
Actualización de mercado
¿Y ahora qué sigue? Señales de Wall Street y la economia
Los cambios continuaron esta semana. Con los rendimientos de los bonos en máximos desde la era de la crisis financiera global, las acciones lucharon por encontrar el equilibrio.
Para tener una idea de qué es lo que viene ahora, analizamos la economía estadounidense a través de cuatro actores clave: la Reserva Federal, Wall Street, la economía real y los equipos directivos. Esto es lo que hemos visto y lo que creemos que significa.
[1] La Reserva Federal: Hoy se lleva a cabo la reunión anual de bancos centrales de todo el mundo organizada por la Reserva Federal en Jackson Hole. El discurso del presidente Jerome Powell debería ser bastante diferente al del año pasado, cuando, ante un inflación que se ubicaba por encima de ~8%, afirmó que continuaría con las subidas de tasas… sin indicar cuántas más. Ante los temores sobre lo que eso podía significar para la economía, la obsesión por la recesión creció. La confianza del consumidor estaba golpeada y el mercado inmobiliario sufría un dolor agudo.
Avanzamos a este año. Si bien el trabajo no está hecho, es prometedor ver que la inflación se ha enfriado mientras el crecimiento se ha mantenido fuerte. El personal de la Reserva Federal ya no prevé una recesión y los consumidores no se muestran tan preocupados por el futuro. Esto significa que el debate político ha pasado de “hasta qué punto” deberían subir las tasas a “cuánto tiempo” deberían mantenerse en el nivel actual.
Si la inflación continúa enfriándose mientras la Reserva Federal mantiene las tasas, significa que la tasa real de política (la nominal menos la inflación) realmente se está volviendo aún más restrictiva. A menos de que haya una sorpresa que impulse el crecimiento de los precios, se podría preparar el escenario para que el banco central empiece las reducciones (incluso si Powell no lo dice abiertamente). Los mercados están planeando el primer recorte para el tercer trimestre de 2024.
Bancos centrales parecen estar acercándose al final de sus ciclos de ajuste
Tasas de bancos centrales y expectativas del mercado, %
Este gráfico muestra las tasas de los bancos centrales y las respectivas expectativas del mercado en porcentaje. La línea del Banco de Inglaterra comienza en 0,5 en enero de 2015, nivel en el que se mantiene hasta que inicia una tendencia ascendente, después de tocar 0,1 en noviembre de 2021. El último dato es de 5,5 en agosto de 2023. La línea de puntos representa la extensión y proyección futura de la tasa, que seguiría subiendo hasta 5,8 en febrero de 2024, para luego bajar a 5,6 en agosto de 2024. La línea de la Reserva Federal comienza en 0,25 en enero de 2015. Luego sube y alcanza un máximo de 2,5 en diciembre de 2018, para luego tocar fondo en 0,25 en marzo de 2020. Después se mantiene estable y en julio de 2023 se dispara hasta 5,5. La línea de puntos representa la tasa implícita, que se proyecta que aumentará a 5,6 en octubre de 2023, para posteriormente descender a 5 en julio de 2024. La línea del Banco Central Europeo (BCE) comienza en -0,2 en enero de 2015. Luego se mantiene estable hasta llegar a -0,5 en junio de 2022 y en julio de 2023 se dispara a 3,75. La línea de puntos muestra la expectativa de que aumente ligeramente a 3,9 en diciembre de 2023, antes de volver a bajar a 3,5 en julio de 2024. La línea del Banco de Japón comienza en 0,1 en enero de 2015. Luego se mantiene estable hasta el último dato de -0,1 en junio de 2023. La línea de puntos con la tasa de política futura implícita proyecta que suba a un máximo de 0,05 en julio de 2024.
[2] Wall Street: Gran parte de Wall Street todavía espera una recesión. La probabilidad media de Bloomberg de que se produzca en los próximos 12 meses es de 60%. Los recesionistas parecen convencidos de que el peso del ciclo de alzas más agresivo en décadas seguramente romperá algo. Pero no es la opinión de todos, como en 2022. Un grupo (incluidos nosotros) prevé un “aterrizaje suave” con desaceleración, pero no que la actividad económica se detenga.
De cualquier manera, ese cambio está empezando a aparecer en el posicionamiento de los fondos bajo gestión. Según la última encuesta del Bank of America, la confianza de los administradores (aunque poca) tiene una tendencia menos a la baja desde febrero de 2022. Las asignaciones de efectivo de los activos bajo gestión han caído por debajo de 5%, su nivel más bajo desde noviembre de 2021. Al parecer, parte de ese monto se ha destinado a activos de riesgo y la exposición a acciones es la más baja desde abril pasado (incluso si todavía está ~11% por debajo).
[3] La economía real: Sin duda, existen algunos puntos débiles. Esta semana, las tasas hipotecarias fijas a 30 años alcanzaron nuevos máximos en 22 años, la morosidad de las tarjetas de crédito está en aumento (desde una base muy baja), a medida que algunos consumidores recurren al endeudamiento para financiar sus compras, y el fin de la moratoria de la deuda estudiantil se aproxima para apretar el bolsillo de los millennials.
Pero, incluso con esos desafíos, la gente no ha cambiado mucho su comportamiento. El indicador de ventas minoristas de la semana pasada mostró que el gasto sigue siendo sólido y las ganancias de grandes tiendas como Target, Walmart, Home Depot, Lowe's y TJX (casa matriz de marcas como TJ Maxx, Marshalls y HomeGoods) indican lo mismo. Más bien, la mayoría de los cambios parecen estar ocurriendo al margen, a medida que los consumidores optan por opciones más económicas y reorientan nuevamente hacia los bienes (el comercio electrónico se está acelerando), después de un buen año para los servicios que se vieron afectados por COVID-19.
[4] Equipos directivos: Las empresas estadounidenses no se muestran tan preocupadas. La contundente conclusión de la temporada de resultados del segundo trimestre ha sido “mejor de lo esperado”. En general, parece que las ganancias se contraerán poco más de -4% respecto al año anterior, muy lejos del -7,3% de principios del trimestre. Las mayores preocupaciones de 2022 también parecen estar disipándose. Las menciones de “inflación” y “desaceleración económica” han disminuido significativamente, y la mayoría de los equipos directivos parecen gratamente sorprendidos por la durabilidad de la demanda. Las expectativas de ganancias para los próximos 12 meses del S&P 500 también han aumentado constantemente desde marzo.
Preocupaciones del año pasado de empresas estadounidenses se disipan
% de empresas del S&P 500 que citan palabras clave en llamadas de resultados
Este gráfico muestra el porcentaje de empresas del S&P 500 que han mencionado las siguientes frases clave: "inflación", "costos de materiales", "desaceleración económica" y "recortes de empleo", en sus llamadas de resultados, entre 2022 y 2023. El porcentaje de menciones de "inflación" disminuye de 90% en el segundo trimestre de 2022 a 68% en el segundo trimestre de 2023. El de “costos de materiales” actúa de manera similar y baja desde 55% en el segundo trimestre de 2022 hasta 37% en el segundo trimestre de 2023. El de “desaceleración económica” disminuye de 34% a 11% y el de "recortes de empleo" se mantiene relativamente estable, 4% en el segundo trimestre de 2022 y 9% en el segundo trimestre de 2023.
Con menos preocupación por el corto plazo, más empresas empiezan a centrarse en cómo seguir creciendo en el largo plazo. Las menciones de “inteligencia artificial (IA)” se han disparado y todos los sectores han aumentado sus inversiones. El espectacular reporte de ganancias de Nvidia de esta semana es un buen ejemplo. El fabricante de chips señaló que la ya de por sí fuerte demanda podría aumentar aún más y elevó sus expectativas de ventas para el próximo trimestre a ~16 mil millones de dólares, más de 20% por encima de las previsiones del mercado de valores. Esto significa que el beneficio va más allá de Nvidia, y el verdadero juez será qué empresas integran con éxito y utilizan de manera efectiva la IA en los próximos años.
Inteligencia artificial (IA) empieza a ganar un gran impulso
Menciones de "IA" durante llamadas de resultados de empresas del S&P 500
Este gráfico muestra el número de menciones de "inteligencia artificial (AI)" en las llamadas de resultados de empresas del S&P 500, entre 2013 y 2023. Entre 2013 y 2016 se observan aumentos interanuales moderados, con cifras de ~2 que suben a ~8. A partir de ese momento, los incrementos son constantes, de 16 en el tercer trimestre de 2016 a 68 en el cuarto trimestre de 2021. Solo en el primer trimestre de 2023 se produce un ascenso extraordinario, de 78 en el trimestre anterior a 110, lo cual demuestra el gran crecimiento del movimiento de la IA, pero también el espacio para seguir creciendo.
Entonces, ¿podrá 2023 terminar con fuerza?
Creemos que sí. Si bien todavía hay cosas que no sabemos, la lectura de los actores clave (la Reserva Federal, Wall Street, economía real y equipos directivos) sugiere que las perspectivas parecen ser mejor hoy que hace un año.
Después del reciente desplome de las acciones, las valuaciones parecen menos exageradas, lo que ofrece otra oportunidad de reconstruir la exposición a la renta variable, especialmente en aquellos sectores del mercado que no han repuntado tanto este año. Y, si bien el momento elegido el año pasado para comenzar a invertir en bonos fue difícil, tasas de interés más altas ofrecen un mejor punto de entrada y más protección contra cualquier pico inesperado. Para quienes estén dispuestos a asumir más riesgos, el crédito privado podría ofrecer una oportunidad.
Desde nuestra perspectiva, parece un buen momento para invertir en activos múltiples. Crear un plan bien pensado, que considere la variedad de resultados posibles, es el paso más importante que puede dar.
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