La continua escasez de energía, el endurecimiento de políticas y múltiples trastornos políticos están creando una tormenta perfecta para el continente.
Madison Faller, Global Market Strategist
Matthew Landon, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 22 de julio de 2022
LOS MERCADOS EN UN MINUTO
Otro halcón se une a la bandada
Los mercados parecieron encontrar algún equilibrio esta semana, pero no todo fue viento en popa. De cara al viernes, tanto las acciones globales como las materias primas subieron. Los rendimientos de los bonos aumentaron, particularmente en Europa, y el dólar se debilitó desde máximos de 20 años en relación con una cesta de monedas.
Sin embargo, hasta ahora las ganancias han sido decepcionantes y SNAP ha sido la última en unirse al grupo. El jueves, sus acciones cayeron más de 30% en las operaciones posteriores al cierre. Preocupaciones sobre la publicidad y una desaceleración económica más amplia también afectaron a tecnológicas como Meta y Alphabet. El viernes empieza con aguas agitadas.
Por otra parte, continuó el goteo de noticias sobre despidos y pausas en las contrataciones en Estados Unidos. Ford, Microsoft y Apple anunciaron planes para frenar contrataciones o eliminar puestos de trabajo por completo. No obstante, las tres aún buscan cerrar la semana con ganancias.
La confianza de los constructores de viviendas en Estados Unidos fue sombría y las ventas de unidades existentes cayeron a un mínimo de dos años, lo que sugiere que una desaceleración del crecimiento se avecina. Aun así, una canasta de acciones de empresas constructoras subió casi 5% antes del viernes.
Quizás la única constante de los últimos años es COVID. Ayer, la Casa Blanca dio a conocer la noticia de que el presidente Joe Biden es positivo al virus.
Pero esta semana, nuestra atención se ha centrado en Europa, donde el Banco Central Europeo (BCE) demostró que también tiene la intención de reducir la inflación. Ayer, elevó las tasas en 50 puntos básicos, el primer aumento desde 2011 y el más grande desde 2000, y oficialmente puso fin a la política de interés negativo vigente desde 2014. Este incremento llega en un momento difícil para el continente. En la nota de hoy, exploramos los desafíos que tienen al borde de la recesión a la economía europea.
PUNTO DE FOCO
La tormenta perfecta de Europa
Desde una peligrosa crisis energética hasta una política encargada de abordar la galopante inflación y apoyar a las naciones endeudadas, pasando por elecciones imprevistas, Europa se enfrenta a una tormenta perfecta de incertidumbre. ¿Cómo le damos sentido a todo esto?
Dilema 1: una crisis energética que sigue empeorando
Si bien la ola de calor abrasador de esta semana puede hacer que las temperaturas más frías parezcan lejanas, no debemos olvidar que se acerca el invierno. La guerra en Ucrania y las sanciones en cadena han alterado los suministros de energía en Europa, que tradicionalmente ha importado una cuarta parte del petróleo y casi 40% del gas natural de Rusia. Y es justamente este tema el que la está poniendo de rodillas.
El gas es necesario para calentar hogares, cocinar y generar electricidad, pero, transportarlo durante una guerra es complicado. Puede ser canalizado a través de oleoductos, pero Rusia ha estado restringiendo el suministro. Europa normalmente recibe más de un tercio de su gas a través del gasoducto Nord Stream 1, que conecta a Rusia con Alemania. A pesar de que ayer se reanudaron los flujos después del cierre por mantenimiento a principios de este mes, se estima que solo está operando al 30-40% de su capacidad. Mientras tanto, Rusia no ha aumentado el suministro a otros gasoductos a través de Ucrania para compensar el déficit.
Este gráfico muestra el promedio a siete días de las exportaciones de gas natural ruso a Europa en millones de metros cúbicos por día entre enero de 2019 y julio de 2022. Al inicio el nivel es de unos 500 millones, compuesto por 170 millones de gas ruso transportado vía Ucrania, 100 millones a través de Yamal (Polonia), 160 millones a través del Nord Stream 1 y 60 millones a través de gas natural licuado (GNL). La cifra luego pasa a 400 millones en julio del mismo año, debido al mantenimiento anual del Nord Stream 1, que lleva su contribución a cero. A finales de año, sube a 550 millones, en gran parte debido al salto en las exportaciones a través de Ucrania a 230 millones de metros cúbicos. A principios de 2020 cae bruscamente hasta 330 millones, ya que las exportaciones a través de Ucrania, Yamal y LNG bajaron, pero luego avanza hasta 490 millones a finales del año, luego de otro fuerte retroceso en julio por el mantenimiento de Nord Stream 1. Desde entonces, las exportaciones de Rusia a Europa han bajado de manera constante. En enero de 2021, hay un fuerte descenso de unos 200 millones, seguido luego de un aumento hasta 350 millones a principios de 2022. Al final de la serie hay una caída dramática a menos de 130 millones de metros cúbicos distribuidos así: 62 millones de metros cúbicos a través de Nord Stream 1, 42 millones a través de Ucrania y 23 millones a través de GNL.
El gas también puede ser transportado, enfriándolo hasta el punto en que se convierte en líquido (conocido como gas natural licuado o GNL), pero una vez que llega a su destino debe volver al estado gaseoso y algunos países, como Alemania, no cuentan con las instalaciones necesarias. En general, se han tomado medidas y hecho propuestas para reducir el consumo y encontrar alternativas al gas ruso (tanto a través de fuentes tradicionales como el carbón como renovables como la eólica y la solar), pero aún no se logra resolver el riesgo de un inminente corte de suministro ruso.
Gráfico 2: Este gráfico muestra las fuentes de gas propuestas por la Agencia Internacional de Energía (AIE) para reemplazar las importaciones europeas de gas ruso este año, medidas en miles de millones de metros cúbicos. De los 150 mil millones de metros cúbicos de gas importados desde Rusia, la AIE propone que 85 mil millones se sustituyan con: • Otro gas en tuberías y GNL: 30 mil millones de metros cúbicos • Carbón: 22 mil millones de metros cúbicos • Bombas de calor, eficiencia energética y bajando el termostato: 14 mil millones de metros cúbicos • Nuclear y biomasa: 13 mil millones de metros cúbicos • Nuevas renovables: Seis mil millones de metros cúbicos
Los países trabajan para acumular reservas de gas antes del invierno y, es posible, que los tanques se llenen al 80% de su capacidad para poder superarlo. Sin embargo, algunos países son más vulnerables (Alemania, Italia) que otros (Reino Unido, Suecia), dinámica que podría generar disputas políticas sobre la mejor manera de enviar gas donde más se necesita.
Dilema 2: Un BCE en movimiento
Con la crisis energética en curso, los precios de las materias primas han llevado la inflación a niveles récord en toda la zona euro. La crisis del costo de vida es muy real, a pesar de que los balances aún son saludables y hay ahorros disponibles de la era de la pandemia. Al igual que la Reserva Federal, el BCE necesita endurecer la política para tener una oportunidad de luchar por la estabilidad de precios. El alza de 50 puntos básicos de ayer pone fin a una era de tasas de interés negativas en la economía más grande que jamás las haya probado.
Sin embargo, dado que la zona euro es una unión monetaria, hay más riesgos a medida que el BCE pasa a la ofensiva. Con el endurecimiento de las condiciones crediticias, naciones más endeudadas como Italia pueden sentir los efectos de manera más aguda que otras más ricas como Alemania. El peligro es que esto fragmente el mercado único y que la política del banco central no llegue a todos los estados miembros de la misma manera. Para evitar esto, el BCE presentó una herramienta "anti-fragmentación" en la reunión de ayer, pero aún quedan por verse los detalles y qué tan efectiva será (si alguna vez se usa) y los mercados ciertamente lo están cuestionando: el diferencial entre los rendimientos de los bonos del gobierno italiano y alemán se disparó y ya está en sus niveles más altos desde la crisis de COVID. Dicho esto, es claro que los formuladores de políticas se están tomando en serio la contención de los riesgos.
Este gráfico muestra el diferencial entre el rendimiento del BTP italiano a 10 años y el del Bund alemán a 10 años entre enero de 2013 y julio de 2022. La serie comienza en 2,8% y durante los primeros tres meses sube hasta alcanzar un máximo de 3,5% el 28 de marzo de 2013. A partir de aquí, el diferencial se estrecha durante los próximos años hasta llegar a 0,9% en marzo de 2015. Luego aumenta, vuelve a caer y avanza fuertemente de 1,1% a 2,7% en mayo de 2018. A lo largo de 2018 continúa en alza hasta llegar a 3,3% en noviembre, antes de volver a bajar a 1,3% un año después. A inicios de la pandemia, el diferencial se disparó a 2,7% y luego retrocedió a un mínimo de 0,9% en febrero de 2021. Desde entonces, se ha incrementado de forma constante y pronunciada hasta los niveles actuales de 2,4%.
Dilema 3: batallas políticas internas
El riesgo de fragmentación crece aún más con las inevitables elecciones anticipadas en Italia. El primer ministro Mario Draghi (quien fue el expresidente del BCE que decía "lo que sea necesario") ayer renunció oficialmente después de que los intentos de salvar un gobierno de coalición se esfumaran. Es probable que los comicios electorales se celebren a finales del otoño y el nuevo líder tendrá la tarea de encontrar la estabilidad ante la vertiginosa inflación. Las reformas son necesarias, pero llegar a un acuerdo será difícil.
La incertidumbre política también reina en Reino Unido, donde el primer ministro Boris Johnson se vio obligado a dimitir la semana pasada. La búsqueda de su reemplazo es controvertida. Los débiles niveles en los que cotiza la libra frente al dólar solo se han visto dos veces en los últimos 50 años.
CONCLUSIONES DE INVERSIÓN
Desafíos a corto plazo, oportunidades a largo plazo
Los activos europeos han estado bajo una tremenda presión, pero aun así han logrado superar a los de Estados Unidos en lo que va del año. En términos de moneda local, el Stoxx Europe 600 ha bajado “solo” 11% en 2022 frente al -16% del S&P 500, gracias en gran parte a la mayor ponderación de Europa en empresas y materias primas orientadas al valor.
Pero tener en cuenta los movimientos de divisas cambia la historia. El euro refleja gran parte de la debilidad de la región (la semana pasada brevemente se negoció en paridad con el dólar por primera vez desde 2000) y revierte el rendimiento superior arriba mencionado (en términos de dólares, las acciones europeas están a la baja en más de 20%), lo que puede estar parcialmente detrás de todas las anécdotas de estadounidenses que están buscando mudarse a Europa.
Dicho esto, las malas noticias podrían empeorar y preferimos centrarnos en la historia a largo plazo cuando se trata de invertir en Europa. El panorama de inversión en el continente está experimentando una evolución y nuevas áreas atractivas están surgiendo. Los mercados generales podrían permanecer en problemas por más tiempo, pero las oportunidades temáticas alineadas con las prioridades de los formuladores de políticas, como la seguridad alimentaria y energética, la defensa y la infraestructura, podrían ofrecer a los inversionistas un crecimiento convincente cuando alrededor no lo hay tanto.
Su equipo de J.P. Morgan está aquí para ayudarlo a analizar estas dinámicas en el contexto de su cartera.
Nuestros Top Market Takeaways del 22 de julio de 2022.
Todos los datos de mercado y económicos a julio de 2022 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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CONSIDERACIONES DE RIESGO
• El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
• Los precios y las tasas de rendimiento son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
• Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
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