En América Latina, la política siempre importa

Las últimas cifras del Índice de Precios al Consumidor (IPC) parecen dar señales de que la inflación está retrocediendo. Y, al mismo tiempo, China continúa con su reapertura económica. Ambos eventos están teniendo repercusión en todo el mundo.

Si bien todavía no estamos fuera de peligro y la volatilidad parece ser el caso base para los próximos meses, en lo que va de año las acciones han tomado las noticias con calma: S&P 500 (+3,9%), NASDAQ 100 (+5,6%), STOXX Europe 600 (+7,9%) y MSCI China (+11,4%)¹. Sin embargo, más importante es que a pesar de mantenerse baratos en relación con sus promedios a largo plazo, los mercados latinoamericanos han estado entre los de mejor desempeño al beneficiarse de ambos desarrollos: MSCI Argentina (+18,1%), MSCI México (+14,4%) y MSCI Perú (+11,7%) han superado a los demás, y el MSCI América Latina general (+7,4%) también ha repuntado².

Si bien todo esto suena muy bien, no podemos olvidarnos del elefante en la habitación que siempre esta presente para quienes invierten en América Latina: la política. A la región le va a ir bastante bien en el futuro, especialmente considerando que ha sido promocionada como una de las principales beneficiadas de la relocalización (hace no mucho analizamos las oportunidades que podría traer el nearshoring a la región). Sin embargo, la política siempre es una preocupación. Las administraciones de izquierda tienden a favorecer el gasto social sobre la inversión, algo que ya ha demostrado no ser sostenible, especialmente después de la ola rosada en los seis países más grandes, los cualesrepresentan cerca del 80% del Producto Interno Bruto (PIB) regional.

A continuación, algunos de los puntos de críticos que se avecinan en las principales economías de la región:

• México: elecciones presidenciales el próximo año. A pesar de los esfuerzos del presidente Andrés Manuel López Obrador para modificar la constitución y permanecer en el poder, el 2024 será su último año, después de seis años al frente del gobierno. Su partido, Morena, sigue siendo la principal fuerza política, aunque las divisiones internas los podrían obligar a hacer concesiones. Todavía es muy pronto para señalar claramente quién será su candidato, pero vale la pena señalar que algunas opciones son más radicales que otras. Cualquiera que sea la forma en que se inclinen las preferencias, los mercados van a reaccionar. Por otro lado, todavía hay posibilidades de una coalición de los tres principales grupos de la oposición, pero aún es demasiado pronto para saber si su representante será lo suficientemente fuerte como para derrotar al de Morena. Este año será de alianzas y pactos, para el cual sera clave demostrar el compromiso con el crecimiento tendrá que equilibrarse con una inflación todavía muy alta.
  
  Si bien existe mucha incertidumbre en torno a las elecciones presidenciales de 2024, así como ante el entorno político actual, las tasas reales mexicanas, que están entre las más altas del mundo, han permitido que el peso se mantenga fuerte y de hecho se aprecie (+4,5%) frente al dólar. Aunque creemos que el banco central podría recortarlas a finales de este año o principios del próximo para reactivar la actividad económica, la moneda parece estar en menor riesgo en comparación con sus pares latinoamericanas. Por otro lado, dado que el enfoque de los inversionistas se está moviendo hacia los mercados emergentes, la actitud defensiva del país (y del MXN) debería resultar contraproducente, a medida que los flujos de capital se mueven hacia jugadas beta más altas. Vemos a México como una historia para el primer semestre de 2023, con un desempeño inferior al regional en el segundo.
  
  
• Brasil: ¿a la tercera va la vencida? Lula da Silva 3.0. y su agenda de política fiscal siguen siendo un gran interrogante. En el futuro cercano, es probable que la actividad económica sea más resistente de lo estimado originalmente, dada la inclinación del gobierno hacia un mayor apoyo fiscal, a través del aumento del techo del gasto público hasta 1,8% del PIB, frente al 1,2% esperado. En consecuencia, dada la probabilidad de expansión fiscal con una inflación significativamente por encima del objetivo del banco central (3,25% frente  a estimaciones de JPM de 5,6% para finales de 2023), nuestra expectativa de recortes de tipos antes que el resto parece no ser el caso, al menos por ahora.
  
  Dicho esto, nuestro banco de inversión elevó su previsión de PIB para 2023 de 0,2% a 0,5% (así como la del IPC objetivo: de 5,2% a 5,6% interanual). Dicho de otra manera, esperamos un mayor crecimiento a lo largo de este año a expensas del futuro.
  
  A pesar del panorama incierto, las tasas reales se ubican cerca de sus niveles más altos, lo que debería ofrecer algo de protección durante los próximos meses (similar a lo que está sucediendo en México), aunque estimamos que la cuenta corriente se deprecie hacia finales de año. Además, la reapertura económica de China, que esperamos que esté impulsada principalmente por el consumo, debería servir como un viento de cola para el país, especialmente para su sector financiero y agrícola.
  
  
• Argentina: la única con elecciones presidenciales este año. El país ha saltado de una debacle económica a otra y, esta vez, el marco de política del presidente Alberto Fernández, que lo ha llevado a emitir deuda masivamente para financiar su agenda de gasto fiscal, ha generado hiperinflación: el IPC general de diciembre llegó a 5,1% intermensual, ubicando la cifra de fin de año en 94,8% interanual y un déficit de cuenta corriente de -1% del PIB.
  
  A pesar de los recientes acuerdos de congelación de precios y desaceleración de los esfuerzos de paridad móvil para enfriar la inflación, la historia muestra que el camino de la desinflación no funciona sin cambios de política estructurales. Por lo tanto, nuestro banco de inversión espera que los precios se aceleren por encima del 100% para finales de 2023.
  
  El panorama político parece tumultuoso. Primero, el 13 de agosto se realizarán las elecciones primarias, mejor conocidas como PASO (Primarias, Abiertas, Simultáneas y Obligatorias), lo que debería proporcionar un buen indicador de quién tendrá la mejor oportunidad. Hasta el momento, no hay nadie que represente una fuerte oposición a la actual administración de izquierda, aunque esto aún está por verse. 
  
  
• Chile: continúa la reforma constitucional. Gabriel Boric, el presidente más joven en la historia del país, ha tenido unos primeros meses difíciles. Sus intentos de redactar una constitución que reemplace a la actual todavía no han salido adelante. Después del último esfuerzo (se dijo que el documento era de izquierda radical y generaría caos), ahora busca comenzar una nueva propuesta desde cero. Sin embargo, su popularidad sigue cayendo en picada: las últimas cifras de Cadem, una empresa de investigación de mercados y opinión pública, muestran su nivel de aceptación en 25%. El camino no está resuelto, ya que se requiere que la asamblea constituyente tenga una versión final de la nueva carta magna para ser votada antes de la segunda mitad del año.
  
  A pesar del malestar social y entorno polarizado, parece que el Banco Central de Chile ha sido capaz de controlar las expectativas de inflación: nuestro banco de inversión proyecta que el promedio de dos años converja en 3% en marzo, lo que abriría las puertas para comenzar a recortar la tasa de política monetaria.
  
  
• Perú: explosión social. Como recordatorio: en diciembre de 2022, el expresidente Pedro Castillo intentó disolver, sin éxito, el Congreso antes de que llevara a cabo una audiencia sobre su juicio político. Como resultado, fue destituido, declarado con “incapacidad moral permanente” y detenido por la policía, al mismo tiempo que la vicepresidenta Dina Boluarte pasaba a ser presidenta. Si bien ésta trató de apaciguar tensiones con el nombramiento de un gabinete tecnocrático, su falta de representación parlamentaria y los episodios de malestar social la obligaron a convocar elecciones anticipadas para abril de 2024 (en lugar de permanecer en el cargo hasta 2026).
  
  Actualmente se están produciendo disturbios violentos en todo el país (especialmente en el sur), ya que algunos de los partidarios de Castillo exigen su restablecimiento en el poder, así como una revisión de la constitución. Por su parte, Boluarte rompió relaciones con éste y sus seguidores, lo que no ofrece una buena imagen. Pese al huracán político, los inversionistas han reconocido a Julio Velarde, presidente del banco central, como un pilar de ortodoxia económica que mantiene cierta normalidad en los precios de los activos financieros.
  
  
• Colombia: todos en alerta por el discurso radical de Gustavo Petro. Si bien próximamente no habrá elecciones presidenciales, sí se realizarán comicios a nivel regional y local.Sin embargo, el problema real ha sido el activo papel del presidente en tratar de reducir la dependencia del petróleo: la mitad de las exportaciones colombianas provienen de esta industria. Si bien esto por sí solo no dice mucho, la agenda de Petro se ha centrado en ello, aunque aún queda por ver cómo lo hará y a qué sectores beneficiará. Esto ha llevado a una fuga de capitales, ya que los inversionistas no se sienten cómodos con este enfoque. De hecho, uno de los principales riesgos señalados por nuestro banco de inversión es que el país podría ser sacado del Índice MSCI de mercados emergentes por su falta de liquidez. Si bien este no es nuestro caso base, podría desencadenar mayores salidas de inversiones y menor visibilidad.

¹Datos a fecha de 23 de enero de 2023.

²Datos a fecha de 23 de enero de 2023.