Expectativas de ganancias en América Latina: ¿El vaso está medio lleno o medio vacío?

Abril ha empezado bien, al menos hasta ahora. Si bien marzo fue difícil, el mercado laboral de Estados Unidos, uno de los principales impulsores de la inflación, finalmente vislumbró algunos signos de enfriamiento en el último reporte. El reporte de empleo de Marzo mostro que la economía ha agregado más de 230 mil empleos, muy en línea con los más de 236 mil esperados, y por debajo de los 311 mil de febrero.

Las cifras de inflación de marzo también estuvieron bastante en línea con las expectativas. El incremento en precios del índice general fue ligeramente menor a lo anticipado, cayendo a un ritmo interanual del 5%, mientras que la medida subyacente (la cual excluye alimentos y energía) aumentó, tal como se esperaba, a un 5,6% interanual. Los detalles han sido más alentadores. Si bien los precios de la energía y automóviles usados cayeron, los  precios de la vivienda  han seguido subiendo pero al paso más lento desde hace un año. Nuestra opinión: la inflación se está desacelerando, pero los precios siguen aún demasiado altos. Suponiendo que no haya más estrés en el sistema bancario, esperamos que la Reserva Federal realice una última subida en mayo. Después de eso, deberíamos ver una pausa.

Esta semana empiezan los anuncios de ganancias del primer trimestre de 2023. En Estados Unidos, los titulares continúan arrojando señales mixtas, pero puede que la situación no sea tan mala como inicialmente se temía. Según las expectativas, el crecimiento del S&P 500 se contraería en -7,2% interanual, un poco por debajo del ritmo de -5,5% del cuarto trimestre de 2022, lo cual no es tan sorprendente después de las consecuencias económicas que hemos visto en lo que va de año.

En América Latina, la desaceleración económica en 2023 parece estar bien descontada… e incluso, en algunos casos, demasiado.

Año tras año, las expectativas de ganancias para el MSCI de Estados Unidos parecen optimistas, sobre todo si se tiene en cuenta la desaceleración económica ampliamente esperada y la probable recesión más adelante en el año (nuestro escenario base). Para el MSCI Global, el consenso parece estar mejor alineado con nuestra perspectiva constructiva de Europa. En América Latina, el crecimiento de las ganancias depende de cada país, pero las perspectivas lucen sombrías.

Se espera que Perú y México sean los únicos que registren un crecimiento de ganancias positivo. En el caso de Perú, los resultados positivos estarían fuertemente impulsados por los materiales, ya que la reapertura de China alimenta las expectativas de precios más altos de las materias primas. Southern Copper Corporation, por ejemplo, ha reconocido que la reducción de la inflación mundial, la desaceleración de las subidas de las tasas de interés, la flexibilización de las políticas chinas y los bajos inventarios de cobre son algunas de las principales fuerzas que sostienen su perspectiva positiva.

Por otro lado, México ha disfrutado de un fuerte consumo interno, consumidores resilientes en Estados Unidos y algunas iniciativas de nearshoring. Si bien el “super peso” ha sido un obstáculo para los exportadores mexicanos, las fuertes inversiones en el sector industrial y el sólido consumo interno han impulsado las expectativas de ganancias. Algunas empresas, como es el caso de Walmart, han afirmado que una actividad macroeconómica más débil, el aumento de los costos y el empeoramiento de la calidad crediticia son algunos de los riesgos del país, pero su ecosistema de alternativas variadas y fuerte sistema de descuentos han permitido un mayor consumo.

Chile, Brasil, Colombia y el resto de la región no han tenido tanta suerte. Las expectativas de ganancias para los años fiscales 2023 y 2024 son bastante decepcionantes, muy en línea con la caída esperada de la desaceleración del crecimiento nominal.

El MSCI Chile, sin embargo, cotiza con el descuento más amplio de la región actualmente (6,7x, cuando su promedio de 10 años es 11,1x), lo que muestra cómo los mercados ya han descontado por completo la recesión que se avecina. A pesar de la perspectiva aparentemente sombría, vale la pena señalar que se espera que el Banco Central de Chile recorte las tasas a partir de junio de este año, lo que podría impulsar una recalificación de múltiplos en los mercados de valores.

Para Brasil, las expectativas de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) pasaron de +2,9% el año pasado a +0,5% en 2023, mientras que se espera que la inflación se mantenga casi estable. Dado esto, el aumento esperado de las ganancias muestra una caída importante de -23%, arrastrado por las estimaciones de los servicios públicos y bienes de consumo básico. Si bien la incertidumbre es alta, creemos que existen riesgos al alza para las expectativas, ya que la economía sigue estando relativamente bien respaldada y se espera que el banco central reduzca las tasas en el segundo semestre de 2023.

Por último, pero no menos importante, las expectativas de ganancias de Colombia son las peores de la región. Nuestros economistas en el banco de inversión de J.P. Morgan esperan que el crecimiento del PIB se desacelere de +7,5% el año pasado a solo +1% en 2023, mientras que la inflación se reduciría casi a la mitad en comparación con 2022, aunque aún se mantiene en un nivel muy alto en relación con el resto de la región y el nivel objetivo del propio banco central del país. No obstante, vale la pena señalar que las previsiones de aumento de las ganancias del año fiscal 2023 también son engañosas dada la exclusión de Ecopetrol del índice desde noviembre de 2022. Si bien nuestra convicción es baja,  reconocemos que los riesgos a la baja parecen estar totalmente descontados, ya que el país cotiza cerca de sus mínimos históricos, a 5,2x frente a su promedio de 10 años de 11,5x.

En general, las expectativas de ganancias para América Latina en 2023 se establecen en -17,2%. Es difícil evaluar cuál será el impacto final para todos los países, pero parece que los temores de recesión se han descontado ya en todos lados. Si bien los mercados latinoamericanos tienden a caer dramáticamente en relación con otras regiones más industrializadas, también tienden a recuperarse más rápido y más alto, por lo que continuaremos siguiéndolos de cerca.