Estrategia de inversión

Por qué conviene explorar ahora la renta variable de China y Europa

21/03/2023

Después de una década de dominio de las acciones estadounidenses, las perspectivas parecen más atractivas en otros mercados.

Vislumbrar el futuro entre los sobresaltos de los mercados y el estrés de las acciones de instituciones bancarias de todo el mundo después del mayor colapso del sector bancario estadounidense desde 2008 no es una tarea sencilla. Ciertamente, va a haber numerosas fuerzas que acaben influyendo en las perspectivas de crecimiento e inflación y, en consecuencia, en el potencial retorno de las inversiones en 2023.

Cuando dejamos de concentrarnos en la volatilidad diaria del mercado, hay un tema recurrente: las perspectivas de crecimiento económico fuera de Estados Unidos son más atractivas de lo que parecía posible hace tan solo seis meses. Por un lado, una vez superada la pandemia, China está reabriendo su economía rápidamente y la economía de la eurozona evitó una recesión este invierno gracias a la resiliencia del sector energético.

Sin embargo, es posible que su cartera, al igual que la de muchos inversionistas, tenga un exceso de acciones estadounidenses tras una década en la que su desempeño superaba a otros países.

Creemos que es un buen momento para ampliar los horizontes más allá de los mercados estadounidenses y ampliar la visión, en particular, hacia la renta variable china y europea. A continuación, analizamos cinco razones (sesgo país, mayor crecimiento económico, mayores ganancias, mejores valuaciones y tendencias seculares) por las que quizá le interese ampliar su horizonte de inversión este año.

Muchos inversionistas tienen especial apego por sus países de origen a la hora de tomar decisiones de inversión. Por ejemplo, el mercado de renta variable estadounidense representa más de la mitad del mercado bursátil mundial. Sin embargo, casi tres cuartas partes de todo el mercado de renta variable estadounidense está en manos de estadounidenses.

El sesgo país pudo haber resultado útil para los inversionistas estadounidenses durante la década pasada cuando el crecimiento de las empresas tecnológicas de mega capitalización impulsaron el mercado bursátil de Estados Unidos al alza. Sin embargo, dicho sesgo podría representar un problema si las acciones estadounidenses obtuvieran resultados negativos. De cara al futuro, vemos varias razones por las que las acciones estadounidenses podrían quedar rezagadas ante sus homólogas mundiales este año.

Durante gran parte de 2022, la política de Pekín de «COVID cero» mantuvo a China confinada. Europa, después de la invasión rusa a Ucrania, enfrentó una crisis energética y una recesión que parecían inevitables. Sin embargo, a finales de año, la dinámica de ambas regiones había cambiado radicalmente.

China se abrió nuevamente mucho más rápido de lo previsto y la actividad económica se está recuperando en todos los sectores. En febrero, la actividad manufacturera creció a su ritmo más rápido en una década. Creemos que los consumidores seguirán impulsando el crecimiento a medida que empiecen a recurrir al exceso de ahorro que acumularon durante el confinamiento. Incluso el sector inmobiliario, aquejado por los problemas desde hace mucho tiempo, está mostrando signos de haber tocado fondo. Por último, el gobierno chino dejó en claro que dará prioridad a las políticas favorables al crecimiento.

En Europa, el esfuerzo categórico por reconstituir las reservas de gas natural, unido a un invierno suave, contribuyó a que los precios del gas natural cayeran más de un 80 % y volvieran a los niveles anteriores a la guerra. El descenso de los precios de la energía dio un impulso decisivo a la economía de la zona del euro.

Obviamente, el horizonte no está totalmente despejado. La inflación sigue siendo elevada en la zona del euro y el Banco Central Europeo (BCE) sigue a la ofensiva: recientemente subió la tasa de interés oficial en 50 puntos básicos (pb). Las normas de concesión de préstamos pueden endurecerse y frenar el crecimiento a medida que la reciente crisis bancaria siga repercutiendo en todo el mundo.

Sin embargo, hay que decir que los bancos europeos se encuentran —en general— en una situación sólida. Las bases de depósitos son más minoristas (es decir, más sólidas) que en Estados Unidos. Las reglamentaciones más estrictas promulgadas a raíz de la crisis financiera y la crisis de la deuda soberana de la zona del euro reforzaron las ratios de capital. Por último, las carteras de valores de mayor riesgo de los bancos europeos suelen ser más reducidas que las de los bancos estadounidenses.

Vuelta al sendero del crecimiento de las principales economías

PMI compuesto (50+ = expansión)

Fuente: JPMorgan, Bloomberg Finance L.P. Datos al 28 de febrero de 2023.
El gráfico mide la serie temporal del índice PMI compuesto para Estados Unidos, China y la zona del euro desde abril de 2020. En el caso de Estados Unidos, se ubicaba en 27 en abril de 2020; luego, registró un incremento hasta llegar a un máximo de 68,7 en mayo de 2021. A continuación, tendió lentamente a la baja hasta alcanzar un mínimo de 44,6 en agosto de 2022 y fluctuó cerca del mismo nivel desde entonces. El último valor de 50,1 es de febrero de 2023. El índice PMI compuesto de China se ubicaba en 47,6 en abril de 2020 y alcanzó un máximo de 57,5 en noviembre de 2020. Luego, descendió y alcanzó el mínimo de 37,2 en abril de 2022; volvió a subir a 55,3 en junio de 2022. Desde entonces, fluctuó cerca del mismo nivel hasta alcanzar el último dato de 54,2 en febrero de 2023. En el caso de la zona del euro, en un principio se ubicaba en 13,6 en abril de 2020 y se disparó a 54,9 en julio de 2020. Luego, tuvo una tendencia bajista hasta alcanzar 45,3 en noviembre de 2020, antes de volver a subir hasta un nuevo máximo de 60,2 en julio de 2021. Posteriormente, siguió una senda descendente hasta situarse en 47,3 en octubre de 2022 antes de rebotar nuevamente y alcanzar el dato más reciente de 52 en febrero de 2023.

El sector financiero está bien capitalizado

Capital de nivel 1 regulado vs. activos ponderados por riesgo, %

Fuente: FMI. Datos al 30 de junio de 2022.
Este gráfico muestra el capital de nivel 1 regulado vs. los activos ponderados por riesgo (%) en 2009 y 2022 por país: • Italia: 8,3 % en 2009 y 16,1 % en 2022 • España: 9,3 % en 2009 y 14,5 % en 2022 • Francia: 10,2 % en 2009 y 16,4 % en 2022 • Alemania: 10,8 % en 2009 y 16,6 % en 2022 • Estados Unidos: 11,5 % en 2009 y 13,5 % en 2022 • Reino Unido: 11,6 % en 2009 y 17,6 % en 2022.

La mejora del crecimiento debería impulsar las ventas de las empresas chinas y europeas, lo que podría traducirse en mayores ganancias corporativas.

Las expectativas de ganancias corporativas en China tocaron su mínimo recientemente, y han empezado a crecer a medida que las empresas se benefician de la reapertura.

En Europa, las ganancias corporativas ya han registrado alzas. En el último trimestre, muchos bancos registraron fuertes ganancias impulsadas por tasas de interés más altas luego de más de una década de tasas de interés negativas. El descenso de los precios del gas incentivó a las empresas de la industria, las energéticas están aumentando su gasto de capital, y las marcas de lujo parecen ir viento en popa.

El escrutinio continuo del sector bancario puede añadir cierta presión a las ganancias (los activos financieros representan el 17% del mercado bursátil europeo). Sin embargo, las empresas europeas deberían beneficiarse cada vez más de la rápida reapertura de China. Si bien Asia solo representaba aproximadamente el 11% de los ingresos del índice Stoxx Europe 600 en 2010, la región representa ahora más del 20%. Esto podría beneficiar sobre todo a las empresas de lujo.

Exposición de los ingresos geográficos de Europa

Stoxx Europe 600, exposición de los ingresos por región, %

Fuente: FactSet. Datos al 7 de febrero de 2023.
Este gráfico circular muestra la exposición de los ingresos del índice Stoxx Europe 600 por región. Europa: 47 % América: 28 % Asia-Pacífico: 21 % (vs 11 % en 2010) Oriente Medio y África: 4 %

Las acciones estadounidenses, en particular de las empresas tecnológicas de mega capitalización, siguen cotizando a valores distorsionados. Al mismo tiempo, las acciones europeas y chinas ofrecen múltiplos precio/ganancia más atractivos. Recientemente ha habdio una oleada de ventas de acciones chinas y europeas en las últimas semanas, lo que ofrece un punto de entrada potencialmente atractivo.

Es posible que haya mejor valor en otras acciones más allá de las estadounidenses de alta capitalización.

Fuente: Bloomberg Finance L.P. Datos al 7 de abril de 2023.
Este gráfico muestra el percentil 5, el rango intercuartílico y el percentil 95 de las relaciones precio/ganancias para acciones de diferentes categorías y geografías desde 2003. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de alta capitalización de Estados Unidos se ubica en 11,9, y el rango intercuartílico oscila entre 14,0 y 17,5 con una mediana de 15,7. El percentil 95 está en 21,4. El valor actual de las acciones de alta capitalización de Estados Unidos se ubica en 18,1, lo cual está ligeramente por encima del rango intercuartílico. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de tecnología de Estados Unidos se ubica en 13,0, y el rango intercuartílico oscila entre 16,5 y 23,0 con una mediana de 19,0. El percentil 95 está en 28,5. El valor actual de las acciones de tecnología de Estados Unidos se ubica en 23,0. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de mediana capitalización se ubica en 12,2, y el rango intercuartílico oscila entre 15,0 y 18,1 con una mediana de 16,7. El percentil 95 está en 20,5. El valor actual de las acciones de mediana capitalización de Estados Unidos se ubica en 14,9. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de baja capitalización de Estados Unidos se ubica en 12,5, y el rango intercuartílico oscila entre 18,4 y 24,1 con una mediana de 21,6. El percentil 95 está en 32,8. El valor actual de las acciones de baja capitalización de Estados Unidos alcanza 23,1. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de Europa se ubica en 9,6, y el rango intercuartílico oscila entre 11,7 y 14,8 con una mediana de 13,5. El percentil 95 está en 17,1. El valor actual de las acciones europeas es de 13,1. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de Francia se ubica en 8,8, y el rango intercuartílico oscila entre 10,9 y 14,1 con una mediana de 12,9. El percentil 95 está en 17,0. El valor actual para las acciones francesas es de 12,8. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones del Reino Unido se ubica en 9,1, y el rango intercuartílico oscila entre 10,7 y 13,6 con una mediana de 12,4. El percentil 95 está en 15,6. El valor actual para las acciones del Reino Unido es de 10,7. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de los mercados emergentes se ubica en 8,5, y el rango intercuartílico oscila entre 9,7 y 11,7 con una mediana de 10,7. El percentil 95 está en 13,6. El valor actual de las acciones de los mercados emergentes se ubica en 11,4. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones de China se ubica en 8,8, y el rango intercuartílico oscila entre 10,8 y 14,4 con una mediana de 12,5. El percentil 95 está en 24,7. El valor actual de las acciones chinas onshore es de 11,7. La relación precio/ganancia del percentil 5 de las acciones chinas offshore se ubica en 9,4, y el rango

Tanto China como Europa pueden desempeñar un papel decisivo en la configuración de algunas de las tendencias más fuertes que darán impulso a la economía mundial en los próximos años, entre ellas:

  • Desglobalización
  • Resiliencia de la cadena de suministro
  • Energía y seguridad alimentaria
  • Descarbonización

La Unión Europea parece estar dispuesta a emprender varias iniciativas noveles para impulsar la transición energética. A medida que los formuladores de políticas y las empresas se centran en la descarbonización y la seguridad energética, el mercado bursátil europeo podría beneficiarse de su ponderación relativamente alta en sectores como el industrial, de materiales y energético en comparación con el mercado estadounidense.

En su conferencia anual «Two Sessions», celebrada en marzo, los formuladores de políticas de China debatieron una amplia agenda económica. Hicieron hincapié en la necesidad de adoptar medidas para desarrollar la fabricación de productos de alta gama y en los esfuerzos de «toda la nación» para lograr la autosuficiencia tecnológica.

Las turbulencias del sector bancario y la geopolítica actual —incluida la guerra en Ucrania y las actuales tensiones entre Estados Unidos y China— suponen un riesgo para todos los inversionistas. La perspectiva de una ralentización del crecimiento y una inflación persistente también desafían a los bancos centrales en todo el mundo. Es muy posible que veamos un incremento de la volatilidad de los mercados a medida que los inversionistas sopesen estos riesgos actuales.

Si la volatilidad realmente aumenta, creemos que la selección individual de acciones (también conocida como gestión activa) será aún más imprescindible para identificar empresas de alta calidad capaces de sortear las tormentas del mercado, así como aquellas que ofrezcan acceso a futuras tendencias de crecimiento. Los índices bursátiles de referencia de Europa y China también están menos concentrados que los índices estadounidenses de alta capitalización. Esto otorga a los administradores activos mejores posibilidades de superar los resultados de ese índice.

Su equipo de J.P. Morgan puede ayudarlo a analizar cómo aprovechar los cambios en los mercados bursátiles mundiales para que usted pueda alcanzar sus objetivos de inversión.

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Si bien nuestras estrategias gestionadas de forma interna generalmente se alinean bien con nuestra visión de futuro, y estamos familiarizados con los procesos de inversión, así como con la filosofía de riesgo y cumplimiento de la firma, es importante señalar que J.P. Morgan recibe más tasas generales cuando se incluyen las estrategias gestionadas de forma interna. Ofrecemos la opción de excluir las estrategias gestionadas por J.P. Morgan (distintas de los productos de efectivo y liquidez) en determinadas carteras.

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