El impacto total del ajuste de la Reserva Federal aún no se ha sentido y es probable que una pausa no anule la desaceleración que se avecina.
Shawn L. Snyder, director ejecutivo y estratega de mercados globales
Olivia Schwern, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 13 de enero de 2023.
Actualización de mercado
La escalada
Inmediatamente después del último informe de inflación de Estados Unidos, las acciones subieron y los bonos registraron ganancias. Y es que tanto los precios generales como los básicos (excluyen alimentos y energía) se han enfriado por sexto mes consecutivo.
Durante el último año, la inflación han sido uno de los principales impulsores de los mercados, ya que las acciones han subido a menores datos de inflación o bajado cuando el indicador de precios sube. Por ejemplo, en octubre, el S&P 500 experimentó en un solo día un repunte superior a 5%, cuando las primeras señales de enfriamiento de los precios empezaron a aparecer, y cayó más de 4% en agosto, cuando los precios se dispararon por encima de las expectativas. Estos dos días terminaron siendo los mejores y peores de 2022.
Esta vez, el S&P 500 ganó 0,3%, acercándose a la marca de 4.000 puntos que no se veía desde hace un mes, mientras que el creciente NASDAQ 100 lo superó, con un aumento de 0,5%. La renta variable internacional también continuó su ascenso en lo que va del año, ante la perspectiva de la reapertura de China y un invierno más suave de lo esperado en Europa. Incluso Bitcoin creció por encima de 7%.
Los rendimientos del Tesoro de Estados Unidos se desplomaron y los precios subieron a medida que los inversionistas se han vuelto optimistas ante la posibilidad de que se pueda estar acercando el final del ciclo de ajustes de la Reserva Federal. Creemos que esta expectativa parece respaldar un aumento de 25 puntos básicos en la reunión de febrero del banco central y, quizás, otro más en marzo antes de detenerse.
Los efectos de las alzas continuaron revelándose en la economía real esta semana. Lo último: BlackRock anunció que despedirá a 500 empleados, o alrededor de 3% de su fuerza laboral total, dado el "entorno de mercado sin precedentes". Esta noticia siguió a la de Coinbase, que también planea una reducción de plantilla de aproximadamente 20%. Sin embargo, vale la pena señalar que, hasta ahora, los despidos se han limitado a los sectores sensibles a las tasas como el financiero y tecnológico, que probablemente contrataron en exceso el año pasado. Por otro lado, hoy comienza la temporada de ganancias corporativas del cuarto trimestre de 2022 en Estados Unidos, por lo que obtendremos más información sobre cómo le ha ido a las empresas.
Pero, volvamos al evento principal:
Punto de foco
Comentarios sobre el último informe del Índice de Precios al Consumidor (IPC)
Como se esperaba, la inflación cayó en diciembre, lo cual es una buena noticia para todos. Esperamos que la tendencia a la baja continúe, pero la pregunta es cuánto más disminuirá. La respuesta probablemente afectará tanto a la política monetaria del banco central como al desempeño de los activos financieros este año.
A continuación, nuestra opinión sobre los datos del IPC y lo que podrían significar.
1. La inflación está caminando en la dirección correcta. El informe de diciembre del IPC mostró que los precios de toda la economía cayeron 0,1% (segundo mes consecutivo con una disminución de 0,1%). Y, aunque los generales están 6,5% más altos que hace un año, ha habido un enfriamiento significativo desde el nivel máximo de 9,1% de junio de 2022. El retroceso de la energía (-4,5%) compensó con creces el aumento de la vivienda (+0,8%).
El dato subyacente, que excluye alimentos y energía, se aceleró 0,3% (frente al 0,2% de noviembre), pero se suavizó a un ritmo de 5,7% (desde el previo 6%).
En general, aunque la inflación se mantiene por encima del mandato de la Reserva Federal, la desaceleración es alentadora y encuestas de confianza como el Índice de Precios Pagados del ISM sugieren niveles más bajos en el futuro.
LOS PRECIOS DE LOS SERVICIOS PARECEN DISMINUIR, EXCEPTO EN EL CASO DE LA VIVIENDA
Índice de Precios de Servicios del ISM IPC básico de EE.UU. menos vivienda, % interanual
Este gráfico muestra los servicios del ISM y el Índice de Precios al Consumidor (IPC) básico menos los precios de vivienda, entre enero de 1998 y marzo de 2022. El primer punto de datos del IPC llegó a 1,9% y el de los servicios de ISM a 52,5. A partir de ahí, los servicios del ISM subieron a 68,6, mientras que el IPC alcanzó 5,7% en abril de 2000. Luego, ambos descendieron para después avanzar hasta 60,5 y 4,5%, respectivamente. Los servicios del ISM disminuyeron un poco, antes de escalar hasta 83,5 en septiembre de 2005. Mientras tanto, el IPC aumentó a 5,8% en abril de 2005. A partir de ahí, ambos cayeron: los servicios del ISM a 60,1 y el IPC a 1,9% en abril de 2006. El IPC se incrementó a 6,1%, antes de volver a bajar a 0,3% en octubre de 2008. Por su parte, los servicios del ISM crecieron, antes de retroceder hasta un mínimo de 36,1 en diciembre de 2008. Luego, el IPC subió y mantuvo relativamente en un rango entre 1% y 2% hasta abril de 2020, para luego dispararse a 7,3% en marzo de 2022. Mientras tanto, los servicios del ISM avanzaron a 70 en enero de 2011, antes de disminuir lentamente a 50,7 en marzo de 2020. Desde allí y hasta hace poco, llegó a 84,6, antes de descender a 67,6.
2. Incluso los precios de la vivienda parece que van a bajar. Los precios de la vivienda han comenzado a enfriarse, ya que tasas hipotecarias más altas han afectado la actividad inmobiliaria y los nuevos precios solicitados para los alquileres se están moderando. Si bien es probable que este componente (representa casi un tercio del IPC) permanezca elevado durante algún tiempo, las señales sugieren que debería disminuir este año.
EL ÍNDICE DE PRECIOS DE VIVIENDA DE CASE-SHILLER APUNTA A PRECIOS FUTUROS MÁS BAJOS
Índice Nacional de Precios de Vivienda de Case-Shiller Precios de vivienda del IPC de EE.UU., interanual
Este gráfico muestra el Índice Nacional de Precios de la Vivienda de Case-Shiller y los precios de la vivienda del Índice de Precios al Consumidor (IPC), entre enero de 2000 y octubre de 2022. Los primeros puntos de datos para el índice y precios de la vivienda del IPC llegaron a 7,9% y 3,8%, respectivamente. Luego, el índice subió lentamente hasta 14,4% en octubre de 2005, mientras que los precios de la vivienda según el IPC cayeron hasta 1,9%, antes de volver a aumentar hasta 4,3% en septiembre de 2005. Después, el índice bajó hasta un mínimo de -12,7% en marzo de 2009, mientras los precios de la vivienda del IPC alcanzaron -0,7% en noviembre de 2011. Luego, los precios de la vivienda del IPC ascendieron a 3,3% en septiembre de 2018, antes de descender a 1,5% en septiembre de 2019. Desde allí y hasta hace poco, escalaron hasta 7,5%. Mientras tanto, el índice avanzó hasta 10,4%, antes de retroceder a 4,4% en junio de 2020. Desde allí y hasta hace poco, creció a 20,8%, antes de disminuir a 9,2%.
3. Los mercados no le creen a la Reserva Federal. La próxima reunión de la Reserva Federal es el 1 de febrero, cuando se espera que reduzca la marcha de sus últimas subidas de tipos de 50 puntos básicos a 25 puntos básicos. Si bien el banco central continúa señalando su intención de mantener tasas altas por más tiempo, los mercados financieros esperan recortes hacia finales de 2023. Aunque algunos expertos financieros parecen confundidos por la desconexión, creemos que tiene sentido. La Reserva Federal no quiere que las condiciones financieras se relajen prematuramente con una inflación aún muy por encima del objetivo, por lo que debe hablar con dureza. Los mercados financieros, por otro lado, miran hacia el futuro y están tratando de pronosticar la política, no de prescribirla.
LOS MERCADOS ESTÁN COTIZANDO RECORTES DE TASAS PARA 2023
Tasa de fondos federales y expectativas del mercado, %
Este gráfico muestra la tasa de los fondos federales entre 2014 y noviembre de 2022. Comenzó en 0,25% y en diciembre de 2018 aumentó a 2,5%. Volvió a 0,25% en marzo de 2020, para luego subir nuevamente en marzo de 2022. En noviembre llegó a 4%. El gráfico también muestra las expectativas del mercado para finales de 2023, con un pico de ~5%, antes de caer a 4,4%.
4. El panorama luce menos malo. El Índice de Miseria, que suma la tasa de inflación general a la de desempleo, ha estado disminuyendo gradualmente desde junio de 2022 (la primera ha caído más de 2%, mientras que la segunda se mantiene extremadamente baja, en 3,5%). Junto con la repentina reapertura de China, esto parece estar reviviendo cierto grado de optimismo en los inversionistas, con el S&P 500 subiendo sigilosamente más de 10% desde mediados de octubre de 2022. Los principales indicadores económicos de Estados Unidos continúan validando nuestro escenario base de recesión para finales de este año, pero existe todavía posibilidad de que la economía resista y no experimente aterrizaje alguno (PB | JPMA | CWM).
LA INFLACIÓN CONTINÚA CAYENDO MIENTRAS EL MERCADO LABORAL SE MANTIENE RESILIENTE… POR AHORA
Índice de Miseria de EE.UU. (variación interanual del IPC más la tasa de desempleo, %)
Este gráfico muestra el Índice de Miseria de Estados Unidos, entre enero de 2017 y diciembre de 2022. El primer punto de datos llegó a 7,2. A partir de ahí, cayó a 5,2 en septiembre de 2019, antes de avanzar hasta 5,9. Luego, aumentó a 15 en abril de 2020. A partir de ahí, disminuyó a 7,7, antes de volver a subir a 11,3 en junio de 2021. Desde allí y hasta hace poco, ascendió a 12,7 y luego bajó a 10.
La conclusión: la buena noticia es que los datos de inflación muestran una tendencia en la dirección correcta. La mala es que aún no se ha sentido el impacto total del reciente ciclo de ajustes de la Reserva Federal. Una eventual pausa probablemente se verá como un catalizador positivo para los activos de riesgo, pero probablemente no evite la desaceleración económica que se avecina. Esperamos mayor volatilidad en el mercado durante la primera mitad de 2023, pero seguimos siendo optimistas de que la confianza mejorará en la segunda mitad del año, ante una eventual recuperación económica en 2024.
Creemos que los inversionistas pueden aprovechar los periodos de relativa calma del mercado para revisar sus carteras:
- Acciones: este podría ser un buen momento para reevaluar las exposiciones y asegurarse de tener un equilibrio adecuado entre sector, estilo, tamaño y geografía, o para cubrirlas con opciones, notas estructuradas o estrategias administradas.
- Renta fija: seguimos pensando que las emisiones de alta calidad crediticia de los mercados de renta fija brindan un punto de entrada atractivo, especialmente para aquellos que buscan una protección contra resultados económicos potencialmente adversos.
- Préstamos: seguimos pensando que, en el mediano plazo, las tasas de interés deberían bajar, pero como las hipotecarias han subido podría haber algunas oportunidades para cubrir otros pasivos.
Igualmente, siempre estamos buscando oportunidades en todos los mercados. Las acciones de pequeña y mediana capitalización, las preferentes y los segmentos de mercado cuyas valuaciones no concuerdan con sus fundamentales, como los semiconductores, se encuentran entre nuestras áreas de enfoque más tácticas. Podría ser de gran utilidad para los inversionistas pensar en formas de, no solo proteger sus carteras en caso de recesión, sino también de posicionarse para la recuperación que vendría después.
El índice Standard and Poor's 500 es un índice ponderado por capitalización de 500 acciones. Está diseñado para medir el desempeño de la economía doméstica general a través de cambios en el valor de mercado agregado de 500 acciones que representan a las principales industrias.
El índice NASDAQ 100 es una canasta con las 100 empresas estadounidenses más grandes y activas que cotizan en la bolsa de valores NASDAQ. El índice incluye empresas de diversas industrias, excepto de la financiera, como bancos comerciales y de inversión. Los sectores no financieros incluyen comercio minorista, biotecnología, industrial, tecnología, salud y otros.
Todos los datos de mercado y económicos a enero de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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