Estrategia de inversión
Pasado, presente, futuro: En qué punto estamos
De cara al fin de semana, las acciones han estado en alza, mientras que los rendimientos de los bonos han sido mixtos.
El S&P 500 (+1,3%), el NASDAQ 100 (+1,7%) y la pequeña capitalización (Solactive 2000: +2,7%) han registrado ganancias. A este punto, ya 95% del índice ha reportado resultados del tercer trimestre, incluyendo la empresa más grande, Nvidia (a principios de semana). Las utilidades de las principales empresas estadounidenses aumentaron 5,8% interanual y superaron las expectativas del mercado de ~3,5%. El buen desempeño del sector tecnológico continúa y representa 30% del crecimiento de las ganancias.
Por su parte, el movimiento de los rendimientos de las renta fija fue moderado. El bono a dos años subió dos puntos básicos, mientras que el a 10 años bajó un punto básico.
En lo que se refiere a las materias primas, el oro (+4,2% y en camino de su mejor semana desde abril) y el petróleo (+4%) subieron a medida que aumentan las tensiones geopolíticas. Esta semana pareció confirmarse que, por primera vez, Ucrania disparó misiles suministrados por Estados Unidos y Gran Bretaña contra Rusia, en un punto en que el conflicto supera ya los mil días de duración. Esto, junto con las preocupaciones por el déficit y esperanzas de una menor regulación, probablemente impulsó a Bitcoin (+7%) hacia nuevos máximos históricos (actualmente está a menos de 2% de cotizar a 100 mil dólares por moneda).
Esta época del año también es cuando comienza la temporada de previsiones en Wall Street. De hecho, esta misma semana hemos publicado nuestras “Perspectivas 2025: Construir sobre la fortaleza”. Y para mantenernos en línea con esto, hoy hemos querido reflexionar sobre lo que ha pasado, lo que está ocurriendo y lo que se avecina.
¿Qué ha pasado, qué está ocurriendo y qué se avecina?
¿Qué ha pasado? Este año, los mercados han escalado el muro de la preocupación. Los inversionistas mostraron temor ante una potencial recesión, la inflación, las elecciones estadounidenses y la geopolítica. ¿Dónde nos encontramos hoy? Las utilidades del S&P 500 crecieron +13% y los múltiplos se expandieron +11%. Las acciones de gran capitalización ganaron +25% y una cartera global 60/401 retornó casi 13%. Los bonos de alto rendimiento (+8%), crédito privado (+11%), preferentes (+8%), bitcoin (+125%) y oro (+30%) también generaron retornos, mientras que el efectivo y los bonos quedaron rezagados respecto a los activos de riesgo.
Las carteras están cerrando 2024 en una posición de fortaleza.
¿Qué está ocurriendo? Una recuperación incipiente de la negociación de acuerdos y la construcción masiva de infraestructura para apoyar a la inteligencia artificial (IA).
Es probable que la nueva administración estadounidense traiga un cambio significativo que podría respaldar aún más la recuperación de la negociación de acuerdos y liquidez del mercado de capitales. Esto podría suponer la llegada de un nuevo liderazgo a las agencias gubernamentales menos proclive a la actividad regulatoria. Bajo el presidente Joe Biden, el aumento del control regulatorio obstaculizó las fusiones y adquisiciones. En la actualidad, aproximadamente 40% de la capitalización de mercado del S&P 500 está bajo investigación antimonopolio por el Departamento de Justicia. La administración de Donald Trump podría dar marcha atrás o detener la expansión de las regulaciones, incluyendo las relacionadas con la IA, lo que podría dar un impulso a las adquisiciones.
Liquidez del mercado de capitales apenas empieza a recuperarse
Volumen de préstamos apalancados, ofertas públicas iniciales y alto rendimiento de los últimos 12 meses como % del Producto Interno Bruto (PIB)
Fuentes: J.P. Morgan, Bank of America y Bloomberg Finance L.P. Información al 30 de septiembre de 2024. Nota: Liquidez definida como ofertas públicas iniciales, bonos de alto rendimiento y emisión de préstamos apalancados.
Un escrutinio menor podría beneficiar a las empresas tecnológicas, mientras que una acumulación de acuerdos y crecimiento de los préstamos privados podría estimular las transacciones y beneficiar al sector financiero, capital privado, empresas de crédito y propietarios de empresas privadas.
En lo que respecta a la IA y a la construcción de infraestructura de apoyo, el mercado ha tomado nota. Nvidia, el fabricante de chips cruciales para el entrenamiento de modelos de IA, ya se convirtió oficialmente en la empresa de mayor valoración del mundo.
Los modelos de IA están mejorando a un ritmo rápido. En 2021, los de lenguaje de gran escala (LLM por sus siglas en inglés) podían responder con precisión a menos de 10% de las preguntas de matemáticas de nivel competitivo. En 2024, la proporción es 90%. También son cada vez más baratos: El precio por token tanto del modelo mini GPT-4o de mayor rendimiento de OpenAI como de Claude 3.5 Haiku de Anthropic es 90%-98% menos caro que el de sus predecesores.
Si bien los hiperescaladores (Amazon, Meta, Alphabet y Microsoft) se preparan para gastar 200 mil millones de dólares en gastos de capital (más del doble de lo que el gobierno de Estados Unidos destina anualmente en educación) este año para desarrollar nuevas tecnologías, aún hay margen para aumentar el destinado a la IA.
Inversión corporativa tiene margen para crecer
Cambio porcentual anualizado a cinco años del gasto de capital corporativo
Fuentes: Oficina de Análisis Económico y Haver Analytics. Información al 31 de diciembre de 2023.
No solo verán beneficiados los modeladores de IA, sino también los proveedores de energía. Alrededor de 70% de las líneas de transmisión de la red energética tiene al menos 25 años. A pesar de esta infraestructura envejecida, la red ha logrado mantenerse al día, ya que la demanda de electricidad de Estados Unidos ha sido relativamente estable. Sin embargo, se espera que esta demanda aumente debido a la expansión de los centros de datos y el consumo energético que requieren.
Los grandes centros de datos pueden requerir alrededor de 100 megavatios/hora de electricidad (aproximadamente la misma energía necesaria para abastecer a una ciudad de 100 mil hogares). Actualmente, estos representan aproximadamente 4,5% del consumo total de energía de Estados Unidos. Sin embargo, algunas estimaciones sugieren que estos generarán aproximadamente 250 teravatios/hora de nueva demanda de electricidad para 2030, lo que llevaría a que abarquen 8% del total de consumo de electricidad del país durante ese período.
Creemos que la expansión de la inteligencia artificial, así como de la energía necesaria para alimentarla, es un tema de largo plazo.
¿Qué se avecina? Este fue un año electoral a nivel mundial. Los gobernantes perdieron poder y los candidatos y partidos antisistema ganaron votos, lo cual implica una demanda de cambio.
En Estados Unidos, la decisiva victoria del presidente Trump y del Partido Republicano prepara el terreno para lo que ahora se llama “Trump 2.0” y que podría tener importantes implicaciones para los mercados y la economía. Creemos que el debate sobre los impuestos y la eficiencia del gobierno será el tema principal en 2025.
En materia de impuestos, las negociaciones para ampliar las disposiciones de la Ley de Empleo y Reducción de Impuestos se llevarán a cabo en la segunda mitad de 2025 y es probable que los impactos económicos se sientan en 2026. Si el Congreso no hace nada, las tasas impositivas individuales volverán a los niveles de 2017, el impuesto mínimo alternativo afectará a muchas más personas de altos ingresos, la deducción de 20% por ingresos comerciales transferidos terminará (lo que impactará a muchas sociedades, corporaciones S y empresas unipersonales) y la exención de impuestos vitalicios sobre sucesiones, donaciones y transferencias generacionales se reducirá a la mitad (de alrededor 28 millones de dólares a 14 millones de dólares para una pareja casada). Es importante destacar que la tasa impositiva corporativa de 21% incluida en la ley es un cambio permanente.
Impuesto sobre la renta antes y después de la Ley de Empleo y Reducción de Impuestos
Tasa promedio del impuesto sobre la renta a las personas físicas, %
Fuentes: Servicio de Rentas Internas y J.P. Morgan. Información al 31 de diciembre de 2019. La tasa de antes de la Ley de Empleo y Reducción de Impuestos es de 2017 y la de después de 2019. La ley entró en vigor el 1 de enero de 2018.
Esperamos que la mayoría, si no todas, las disposiciones temporales que afectan a los individuos se prorroguen durante algún tiempo. Dicho esto, dados los estrechos márgenes tanto en la Cámara de Representantes como en el Senado, puede ser necesario llegar a algún acuerdo en torno a áreas como el límite de deducción de impuestos estatales y locales.
En cuanto a la eficiencia gubernamental, se espera que el presidente Trump implemente una agenda que abogue por una menor burocracia y que incluye un nuevo Departamento de Eficiencia Gubernamental (DOGE por sus siglas en inglés). En nuestra opinión, el futuro departamento dirigido por Elon Musk, que tiene como objetivo reducir el gasto gubernamental innecesario, tendrá dificultades para hacerlo.
¿Por qué? El Congreso controla el gasto gubernamental. El nuevo departamento puede hacer todas las sugerencias que quiera pero, en última instancia, es la mayoría típica de 60 votos en el Congreso la que realiza los cambios legislativos. Una pregunta clave para los inversionistas en 2025 es qué partes de la agenda Trump 2.0 van a convertirse en prioridad y cuáles quedarán en segundo plano.
A medida que se acerca el nuevo año, su equipo de J.P. Morgan está listo para apoyarle en cada paso.
1Una asignación 60/40 significa 60% en el Índice MSCI Mundo y 40% en el Índice Global Agregado de Bonos de Bloomberg.
Todos los datos económicos y de mercado son a septiembre de 2024 y proceden de Bloomberg Finance L.P. y FactSet, a menos de que se indique lo contrario.
Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
CONSIDERACIONES DE RIESGO
- El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
- Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
- Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
- La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
- Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.
Tras el lanzamiento de nuestras “Perspectivas 2025”, revisamos cómo han estado los mercados y analizamos los principales interrogantes para el año que viene.
Alan Wynne
Global Investment Strategist
Publicado: 22/11/2024
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