¿Qué traerá consigo el 2023 en América Latina?

En lo que va del último trimestre de 2022, las acciones han subido (S&P 500 ~+9% y NASDAQ 100 ~+5%) lideradas por los sectores cíclicos y con los segmentos de mayor crecimiento a la zaga (especialmente consumo discrecional y servicios de comunicación). Mientras tanto, la curva de rendimiento de Estados Unidos ha descendido desde los máximos, aunque los bonos a dos y 10 años continúan aumentando a máximos de varias décadas y los precios de las materias primas, como el crudo, siguen cayendo en picado.

La actividad en los precios del mercado demuestra que nada es realmente seguro, excepto lo imprevisto. Y, ante la incertidumbre, los inversionistas siguen preguntándose dos cosas: 1) En términos fundamentales ¿es buena la perspectiva para las acciones? (no lo creemos) y 2) ¿habrá un repunte del mercado a finales de año? (creemos que deberían usar cualquier alza para cubrirse, ya que podrían volver a registrarse mínimos a medida que se degradan las expectativas de ganancias para 2023).

A juzgar por los últimos datos económicos, principalmente un informe de empleo más fuerte de lo esperado y los comentarios moderados de la Reserva Federal, es difícil sacar conclusiones, pero seguimos creyendo que la Fed reducirá el ritmo de las alzas en diciembre a "solo" 50 puntos básicos. De todos modos, una desaceleración no significa un giro y, por lo tanto, creemos que los mercados deberían permanecer agitados, a medida que las disminuciones de las ganancias comiencen a darse en 2023. Sin embargo, eventualmente, los mercados deberían mirar más allá de la recesión inducida por el banco central y entrar en la fase de recuperación del ciclo, lo que apoya una visión más constructiva sobre las acciones para el segundo semestre del próximo año.

Dicho esto, estamos en la recta final del año y, con 2023 en mente, nos preguntamos qué traerá consigo.

1. El mundo se está resfriando. ¿Contraerá América Latina una neumonía? A riesgo de sonar como un disco rayado, todo se reduce a una inflación galopante. Los bancos centrales de todo el mundo se embarcaron en un ciclo coordinado de ajustes (algo que no se había visto en décadas), con la esperanza de enfriar la economía y, en última instancia, luchar contra las presiones en los precios.

En América Latina, los bancos centrales estuvieron entre los primeros que subieron las tasas (en 2021) para controlar la inflación. Podría decirse que están adelantados, ya que en realidad podrán reducir las tasas en 2023 (reforzando al mercado de valores).

Entonces, ¿será irrelevante el impacto en la región? No exactamente.

Si bien la rápida reacción de los bancos centrales podría ayudar a los mercados, una desaceleración económica global definitivamente tendrá un impacto en América Latina. Es cierto que parte podría compensarse con recortes de tasas, pero el efecto sobre la actividad económica no será inmediato, sino que más bien ayudaría para 2024, año sobre el cual tenemos muy poca visibilidad debido a la agitación política en muchos de los países más grandes de la región (Brasil , Colombia, Perú, Argentina). Por otro lado, mientras la actividad interna se desacelera, la recuperación del crecimiento económico chino debería respaldar déficits de cuenta corriente saludables, aunque el mayor riesgo es el déficit fiscal, particularmente en Brasil y Colombia. No obstante, como señalamos en nuestra Perspectiva para 2023, creemos que la región podría ser una una geografía (relativamente) estimulante respecto a otros mercados emergentes, gracias al elevado ahorro interno, altas tasas reales y apalancamiento de las materias primas/recuperación económica de China en el segundo semestre del año que viene.

2. ¿Qué riesgos idiosincrásicos le esperan a la región? Esta es, de hecho, una pregunta complicada. El mayor riesgo, como dijimos anteriormente, es que las seis economías latinoamericanas más grandes y financieramente integradas estarán dirigidas por gobiernos de izquierda, que buscan cumplir con sus promesas de aumentar el gasto social, y ya sabemos cómo la política tiende a mezclarse en el crecimiento económico.

En más detalle:

• Brasil está bajo incertidumbre fiscal. En pocas palabras, ha logrado controlar la inflación y, desde hace un tiempo, su tasa de política se ha mantenido en 13,75%. Sin embargo, si una expansión fiscal conduce a un aumento significativo en las previsiones de precios del Banco Central Brasileño (a través de un impulso de la demanda agregada, depreciación del tipo de cambio, incremento de las expectativas de inflación o una combinación de estos factores), es posible que la autoridad monetaria deba dejar los tipos más altos durante más tiempo. Sin embargo, el real brasileño ha mostrado una capacidad de recuperación sobresaliente y el futuro cercano parece brillante.
• En México, la inflación, particularmente la básica, se mantiene como prioridad. En segundo lugar, dada su fuerte dependencia de Estados Unidos, las regiones son las que más perderán si se desata una recesión mayor de lo esperado en ese país. Dicho simplemente, sus exportaciones de productos y materias primas se verán afectados. Y, además, se ha tenido que mantener al día con el agresivo ciclo de alzas de la Reserva Federal para defender su moneda, lo que ha logrado hacer con éxito.
• Colombia y Perú están experimentando una severa incertidumbre política. En Colombia, Alberto Carrasquilla, miembro de la junta directiva del Banco de la República, fue sorprendentemente destituido por el Consejo de Estado. Mientras tanto, en Perú, se admitió a debate la moción de destitución contra el presidente Pedro Castillo, a la que seguirá un debate y votación de juicio político presidencial. Mientras tanto, se espera que las principales exportaciones de Chile (cobre) aumenten en 2023, pero su desempeño dependerá de la desaceleración económica mundial.

3. ¿Vale la pena invertir en la región? A pesar de toda la incertidumbre económica, existen algunos rayos de esperanza y Brasil es uno de ellos. Para ser claros, estamos pensando tácticamente, pero las tasas reales (en toda la región, pero especialmente en Brasil) se encuentran entre las más altas del mundo, lo que definitivamente servirá como un amortiguador para las monedas, específicamente para el real brasileño y peso mexicano. Más allá, las expectativas son que la mayoría de los bancos centrales comiencen a reducir las tasas en 2023, proporcionando un viento de cola para los mercados latinoamericanos de renta variable y fija, que actualmente cotizan a algunas de sus valuaciones más bajas en 15 años. 

Dicho todo esto, sería negligente si no mencionáramos el hecho de que creemos que el dólar está cerca de su pico cíclico (aunque podría permanecer allí por algún tiempo). Por lo tanto, sería prudente esperar hasta que tengamos un poco más de claridad sobre éste antes de realizar un análisis a más largo plazo.