Los mercados parecen muy conscientes de los riesgos, pero la historia nos dice que la actividad y ciclo económico importan más.
Nuestros Top Market Takeaways del 20 de octubre de 2023.
Actualización de mercado
¿Están los mercados ignorando los riesgos geopolíticos?
Han pasado ya casi dos semanas desde que empezó la guerra entre Israel y Hamás y las repercusiones continúan. El costo humano es devastador. Los esfuerzos diplomáticos parecen haber fracasado después de la explosión esta semana en un hospital de Gaza. El ministro de Asuntos Exteriores de Irán ha pedido un embargo petrolero contra Israel, mientras que el ministro de Defensa de Israel ha sugerido que podría realizarse una invasión terrestre. Por su parte, Estados Unidos y otros países han aconsejado a sus ciudadanos abandonar Líbano.
Muchos parecen cuestionar la perspectiva de que el conflicto se escale en una mayor proporción.
Sin embargo, los mercados no se han movido como podría esperarse. ¿Están ignorando los riesgos geopolíticos? No lo creemos, más bien parecen muy conscientes del conflicto y reflejan lo que se sabe hasta ahora. Esto podría cambiar si la situación empeora (como comentamos la semana pasada), pero, por ahora, su comportamiento ha estado en línea con acontecimientos geopolíticos pasados y más bien han puesto mayor énfasis en el ciclo económico y contexto más amplio.
Hoy, analizamos más en detalle el comportamiento de los precios.
Los activos más relacionados con el conflicto son los que más se han movido. Desde que comenzó, la moneda de Israel (el shekel) se ha debilitado más de 5% frente al dólar y los precios del petróleo y oro (considerado un refugio seguro) se han disparado alrededor de 10%. Si bien esto indica cierta preocupación, no refleja aún las repercusiones de un conflicto mayor. Por ejemplo, la Guerra de Yom Kippur de 1973 (hace 50 años este mes) involucró a un grupo más amplio de naciones y propició un embargo de los países árabes de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP). Esta medida tuvo consecuencias dramáticas, al disparar el precio del barril en más de 300%, lo cual, a su vez, empujó al alza la inflación y generó una recesión y caída prolongada de los mercados bursátiles.
Dado que actualmente no hay evidencia de pudiese producirse una situación similar y que ninguna de las partes en el conflicto es un actor petrolero significativo, los mercados no han necesitado recalibrarse. Dicho esto, monitoreamos de cerca el riesgo de que el conflicto se escale, especialmente un escenario que oficialmente arrastrase a Irán, que produce 4% del suministro mundial de crudo.
Precios del petróleo y oro reflejan preocupación, pero no una escalada
Precio crudo Brent, dólar/barril Precio oro, dólar/onza troy
Estos gráficos muestran el precio del petróleo crudo Brent a la izquierda y el del oro a la derecha.
El precio del petróleo crudo Brent (gráfico de la izquierda) comienza en 73 dólares/barril a principios de junio y durante el primer mes ronda los 75 dólares. En julio y principios de agosto, sube desde menos de 75 dólares hasta 88 dólares el 8 de agosto. A finales de agosto retrocede hasta 84 dólares, antes de recuperarse bruscamente hasta un máximo de la serie de 97 dólares el 27 de septiembre. El día en que comenzó la guerra entre Israel y Hamas aumenta bruscamente hasta 85 dólares y desde entonces ha continuado en ascenso hasta el nivel actual de 93 dólares.
El precio del oro (gráfico de la derecha) comienza en 1.980 dólares en junio y cae durante el primer mes a 1.907 dólares (al 28 de junio). Durante los siguientes meses fluctúa entre 1.900 dólares y 1.950 dólares, antes de bajar bruscamente a un mínimo de 1.820 dólares a finales de septiembre y principios de octubre. Desde el inicio de la guerra entre Israel y Hamas ha habido un fuerte repunte hasta el nivel actual de 1.980 dólares, que representa un máximo de la serie.
En términos de los mercados de bonos y acciones en general, parece que hay más factores en juego.
Esta semana, los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años continuaron en ascenso y se encuentran ya a poca distancia del 5%. Sin embargo, los a más largo plazo se encuentran en esta tendencia alcista desde mayo (antes del conflicto), lo cual indica la influencia de otros elementos:
- Crecimiento: en el tercer trimestre, la economía estadounidense creció 3% o más. Y es que el mercado laboral sigue fuerte, los consumidores continúan comprando y el gasto de capital en torno a la política industrial está creando un poderoso impulso.
- Política monetaria: ante un crecimiento fuerte e inflación persistente, las autoridades han señalado resueltamente que pretenden mantener las tasas “altas por más tiempo”. Entonces, si bien la Reserva Federal puede haber detenido los aumentos, el ajuste no ha terminado.
- Déficit fiscal: este año, el Tesoro de Estados Unidos ha tenido que emitir más bonos de lo esperado para financiar el déficit. Ahora que el presidente Biden se prepara para pedir al Congreso más fondos (miles de millones de dólares) para ayudar a Israel y Ucrania, este tema está aún más en la mira. Una mayor oferta de bonos gubernamentales ejerce presión a la baja sobre los precios y al alza sobre los rendimientos.
- Disfunción de Washington: el drama continúa y la Cámara de Representantes lleva ya 17 días sin portavoz. Esto genera desconfianza en la capacidad de las autoridades para abordar las necesidades de gasto a corto plazo y problemas de deuda a largo plazo, especialmente ahora que se aproxima la fecha límite del 17 de noviembre para tener un presupuesto y lograr evitar el cierre del gobierno.
- Factores técnicos del mercado: pareciera que el posicionamiento, impulso y estrategias de seguimiento de tendencias han exacerbado los movimientos de los últimos meses.
Rendimientos de bonos impulsados por varios factores
Rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años, %
Este gráfico muestra el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años en 2023 y referencia eventos a lo largo del año.
El rendimiento comienza en 3,87% al 2 de enero y baja cuando se produce la “Reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) en febrero” hasta 3,41%. Luego sube hasta que ocurre la “Crisis de bancos regionales en Estados Unidos” y al 8 de marzo se ubica en 3,99%.
A partir de allí retrocede y, con “La reunión del FOMC en mayo que inicia el rumor de ‘tasas más altas por más tiempo'”, llega a 3,57% al 1 de mayo. Luego retoma el ascenso hasta que “El Banco de Japón relaja su política de control de tasas” y al 27 de julio se ubica en 3,99%.
Vuelve a caer hasta que “Fitch rebaja la calificación crediticia del gobierno de Estados Unidos” y al 31 de julio se encuentra en 3,96%.
Sube nuevamente hasta que el “Tesoro de Estados Unidos la emisión de bonos” y al 9 de agosto se ubica en 4%. Después continúa avanzando hasta que se produce la “Reunión del FOMC en septiembre” y al 22 de septiembre llega a 4,43%. El dato más actualizado, al 20 de octubre, registra el rendimiento en 4,93%.
Mientras tanto, el S&P 500 prácticamente no ha cambiado desde que comenzó el conflicto y sigue 20% por encima de los mínimos alcanzados hace un año.
Si analizamos más en detalle, ya hace algunos meses empezó la presión sobre las valuaciones, a medida que los rendimientos de los bonos se movieron al alza. Y, más recientemente, el inicio de la temporada de resultados del tercer trimestre parece ser lo más importante. Todavía es temprano, pero hasta ahora los reportes han sido sólidos. Los bancos han estado mejor de lo pensado y, si bien la tecnología ha tenido resultados dispares, ha habido puntos positivos notables. En general, creemos que este trimestre marcará un retorno al crecimiento de las ganancias después de la contracción registrada en los últimos tres. Y esto es importante, porque las ganancias tienden a impulsar los precios de las acciones a largo plazo.
Expectativas de ganancias siguen en aumento
Estimaciones de ganancia/acción en próximos 12 meses del S&P 500, dólares
Este gráfico muestra las estimaciones de ganancias por acción del S&P 500 para los próximos 12 meses, en dólares.
La línea comienza en 222,3 dólares el 30 de diciembre de 2021. Desde allí, sube y alcanza un máximo de 238 dólares el 23 de junio de 2022. Luego baja completamente y toca un mínimo de 223 dólares el 23 de febrero de 2023. Vuelve a avanzar y llega a 238 dólares el 20 de octubre.
En resumen, el mercado parece muy consciente del conflicto en Israel y Gaza y parece reflejar lo que se sabe hasta ahora. Sin embargo, esto podría cambiar si se produce un conflicto a mayor escala . Al comparar el comportamiento durante eventos geopolíticos similares, vemos que el ciclo y contexto económico son las dinámicas clave a monitorear.
Consideraciones de inversión
Navegar la incertidumbre
Los mercados deben lidiar con muchas piezas en movimiento, desde una mayor escala de tensiones en Oriente Medio hasta las ganancias y el discurso de la Reserva Federal. En momentos como estos, es importante recordar el poder de invertir, especialmente en una cartera diversificada y alineada con objetivos. Este enfoque ha dado frutos previamente durante períodos de volatilidad y ante innumerables riesgos y, probablemente, continuará haciéndolo.
Seguimos pensando que las perspectivas de aterrizaje suave para la economía estadounidense han aumentado y que los mayores rendimientos de los bonos deberían contribuir en cierta medida a controlar el ritmo todavía intenso del crecimiento y de la inflación. Asimismo, los precios actuales ofrecen uno de los mejores puntos de partida para los inversionistas en activos múltiples de la última década. Creemos que la renta variable ofrece oportunidades con valuaciones más razonables, tendencias estacionales positivas y un panorama de beneficios más constructivo. Y, si bien no podemos descartar nuevos aumentos en los rendimientos de los bonos, los elevados niveles actuales parecen compensar por la incertidumbre.
Siempre habrá riesgos y su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarlo a comprender las implicaciones que pueden tener para su cartera.
CONSIDERACIONES DE RIESGO
- El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
- Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
- Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
- La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
- Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.
