Economía y mercados

¿En qué piensan nuestros clientes de América Latina estos días?

7/05/2024

Inflación persistente, giros geopolíticos, la volatilidad de los mercados… Es cierto que los inversores están acostumbrados a la incertidumbre, pero eso no significa que no tengan preocupaciones.

Ante los últimos acontecimientos económicos, hemos recolectado algunas de las principales inquietudes que nos han compartido nuestros clientes recientemente.

Puntos de consenso:

1) Valor de la inteligencia artificial (IA), con particular interés en las historias tangenciales que abordan el tema y

2) Valor de los bonos en el extremo corto de la curva de rendimiento.

También hay mucha discusión sobre:

1) Los recortes de la Reserva Federal. Algunos afirman no esperar ninguno este año.

2) La macroeconomía y los escenarios de riesgo actuales, principalmente la inflación y las posibles consecuencias de un repunte desde una perspectiva de crecimiento y política monetaria.

Por supuesto, también recibimos muchas preguntas sobre el comentario de nuestro CEO, Jamie Dimon, de que las tasas de interés podrían llegar o superar el 8%, lo cual nos recordó la importancia de mantener un punto de vista de “riesgo versus gestor de cartera”.

Dicho esto, nuestros clientes tienen, principalmente, tres preocupaciones.

Macroeconomía y política: ¡Todo gira en torno a la inflación!

  • Si bien muchos clientes siguen preocupados por los precios, es importante poner las cosas en perspectiva. En realidad, el Índice de Gastos de Consumo Personal (GCP) subyacente no está tan lejos del objetivo de la Reserva Federal como se podría pensar. Si bien no se puede negar la resistencia que han mostrado los servicios básicos menos vivienda (56% del consumo, si excluimos alimentos y energía) en los últimos meses, la desaceleración del crecimiento salarial sugiere que deberían relajarse (aunque la última cifra del Índice de Costo del Empleo fue más alta de lo esperado). De hecho, las remuneraciones se han venido enfriando desde 2021 y 2022, debido al reequilibrio del mercado laboral. Por otro lado, la inflación subyacente de los bienes ha vuelto a acercarse a niveles previos a la pandemia, y la desinflación de la vivienda aún está en marcha.

Si bien la inflación ha permanecido más de lo esperado, se han logrado avances desde los máximos

Índice de Gastos de Consumo Personal subyacente a 12 meses, %

Fuente: Haver Analytics. Información al 31 de marzo de 2024.
Este gráfico muestra el porcentaje anualizado del Índice de Gastos de Consumo Personal subyacente a 12 meses, entre enero de 2015 y marzo de 2024.
  • Otros clientes han destacado los riesgos geopolíticos como una fuente de preocupación para la inflación. Nuestra opinión: el impacto vendría, principalmente, de la energía, que hasta ahora ha estado bastante contenida. La semana pasada, el petróleo Brent cerró alrededor de los 80 dólares el barril, a medida que la angustia sobre los riesgos en Medio Oriente se han ido desvaneciendo. Todo vuelve a depender del abastecimiento, y los inversionistas son muy conscientes de que los 4.2 millones de barriles diarios de capacidad excedente de la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP) serán desplegados si los precios se disparan. El segundo posible efecto indirecto podría venir de las cadenas de suministro, ya que casi 20% del petróleo mundial y una cantidad significativa de todos los envíos, pasan a través del Estrecho de Ormuz. Si bien la proximidad geográfica de Irán plantea un riesgo de paralización, también depende de éste, lo cual hace que el cierre del canal parezca menos probable ya que tendría graves consecuencias no solo para su ya debilitada economía, sino para los estados árabes del Golfo y China (su mayor socio comercial).
  • Las elecciones presidenciales de Estados Unidos es otro tema que sigue surgiendo, con los clientes divididos entre favorecer a Donald Trump o Joe Biden. Más allá de la preferencia, a la mayoría le preocupa el riesgo que cualquiera de los dos candidatos pueda suponer para la trayectoria inflacionaria (a través de aranceles, gasto e inmigración). En realidad, las malas noticias podrían venir en caso de que cualquiera de los dos candidatos tenga una ganada absoluta (Congreso y Senado), ya que podría significar impuestos a las carreteras y ataques a la independencia de la Reserva Federal del lado de Trump y mayores impuestos para financiar el estado de bienestar por parte de Biden.
  • En cuanto al gasto, los clientes están preocupados por la trayectoria de la deuda estadounidense, pero aun así coinciden en que el liderazgo del dólar es incuestionable y debería constituir el núcleo de las carteras. La Oficina de Presupuesto del Congreso espera que la relación deuda/Producto Interno Bruto (PIB) alcance su nivel más alto en la historia (116%) en 2030. Para entonces, los ingresos federales solo serán suficientes para financiar el gasto gubernamental obligatorio. Es probable que las tasas impositivas aumenten para ayudar a corregir este problema.
  • Existen amplios puntos de vista sobre la inmigración y el deterioro de ciudades importantes (San Francisco, Nueva York) versus la ventaja para la inflación y las remesas hacia América Latina. Nuestro último artículo sobre remesas analiza si el viento de cola que éstas han representado para el crecimiento de la región es sostenible.

Tasas: Todo se reduce a una sola cosa: es probable que bajen para fin de año. Aproveche los rendimientos elevados.

  • Dadas las preocupaciones sobre inflación y geopolítica, varios clientes han rechazado nuestras opiniones sobre los futuros recortes de tasas (actualmente esperamos que el primero se produzca después de las elecciones de noviembre) y otros incluso hablan de posibles aumentos si los precios se mantienen resistentes. Como mencionamos anteriormente, creemos que seguirán disminuyendo, pero reconocemos que existe la posibilidad de que las tasas sigan “altas por más tiempo”. Sin embargo, por primera vez este año, la mayor parte de la renta fija rinde más que el efectivo y el aumento de los rendimientos en lo que va de 2024 está ampliando las opciones. Los inversionistas con horizontes estratégicos deberían incorporarse progresivamente y aprovechar cualquier aumento adicional. Creemos que la duración corta ofrece la mejor recompensa ante el riesgo hasta finales de año.

La mayoría de los bonos rinden más que el efectivo

Rendimiento, %

Fuente: Bloomberg Finance L.P. Información al 25 de abril de 2024. REI: Rendimiento equivalente imponible.
Este gráfico muestra los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos a dos, cinco y 10 años; municipales; grado de inversión de Estados Unidos; alto rendimiento de Estados Unidos y bonos preferentes de Estados Unidos, al 29 de diciembre de 2023 y 25 de abril de 2024, en comparación con los del efectivo.
  • Todavía hay muchos clientes que prefieren el efectivo. Dicho esto, también han manifestado su interés en aumentar la duración a dos o tres años, dada nuestra convicción de que, eventualmente, las tasas bajarán. Recuerde, incluso en un escenario en el que la inflación repunte nuevamente y la Reserva Federal tenga que subirlas, la recesión que probablemente se produciría en la economía obligaría al banco central a intervenir con recortes abruptos. En general, no creemos que las tasas se mantendrán en los niveles actuales durante los próximos dos años.

Acciones: Las acciones son para el largo plazo, pero ¿cuándo es el momento adecuado para agregar exposición?

  • Existe consenso sobre la naturaleza compuesta de las acciones, pero a todos les preocupa agregar exposición con los niveles actuales de las valuaciones, especialmente dada la reciente volatilidad. Busque en los segmentos que aún no se han puesto al día. Lo único que genera entusiasmo: el poder de las utilidades en un contexto de economía resiliente. Estamos a mitad de camino de la temporada de resultados del primer trimestre y el 80% de las empresas han superado las expectativas en aproximadamente un 8%.

Sorpresas en las utilidades se ampliarán en 2024

Empresas por sector que reportaron sorpresas en sus utilidades, %

Fuentes: Factset y S&P 500. Información al 26 de abril de 2024. Disc: Discrecional.
Este gráfico muestra el porcentaje de empresas que reportaron sorpresas en sus utilidades en el cuarto trimestre de 2023 y el primer trimestre de 2024, por sectores.
  • Si bien hay resistencia a agregar acciones en general (aquellos que han construido su base se sienten cómodos con lo que tienen), los clientes se muestran entusiasmados con temas como la Inteligencia Artificial (IA) y la exposición a renta variable internacional.
  • En cuanto a la IA, ya hemos compartido extensamente nuestra visión constructiva sobre la tecnología, pero también existen oportunidades de exposición a ésta a través de infraestructuras, productos básicos y otros mercados. Los clientes muestran interés por nuestras opiniones sobre Japón, India y América Latina.

Si bien existe preocupación ante los potenciales riesgos que se avecinan, los clientes parecen comprender los beneficios de seguir invirtiendo en el contexto actual. Después de todo, a diferencia de las discusiones sobre tasas de 2022 y 2023, cuando la Reserva Federal realizó agresivas subidas para controlar la inflación, en lo que va del año, los rendimientos se han mantenido elevados dada la fortaleza subyacente de la economía, lo que crea un buen entorno de inversión. Esto no quiere decir que estemos fuera de peligro, pero, en última instancia, es una cuestión de apegarnos a los objetivos a largo plazo.

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