La reapertura china y el invierno europeo mejoran la ecuación para América Latina

Dejemos al 2022 atrás. Los inversionistas están ansiosos por dejar 2022 y sus pérdidas récord en todas las clases de activos como algo del pasado. Para nosotros, 2023 traerá un crecimiento más débil, pero nuestra perspectiva es de mercados más fuertes. Esperamos una desaceleración global en el segundo semestre generada por una recesión inducida por las políticas implementadas por el banco central de Estados Unidos. En otros lugares del mundo, sin embargo, las cosas están cambiando rápidamente.

En Europa, un invierno más suave de lo esperado ha mitigado los riesgos de una crisis energética, hasta el punto en el que ya no esperamos una recesión en el 2023. Hace dos meses, el continente tenía suficiente gas natural almacenado para pasar los meses fríos, pero los altos precios de la energía estaban lastrando el crecimiento económico de la región. Ahora, sin embargo, los precios energéticos se han desplomado y los niveles de almacenamiento son similares a los del inicio del invierno de 2021.

En China, un giro anticipado en la política llevó a una importante reevaluación. Más allá de valuaciones atractivas o posiciones tácticas sobre los puntos de entrada, nuestra visión ha cambiado... para mejor. Si bien reconocemos que existe un riesgo de inversión, creemos que la reapertura china servirá como un viento de cola para la economía global, especialmente para Europa (y sus bienes de lujo). En el futuro, esto se convierte en una gran noticia: mayor consumo, gasto y revisión general al alza de las ganancias.

Si bien estas son buenas noticias para todo el mundo, ¿cuáles son, exactamente, las implicaciones para América Latina?

El año pasado, América Latina tuvo un mejor rendimiento que los mercados emergentes. Durante el primer semestre, los precios estuvieron respaldados por fuertes vientos favorables para las exportaciones de materias primas gracias al aumento de precios de alimentos y energéticos. Si bien vemos la primera etapa de la reapertura de China como una historia de consumo interno, hay dos vías a través de las cuales podrían beneficiarse los países latinoamericanos: (1) Expectativas de que la fase dos de dicha reapertura conduzca a una mayor demanda de productos básicos y, por lo tanto, respalde los términos de intercambio con la región; y (2) Expectativas de flujos hacia mercados emergentes a medida que los inversionistas globales sobrecompensan su distribución en la región.

A pesar del fuerte repunte hasta la fecha, creemos que la historia de China tiene potencial alcista, ya que continúa apoyando nuestra perspectiva para Europa y también salpica a otros mercados emergentes. En América Latina, esta semana vamos a poner el foco en los dos mercados más grandes: México y Brasil.

• México para el primer semestre del año. Estados Unidos representa ~80% de las exportaciones de México. Por lo tanto, el país azteca eventualmente sentirá el lastre de la desaceleración de la economía estadounidense durante el tercer trimestre a través de caídas en los sectores manufacturero y de las remesas. Sin embargo, esto también significa que el mercado mexicano tiene aún algunos buenos meses para disfrutar de la inercia positiva de la resiliente demanda interna de 2022. Ahora bien, ¿qué sucederá después?

El segundo semestre traerá una desaceleración económica inducida por Estados Unidos, especialmente cuando el mercado laboral finalmente ceda y convierta lo que alguna vez fue viento a favor, en uno en contra para la economía de México (la cual tiene una alta concentración en consumo - representa +70% del Producto Interno Bruto, PIB). No obstante, como el dólar continúa debilitándose debido a los recortes de la Reserva Federal y el crecimiento más lento, las monedas con beta más alto podrían beneficiarse a corto plazo, incluido el peso mexicano, a medida que los diferenciales con la divisa estadounidense se amplian en el futuro.

Por otro lado, todos hemos escuchado sobre la historia del “nearshoring”y cómo podría favorecer a América Latina, especialmente a México. Algunos estudios apuntan a un potencial beneficio de hasta 40 mil millones de dólares—aunque nosotros no estamos del todo de acuerdo. Si bien esto podría ser una posibilidad, pasarían años antes de que esas ganancias se materializaran. Si bien creemos que esta podría ser una gran oportunidad de negocios futuros en el país, la oportunidad dependerá en gran medida de que se atajen deficiencias estructurales como las inversiones en tecnología y educación.

En cualquier caso, seguimos siendo optimistas en el corto plazo. El Banco Central de México ha logrado controlar la inflación y en paralelo mantenerse al día con la Reserva Federal en términos de alzas de tasas de interés, de ahí sus tasas reales elevadas y el "super peso". La cuenta corriente del país se ha mantenido fuerte, al mismo tiempo que ha podido beneficiarse de ganancias rápidas por la reapertura de Estados Unidos, la cual se ha visto reforzada por un consumidor muy resistente (a pesar de la desaceleración económica).

En conclusión: las valuaciones son ciertamente baratas y las tasas reales se encuentran entre las más altas del mundo. Nos gusta México durante la primera mitad del año y relativamente dentro de la región. Sin embargo, su economía continúa deteriorándose junto a la estadounidense. Después de todo, los inversionistas de mercados emergentes buscan crecimiento y otros países se beneficiarán más del diferencial con Estados Unidos.

• Brasil para el segundo semestre de 2023. El país representa alrededor de 17% de la producción mundial de mineral de hierro, que a su vez representa 11,5% de sus exportaciones. Por su parte, China es el principal consumidor de esta materia prima y acabamos de mejorar a 5,4% interanual su perspectiva de PIB para 2023. Dicho esto, esperamos que un mayor gasto y consumo chino tengan un impacto positivo en la región, aunque en los materiales (mineral de hierro) será más matizado. El petróleo, otra de las exportaciones clave de Brasil, también debería seguir bien respaldado, a pesar de los temores de recesión en Estados Unidos, gracias a una mayor demanda. Por lo tanto, el viento de cola de China, junto con la inclinación del gobierno brasileño por el gasto fiscal podría ayudar al país a evitar marginalmente una recesión. No obstante, el crecimiento a corto plazo será a expensas del futuro, ya que están aumentando los gastos sin una estrategia clara para aumentar los ingresos. Además, una expansión más fuerte del gasto gubernamental podría impulsar la inflación, desafiando nuestras expectativas de recortes de tasas para este año.
  

En conclusión: si bien las valuaciones están bajas, el mercado cotiza a alrededor de 6,5x respecto a su promedio histórico de 11x y las tasas reales se encuentran entre las más altas del mundo. Por ello, creemos que Brasil podría ser una buena jugada para el segundo semestre de 2023, cuando el panorama mundial esté un poco más claro, los inversionistas tengan más apetito por riesgo, la recuperación china esté bien descontada y los flujos vuelvan a los mercados emergentes en busca de valor.

Si bien Estados Unidos tiende a ser nuestra región preferida, la realidad es que el país está en el proceso de una desaceleración económica. Tanto China como Europa presentan grandes posibilidades de diversificación a corto plazo (y algunas a largo plazo también), por lo que nuestra perspectiva para ambas ha mejorado. Por otra parte, México se muestra convincente en el corto plazo, al continuar beneficiándose de los resilientes consumidores estadounidenses. A Brasil lo vemos más como una jugada para el segundo semestre del año.

Finalmente, nos mantenemos fieles a algunas de nuestras ideas de mayor convicción: renta fija básica y empresas estadounidenses de pequeña y mediana capitalización, aprovechando el repunte actual como una oportunidad para reorganizar las carteras y repensar las asignaciones estratégicas que liderarán el nuevo ciclo.