Analizamos cómo está evolucionando el ciclo económico y qué indicadores pueden seguir los inversores para tomar decisiones en estos momentos de incertidumbre.
¿Creía que estábamos fuera de peligro? Mientras que los inversionistas creían que lo peor de la inflación ya había pasado, y los mercados adoptaban la tesis de que había tocado un techo, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de agosto dejó claro el panorama. La inflación nominal llegó a +0,1% (frente al consenso de -0,1%) intermensual, la inflación subyacente duplicó las expectativas al llegar a +0,6% intermensual y las señales de inflación generalizada persistieron (por ejemplo, la de vehículos nuevos y vivienda se disparó).
Como era de esperar, los mercados de todas las clases de activos se desplomaron, dado que ahora los inversionistas esperan que la Reserva Federal sea aún más agresiva. El S&P 500 (-4,3%) y el NASDAQ 100 (-5,5%) borraron las ganancias de la semana pasada, el rendimiento del Tesoro de Estados Unidos a dos años (muy sensible a las acciones del banco central) aumentó 18 puntos básicos hasta 3,75%, el de a 10 años avanzó seis puntos básicos hasta 3,41% y el Índice del Dólar subió 140 puntos básicos.
Mientras tanto, y en línea con las tendencias globales, la inflación en América Latina probablemente ya llegó a su punto más alto en países como Brasil, Chile y Perú (en algunos casos superando la barrera de los dos dígitos) o está a punto de hacerlo en los próximos meses como en Colombia y México. A pesar de que en el corto plazo se anticipa una moderación de la presión, difícilmente los países más grandes de la región podrán alcanzar sus metas de inflación antes de 2024. ¿Por qué decimos esto? La historia demuestra que, al menos en América Latina, la inflación tiende a disminuir más despacio de lo que aumenta. Para facilitar el proceso de contención y reducción de los precios, la expectativa es que la región seguirá ajustando al alza las tasas de interés en lo que queda de 2022. Las reducciones podrían empezar a partir de mediados de 2023, cuando la inflación esté algo más controlada y una política monetaria restrictiva ya no sea necesaria, tal como se espera que también suceda en Estados Unidos.
Aunque el entorno económico sigue siendo incierto, tenemos mucha confianza en ciertos segmentos del mercado. Nuestra idea de mayor convicción sigue siendo la renta fija, donde vemos asimetrías para los inversionistas. Sin embargo, ha habido algunos aspectos positivos detrás de la actividad más reciente de los precios del mercado, en particular dentro de las acciones defensivas y de alta calidad.
Con el retroceso del jueves de la semana pasada, que ubica al S&P 500 en el nivel de ~3930, estaríamos más cerca del escenario de recesión que del de un aterrizaje suave, y el soporte de las valuaciones está comenzando a aparecer. Recuerde, una recesión leve llevaría al S&P 500 a un rango de 3500-3600, representando una caída de 25% desde el máximo de 52 semanas, con una disminución potencial de las ganancias de ~200 dólares para 2023 (lejos de la expectativa de un aterrizaje suave de ~233 dólares). Aunque nadie quiere ver más caídas en el mercado de valores, las valuaciones son cada vez más atractivas. Por esto, queremos explicar por qué mantener acciones de alta calidad es interesante en el entorno actual.
1. Las valuaciones son mejores. Como mencionamos anteriormente, las valuaciones están volviendo a sus promedios de largo plazo. De hecho, si las analizamos más de cerca, podemos ver que los sectores defensivos, como servicios públicos, productos básicos y bienes raíces, parecen bastante caros en este momento. Esto confirma nuestra opinión de que los inversionistas han estado buscando refugio en segmentos más defensivos del mercado.
Este gráfico muestra las valuaciones sectoriales (relación precio/ganancia) máxima, mínima, promedio y actual del S&P 500 en los últimos 20 años. Las valuaciones máximas de los sectores del S&P 500 son: •Tecnología de la información: 35 •Salud: 21,5 •Industriales: 42,5 •Consumo discrecional: 57,6 •Financiero: 113,3 •Servicios de comunicación: 25,8 •Productos básicos: 23,4 •Energía: 148,3 •Servicios públicos: 21,6 •Bienes raíces: 56,8 •Materiales: 35,7 Las valuaciones mínimas de los sectores del S&P 500 son: •Tecnología de la información: 10 •Salud: 9,3 •Industriales: 8,1 •Consumo discrecional: 12,8 •Financiero: 8 •Servicios de comunicación: 8,6 •Productos básicos: 11,4 •Energía: 5,8 •Servicios públicos: 7,5 •Bienes raíces: 9,2 •Materiales: 7,2 Las valuaciones promedio de los sectores del S&P 500 son: •Tecnología de la información: 19,5 •Salud: 16 •Industriales: 17,9 •Consumo discrecional: 21,2 •Financiero: 14,3 •Servicios de comunicación: 15,9 •Productos básicos: 18,1 •Energía: 20,1 •Servicios públicos: 15,8 •Bienes raíces: 23,6 •Materiales: 17,6 Las valuaciones actuales de los sectores del S&P 500 son: •Tecnología de la información: 21,5 •Salud: 15,6 •Industriales: 18,6 •Consumo discrecional: 27,9 •Financiero: 13 •Servicios de comunicación: 15,3 •Productos básicos: 20,7 •Energía: 7,7 •Servicios públicos: 21,6 •Bienes raíces: 34,6 •Materiales: 12,8
Sin embargo, si nos centramos en nuestros sectores preferidos (salud, industriales y tecnología a precio razonable), dada su calidad y características defensivas, podemos ver que tienen un buen precio en comparación con su promedio de 20 años.
Curiosamente, el sector de la energía se encuentra entre los más expuestos y presenta un atractivo punto de entrada. Con los precios del petróleo bien respaldados, vemos al sector como una jugada estructural a largo, a pesar de que no está entre nuestros tres sectores preferidos.
2. Las acciones con valuaciones atractivas lucen mejor que las acciones con proyecciones de crecimiento a largo plazo. Esto no es algo nuevo. A medida que los inversionistas comienzan a cotizar tasas de interés futuras más altas, los segmentos de mayor crecimiento del mercado son descontadas a mayores tasas y, por lo tanto, se ven afectadas.
Todas las acciones se comportan, de una forma u otra, como los bonos. Y aquellos que esperan retornos de mayor duración son más sensibles a los cambios en las tasas de interés. Por lo tanto, no sorprende que después de la actividad en los precios de mercado tan agresiva la semana pasada, la renta variable de alto crecimiento parece sobrevaluado, mientras que de mayor valor (y específicamente las acciones de calidad) parecen ser más interesantes.
Este gráfico muestra las valuaciones de factores (relación precio/ganancia) máxima, mínima, promedio y actual del S&P 500 en los últimos 20 años. Las valuaciones máximas de factores del S&P 500 son: •Valor: 22,8 •Crecimiento: 33,5 Las valuaciones mínimas de factores del S&P 500 son: •Valor: 9,8 •Crecimiento: 8,9 Las valuaciones promedio de factores del S&P 500 son: •Valor: 15,3 •Crecimiento: 18,8 Las valuaciones actuales de factores del S&P 500 son: •Valor: 15,3 •Crecimiento: 22,5
3. Para aquellos que buscan moverse a través de la estructura de capital, las la renta variable preferencial es el camino a seguir. Si bien el sector financiero no está entre nuestros favoritos, las acciones preferenciales es una excelente manera de obtener algunas características defensivas (con protección parecida a la de los bonos) y retornos similares a los de las acciones. Más importante aún, aunque los temores de recesión siguen aumentando, los bancos (frecuentes emisores de acciones preferentes) no han visto ninguna evidencia en sus balances, ya que los saldos de los depósitos están relativamente estables y los gastos están bajo control.
En general, aunque la incertidumbre sigue siendo el tema principal, se están presentando algunas dinámicas interesantes. Para aquellos que buscan formas seguras de agregar algo de exposición a las acciones, las características defensivas y de calidad podrían ser una buena manera. Por otro lado, para aquellos que buscan oportunidades a corto plazo, las notas estructuradas o incluso las acciones de Estados Unidos de capitalizaciones medianas (que suelen ser más cíclicas, dada su concentración en industriales, uno de nuestros sectores favoritos) tienden a funcionar bien en estas etapas del ciclo.
Definiciones de los índices
El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.
El Nasdaq 100 es uno de los índices de crecimiento de gran capitalización más destacados del mundo. Las empresas del Nasdaq-100 incluyen más de 100 de las empresas no financieras nacionales e internacionales más grandes que cotizan en el mercado de valores de Nasdaq basándose en la capitalización de mercado.
Todos los datos de mercado y económicos a septiembre de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
Las inversiones preferentes comparten características de acciones y bonos. Los valores preferentes suelen ser valores a largo plazo con protección de compra que se encuentran entre la deuda y el capital en la estructura de capital. Los valores preferentes conllevan varios riesgos y consideraciones que incluyen: riesgo de concentración; riesgo de tipo de interés; calificaciones crediticias más bajas que los bonos individuales; una menor reclamación de activos que los bonos individuales de una empresa; rendimientos más altos debido a estas características de riesgo; e implicaciones “calibles” que significan que la empresa emisora puede reembolsar las acciones a un precio determinado después de una fecha determinada”.
