Estrategia de inversión

América Latina, un activo en alza

Jul 12, 2022

Los que invirtieron en petróleo deben estar muy felices…así como los que apostaron por América Latina.

Los que invirtieron en petróleo deben estar muy felices…así como los que apostaron por América Latina. Si bien es cierto que el retorno de la región no se acerca a la apreciación de +30% del crudo, cuando se le compara (por clases de activos cruzados) con sus pares globales, América Latina se ubica, consistentemente, entre los primeros lugares. Hemos tenido momentos difíciles, sí, pero todavía queda camino por delante.
Este gráfico muestra el retorno del año hasta la fecha por clase de activo: -MSCI América Latina: -6,70% -MSCI Mundo: -20,97% -Índice de bonos corporativos de América Latina: -2,05% -Divisas de mercados emergentes: -4,31% -Tasas de América Latina: 139 puntos básicos -Tasas de mercados emergentes: 137 puntos básicos

Los meses que llevamos de 2022 han estado marcados por una fuerte inflación, políticas muy agresivas de los bancos centrales y una incertidumbre general ante las probabilidades de recesión en Estados Unidos (y sus posibles ramificaciones globales). El S&P 500 ha registrado el peor primer semestre en más de 50 años, mientras que el Agregado de Bloomberg ha tenido la peor primera mitad de año de su historia. Como era de esperar, la volatilidad ha impactado a los activos de riesgo a nivel mundial—sin embargo, América Latina ha logrado ponerse a la cabeza.

¿Cómo vemos las proyecciones para América Latina en la segunda parte del año que recién empieza?

1. Macro: inflación, bancos centrales agresivos y perspectivas de crecimiento desafiantes.

La inflación América Latina era una preocupación incluso antes de que los conflictos geopolíticos llevaran los precios del petróleo a niveles récord. Los bancos centrales comenzaron a endurecerse ya en junio del año pasado (México), y en algunos casos, como el de Chile, han llevado las tasas de interés a un día hasta niveles no vistos desde 1998. Se espera que la inflación permanezca alta este año, a pesar del retroceso marginal que pueda registrar en el segundo semestre frente al primero. Esta caída estaría dentro de los rangos esperados por la mayoría de los países para finales de 2023, lo que permitiría que los bancos centrales tengan la opción de reducir las tasas si el crecimiento se desacelera severamente. Las mayores posibilidades de una recesión en Estados Unidos también reducen las perspectivas de crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) de América Latina a casi a la mitad en comparación con 2022.

Este gráfico muestra las expectativas de crecimiento e inflación para América Latina en 2022 y 2023: -Crecimiento 2022: 2,1% -Crecimiento 2023: 1,3% -Inflación 2022: 7,5% -Inflación 2023: 4,3% También muestra las tasas de interés a un día para el cuarto trimestre de 2022 y 2023: -Brasil: 4T’22 (13,75%) y 4T’23 (11%) -Chile: 4T’22 (10,25%) y 4T’23 (7,5%) -Colombia: 4T’22 (8,5%) y 4T’23 (8,5%) -México: 4T’22 (10%) y 4T’23 (9,75%) -Perú: 4T’22 (6%) y 4T’23 (4,5%)

2. Mercados: las divisas pierden apoyo y las expectativas de ganancias enfrentan riesgos a la baja. 


Las monedas de América Latina se han depreciado solo 2% este año frente al +4% del resto de los mercados emergentes. En lo que va de año, el sol peruano, el real brasileño y el peso mexicano han ocupado el segundo, tercer y cuarto lugar, respectivamente, en la lista de divisas de mercados emergentes con mejor desempeño (¿adivina cuál es la número 1? ¡El rublo ruso!). Sin embargo, parece que el apoyo futuro disminuirá a medida que los bancos centrales regionales terminan los ciclos de ajuste y la Reserva Federal sigue subiendo las tasas. Por otro lado, es poco probable que la volatilidad política ayude, sobre todo con momentos clave para la región como el referéndum constitucional en Chile, las elecciones presidenciales en Brasil y el cambio de régimen en Colombia.

Este gráfico muestra el porcentaje al alza/baja de las divisas de América Latina respecto al objetivo del banco de inversión de JPMorgan para 2022 y junio de 2023: -BRL: 2022 (-1,64%) y junio de 2023 (-2,57%) -CLP: 2022 (-10,10%) y junio de 2023 (-8%) -COP: 2022 (-5,64%) y junio de 2023 (-2,71%) -MXN: 2022 (-0,22%) y junio de 2023 (+2,24%) -PEN: 2022 (-0,22%) y junio de 2023 (+1,08%)
En lo que se refiere a la renta variable, las revisiones del crecimiento de las ganancias han sido sistemáticamente positivas este año, en un entorno en el que es probable que tanto el resultado como márgenes futuros se vean comprometidos. Por lo tanto, a pesar de las atractivas valoraciones de las acciones, es probable que las ganancias se reduzcan significativamente a medida que nos acercamos a 2023.
Este gráfico muestra la ganancia por acción en 12 meses para el MSCI América Latina entre diciembre de 2020 y el 5 de julio de 2022. El primer punto de datos llegó a 184,04 y el 26 de julio de 2021 aumentó a 273,99. El 6 de enero de 2022 disminuyó a 237,95 y el 30 de mayo subió a 339,66. Luego, bajó a 296, antes de avanzar a 390 el 5 de julio. Reply

3. Política: la carrera final. 


Las elecciones en Colombia ya han quedado atrás, pero eso no significa que hayan acabado los giros en el escenario político. Estamos a la espera de conocer la composición del gabinete de Gustavo Petro, qué reformas llevará a cabo y si el dividido Congreso realmente estará dispuesto a trabajar con el nuevo presidente. Por otro lado, a principios de septiembre veremos si los chilenos están de acuerdo con el texto de la nueva Constitución o si vuelven al original, lo que podría desatar protestas sociales similares a las de 2019. Finalmente, Brasil tendrá elecciones presidenciales en octubre—se espera que la contienda se dispute entre el actual presidente Flávio Bolsonaro y el expresidente Luiz Inácio Lula da Silva y esté marcada por compromisos políticos y políticas financieras y económicas de centro.


La conclusión: Va a ser una segunda mitad del año difícil


Los bancos centrales de América Latina siguen interesados en luchar contra la inflación, mientras que el crecimiento se ve amenazado por los riesgos de recesión en otras partes del mundo—todo a la vez que el panorama político se pone más complejo. Sin embargo, nuestra perspectiva prevé un aterrizaje suave en Estados Unidos (incluso si hay recesión, creemos que sería leve). Dicho esto, a medida que la inflación en América Latina se desacelera hacia 2023, los bancos centrales podrían suavizar el ajuste financiero, lo que se traduciría en un nuevo aceleramiento del crecimiento futuro.

Recuerde, no importa cuál sea el resultado en 2023, las valoraciones actuales de la renta variable se han revertido por debajo de los promedios a largo plazo y representan una oportunidad para los inversionistas.

 

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