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Estrategia de inversión

El año empezó de manera vertiginosa. Respondemos a sus preguntas

17/02/2023

¿Se está acelerando realmente la economía? ¿Se está equivocando la Reserva Federal al relajarse? Obtenga respuestas a las principales preguntas sobre la economía de Estados Unidos, inversiones y más.

Jacob Manoukian, jefe de estrategia de inversión para Estados Unidos

Matthew Landon, estratega global de inversión

 

Nuestros Top Market Takeaways del 17 de febrero de 2023.

Actualización de mercado

No se ha perdido nada con la inflación
 

Se está calentando. Otra semana de sólidos datos económicos hizo que los rendimientos de los bonos aumentaran y que las acciones registraran altibajos.

La cifra del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Estados Unidos de enero ha sido el principal evento de la semana. Los datos fueron, en términos generales, como se esperaba: tanto los precios generales como los subyacentes crecieron a un ritmo mensual de +0,5% y +0,4%, respectivamente. Sin embargo, los detalles indican un panorama más complicado.

Si bien los precios de la energía y automóviles usados cayeron, aún existe una presión alcista proveniente de los servicios. La vivienda (alquiler) representó casi la mitad del aumento en los datos generales, pero los indicadores en tiempo real sugieren una disminución en los próximos meses. Por lo tanto, la pieza clave del rompecabezas realmente radica en la inflación de los servicios (excluyendo vivienda), que todavía avanza a un ritmo demasiado rápido.

Todo esto, junto con el sólido reporte de empleo reciente, las ventas minoristas y los datos de la vivienda, ha cambiado sustancialmente las expectativas del mercado sobre cuánto tendrá que subir las tasas la Reserva Federal. Los inversionistas ahora esperan que alcancen 5,3% (con solo un recorte a partir de entonces), en comparación con el 4,8% (con dos recortes para finales de año) de hace solo dos semanas. Desde nuestro punto de vista, todo esto aumenta las probabilidades de que las tasas  sigan subiendo y permanezcan en territorio restrictivo por más tiempo.

Al otro lado del charco, las acciones europeas continuaron subiendo, gracias a la mejora de la situación energética y los vientos de cola de la reapertura de China. El Stoxx Europe 600 empezó el viernes con una racha limpia de días en verde esta semana, ubicándose por encima de 20% desde los mínimos de septiembre.

En general ¡ha sido un buen comienzo de año! Los datos económicos parecen sólidos y los mercados de valores se han recuperado, muy a pesar de que los rendimientos de los bonos siguen siendo altos, y de que aviones de combate tuvieron que derribar ovnis el domingo del evento deportivo más importante de Estados Unidos, la Super Bowl. Están pasando muchas cosas, por lo que hoy intentaremos responder algunas preguntas frecuentes.

Punto de foco

Respuestas rápidas a preguntas clave

 

¿Se está reactivando la economía? Los datos de enero señalan, por ahora, un telón de fondo de crecimiento sólido, no una nueva aceleración. Si bien las ventas minoristas y el mercado laboral aplastaron las expectativas, somos cautelosos sobre los problemas de ajuste estacional que favorecen el panorama. Primero, la Oficina de Estadísticas Laborales ha tenido algunos inconvenientes durante los períodos de vacaciones, especialmente durante COVID. La extrema fortaleza de restaurantes y grandes tiendas comerciales, tras la notable debilidad de noviembre y diciembre, hace que tomemos las cifras con pinzas. Además, enero fue más cálido de lo habitual, lo que favorece a la actividad económica (establecimientos como restaurantes y concesionarios de automóviles). En total, el Índice de Sorpresa Económica indica que la economía está yendo un poco mejor de lo esperado, pero dudamos que sea una aceleración.

DATOS DE ESTADOS UNIDOS HAN SORPRENDIDO AL ALZA ESTE AÑO

Índice de Sorpresa Económica de Estados Unidos de Bloomberg

Fuente: Bloomberg Finance L.P. Información al 15 de febrero de 2023.
Este gráfico muestra el Índice de Sorpresa Económica de Estados Unidos de Bloomberg, entre 2018 y 2023. Comenzó en 0,94 y en marzo de 2019 cayó a un mínimo de serie de -0,52. Luego aumentó constantemente hasta llegar a 0,88 en noviembre de 2020, para después bajar a -0,14 en septiembre de 2021. A finales de noviembre de 2021 se recuperó hasta 0,38 y en junio de 2022 retrocedió a -0,29. En febrero de 2023, alcanzó 0,14.
¿Está equivocándose la Reserva Federal al aliviar a los mercados? La conclusión clave: las tasas aún son lo suficientemente altas como para mantener el crecimiento por debajo de la tendencia. Algunos de los mejores argumentos son que el mercado de la vivienda sigue siendo tan inasequible respecto a los ingresos medios como lo ha sido desde 1990, los estándares de los préstamos bancarios son estrictos (lo que obstaculiza el gasto de capital y actividad manufacturera) y los pagos de intereses de los consumidores no hipotecarios están aumentando (los de las tarjetas de crédito está por encima de 20%). El regreso a la inflación del 2% va a ser accidentado, pero creemos que el camino del banco central reflejado en el actual nivel de tasas será suficiente para que, finalmente, funcione.

VENTA DE CASAS NUEVAS BAJO PRESIÓN POR ALTOS PRECIOS

% Miles

Fuentes: Asociación Nacional de Agentes Inmobiliarios, Fannie Mae y Oficina del Censo. Información al 31 de diciembre de 2022. Nota: pago anual por vivienda nueva basado en precio medio y tasa hipotecaria a 30 años como % del ingreso familiar medio.
Este gráfico muestra el pago de la hipoteca de los estadounidenses como % del ingreso familiar medio y las ventas de casas nuevas en Estados Unidos (en miles), entre 1972 y 2022. El pago de la hipoteca como % del ingreso comenzó en 20 y aumentó constantemente hasta un máximo de serie de 59% a finales de octubre de 1981. En enero de 1999 cayó a 25% y en abril de 2020 a 19%. En diciembre de 2022 alcanzó 38%. Mientras tanto, la venta de casas nuevas en Estados Unidos empezó en 640 y descendió a 338 a principios de 1982. En abril de 2005 subió a un máximo de serie de 1389 y en febrero de 20211 bajó a un mínimo de 270. En agosto de 2020 aumentó a 1036 y en diciembre de 2022 retrocedió a 616.
¿Se mantendrá el reciente repunte de las acciones? Dados los menores riesgos de recesión a corto plazo y la mejora de los fundamentos para muchas partes del mercado en relación con el año pasado, creemos que el repunte de la renta variable ha sido justo y somos optimistas respecto a esta clase de activo para este año y más allá. Dicho esto, la inflación sigue siendo alta y la Reserva Federal todavía tiene el pie en el freno. Somos cautelosos con transacciones intermitentes en los próximos meses. La buena noticia es que la reciente fortaleza ha ido acompañada de una menor volatilidad, lo que significa que los inversionistas pueden comprar protección a un precio más bajo para cubrir posiciones durante los próximos seis a 12 meses, mientras persistan los riesgos.

VOLATILIDAD DE ACCIONES IMPLÍCITAS CERCA DE NIVELES MÁS BAJOS EN UN AÑO

Índice VIX

Fuente: Bloomberg Finance L.P. Información al 16 de febrero de 2023.
Este gráfico muestra el Índice VIX entre febrero de 2022 y febrero de 2023. Comenzó en 22 y en marzo subió a 36. En abril cayó a 19 y volvió a avanzar hasta 34,8 en mayo. En junio bajó a 24 y dos semanas después aumentó a 34. A mediados de agosto ascendió a 20 y en octubre llegó a 34. En febrero de 2023 se ubicó en 20.

¿Cuándo se relajará el mercado municipal? ¡Esperamos que pronto! Los inversionistas empezaron 2023 con un apetito insaciable por los bonos municipales, lo que ha hecho que parezcan caros en relación con los del Tesoro (especialmente al inicio de la curva). Pero hay algunas señales de que pronto podría relajarse un poco. En las últimas semanas han llegado al mercado algunas grandes ofertas de nuevas emisiones y parece que el panorama debería seguir mejorando, a medida que avanzamos en el año (marzo es un mes de oferta positiva neta).

¿Pensamos en el impacto de una posible actividad OVNI/extraterrestre sobre las perspectivas económicas y de mercado? No, pero los últimos tres años nos han enseñado a nunca decir nunca...

Todos los datos de mercado y económicos a febrero de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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Como cuestión general, preferimos las estrategias gestionadas por J.P. Morgan. Esperamos que la proporción de estrategias gestionadas por J.P. Morgan sea alta (de hecho, hasta el 100 por ciento) en estrategias como, por ejemplo, dinero en efectivo e ingreso fijo de alta calidad, sujetos a la ley aplicable y a cualquier consideración específica de la cuenta.

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