La Reserva Federal mantendrá tasas “altas por más tiempo”, lo que puede hacer que el efectivo parezca más competitivo. Sin embargo, tiene un costo y otros activos podrían ofrecer mejores oportunidades.
Nuestros Top Market Takeaways del 22 de septiembre de 2023.
Actualización de mercado
Tasas más altas por más tiempo
De cara al viernes, las acciones están a la baja y los bonos al alza. Los rendimientos del Tesoro a 2 y 10 años ya rondan sus niveles más altos desde 2007 y, a la par, la Reserva Federal, ha señalado su intención de mantener tasas altas por más tiempo.
En general, creemos que los datos todavía ofrecen más razones para ser optimistas que pesimistas. Sin embargo, la lista de riesgos es larga y la incertidumbre ha llevado a muchos a refugiarse en la seguridad del efectivo, especialmente cuando rinde por encima del 5%.
Pero, como exploramos en los Top Market Takeaways de hoy ¿es el efectivo realmente su mejor opción?
De cara al viernes, las acciones están a la baja y los bonos al alza. Los rendimientos del Tesoro a 2 y 10 años ya rondan sus niveles más altos desde 2007 y, a la par, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Inglaterra han señalado su intención de mantener tasas altas por más tiempo.
Después de 525 puntos básicos en aumentos durante el último año y medio, la Reserva Federal ha decidido hacer una “pausa”. Sin embargo, a medida que ha ido actualizando sus proyecciones para los próximos años, ha señalado que podría haber un aumento más este año y menos recortes de los previstos en 2024 y 2025. Si bien el crecimiento se ha mantenido bien, y eso es bueno, también significa que la inflación no ha desaparecido.
RESERVA FEDERAL HIZO UNA PAUSA, PERO SEÑALÓ TASAS MÁS ALTAS POR MÁS TIEMPO
Tasa de fondos federales con proyecciones del FOMC, %
Este gráfico muestra la tasa de los fondos federales con las proyecciones del diagrama de puntos de la mediana del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC por sus siglas en inglés) para junio y septiembre. La línea de fondos federales comienza en 0,125% y permanece allí hasta marzo de 2022, cuando aumenta rápidamente hasta 0,375%. El ascenso continúa: 0,875% en junio, 1,625% en julio, 2,375% en septiembre, 3,125% en octubre y 3,875% en diciembre. En enero de 2023 sube a 4,375% y luego avanza lentamente en incrementos de 0,25% hasta el nivel actual de 5,375%. La línea de puntos de la mediana de las proyecciones del FOMC de septiembre y junio muestra las siguientes tasas para finales de cada año: • 2023: septiembre: 5,625 %; junio: 5,625% • 2024: septiembre: 5,125%; junio: 4,64% • 2025: septiembre: 3,875%; junio: 3,375% • 2026: septiembre: 2,875% • A más largo plazo: septiembre: 2,5%; junio: 2,5%
En general, creemos que los datos todavía ofrecen más razones para ser optimistas que pesimistas. Las autoridades han logrado grandes avances para sofocar las presiones inflacionarias con un impacto económico mínimo. Sin embargo, la lista de riesgos es larga: los precios del petróleo, huelgas, pagos de los préstamos estudiantiles, un posible cierre del gobierno y una política restrictiva en exceso. Esta incertidumbre ha llevado a muchos a refugiarse en la seguridad del efectivo, especialmente cuando rinde por encima del 5%. Pero ¿es esta realmente la mejor opción?
Punto de foco
¿Debería permanecer en efectivo?
El efectivo se ha vuelto más atractivo y parece difícil de superar. Sin embargo, a pesar de toda la incertidumbre este año (en torno a los bancos, políticas, crecimiento, inflación, deuda pública y más), muchas otras áreas del mercado han logrado ubicarse por encima.
Si compró Bonos del Tesoro a principios de 2023, el retorno actualmente sería de alrededor +3,6%. Puede que no sea tan malo, dada la seguridad que ofrece el efectivo. Sin embargo, en comparación, las acciones globales han tenido un retorno de +13% y 25 de los 48 mercados bursátiles que analizamos también lo han superado. Incluso después de la reciente venta masiva, el S&P 500 ha avanzado +14% y, a pesar de toda la atención puesta sobre las tecnológicas de gran capitalización (los 7 Magníficos crecieron un sorprendente +84%), aproximadamente la mitad de las empresas del índice también han eclipsado al efectivo. Los bonos de alto rendimiento estadounidenses han subido un significativo +6%.
MUCHAS CLASES DE ACTIVOS HAN SUPERADO AL EFECTIVO
Retorno del año hasta la fecha %, dólares
Este gráfico muestra el porcentaje de retorno total en dólares de varias categorías en lo que va de 2023. • Estados Unidos: 14,1% • Mundo: 12,7% • Europa: 10,4% • Cartera 60/40: 6,9% • Corporativos de alto rendimiento de Estados Unidos: 6,3% • Oro: 5,5% • Efectivo en dólares: 3,6% • Acciones de mercados emergentes: 2,5% • Asia excepto Japón: 0% • Bonos agregados de Estados Unidos: -0,6% • Tesoro de Estados Unidos: -1,2% • Bonos agregados globales: -1,4% • Materias primas: -2,4%
¿Se lo ha perdido? Ahora que tasas “más altas por más tiempo” aumentan la presión sobre las acciones y los bonos, obtener más de 5% por prestar al gobierno de Estados Unidos parece difícil de superar.
El efectivo tiene un propósito y puede ser una parte fundamental del plan de cualquier inversionista. Sin embargo, de cara al futuro, recordemos que tiene un costo. Las carteras de activos múltiples están diseñadas para navegar a través de una variedad de escenarios.
Digamos que se evita una recesión y logra un “aterrizaje suave”.
En este escenario, activos más riesgosos, como las acciones, deberían tener un desempeño superior. Este año, casi todas las oscilaciones de los mercados han sido a instancias de las valuaciones, mientras que la confianza gira en torno a los titulares. Pero el crecimiento de las utilidades apenas empieza. El segundo trimestre fue mejor de lo previsto y parece que también ya ha pasado lo peor. De cara al futuro, las expectativas de utilidades del S&P 500 están aumentando, no disminuyendo.
Y esto es muy importante a largo plazo: en las últimas tres décadas, el S&P 500 ha obtenido un retorno acumulado de más de 1.700%, 99% del cual ha sido gracias a ganancias y dividendos y solo 1% a cambios en las valuaciones.
ACCIONES IMPULSADAS POR GANANCIAS Y DIVIDENDOS A LARGO PLAZO
Contribución al retorno total acumulado del S&P 500 desde enero de 1993, %
Este gráfico muestra la contribución al retorno total acumulado del S&P, entre enero de 1993 y el 30 de agosto de 2023. • Diciembre de 1993: la contribución a los dividendos fue de 12,5%, a las ganancias de -14,8% y a la valuación de 74,3%. • Diciembre de 1994: la contribución a los dividendos fue de 16,5%, a las ganancias de -2,1% y a la valuación de 51,6%. • Diciembre de 1995: la contribución a los dividendos fue de 27,4%, a las ganancias de 33,1% y a la valuación de 66,8%. • Diciembre de 1996: la contribución a los dividendos fue de 38,5%, a las ganancias de 91,3% y a la valuación de 47,1%. • Diciembre de 1997: la contribución a los dividendos fue de 56,4%, a las ganancias de 116,6% y a la valuación de 82,4%. • Diciembre de 1998: la contribución a los dividendos fue de 77,9%, a las ganancias de 120,1% y a la valuación de 139,4%. • Diciembre de 1999: la contribución a los dividendos fue de 99,7%, a las ganancias de 157,0% y a la valuación de 153,5%. • Diciembre de 2000: la contribución a los dividendos fue de 95,1%, a las ganancias de 188,5% y a la valuación de 97,9%. • Diciembre de 2001: la contribución a los dividendos fue de 88,2%, a las ganancias de 141,7% y a la valuación de 100,6%. • Diciembre de 2002: la contribución a los dividendos fue de 72,9%, a las ganancias de 154,3% y a la valuación de 35,2%. • Diciembre de 2003: la contribución a los dividendos fue de 99,7%, a las ganancias de 197% y a la valuación de 54,4%. • Diciembre de 2004: la contribución a los dividendos fue de 116,7%, a las ganancias de 264,1% y a la valuación de 36,7%. • Diciembre de 2005: la contribución a los dividendos fue de 129,2%, a las ganancias de 333,5% y a la valuación de 15,0%. • Diciembre de 2006: la contribución a los dividendos fue de 157,5%, a las ganancias de 383,4% y a la valuación de 19,6%. • Diciembre de 2007: la contribución a los dividendos fue de 174,2%, a las ganancias de 399,1% y a la valuación de 20,5%. • Diciembre de 2008: la contribución a los dividendos fue de 116,1%, a las ganancias de 301,5% y a la valuación de -21,1%. • Diciembre de 2009: la contribución a los dividendos fue de 154,7%, a las ganancias de 230,5% y a la valuación de 37,1%. • Diciembre de 2010: la contribución a los dividendos fue de 185,4%, a las ganancias de 368,6% y a la valuación de 5,1%. • Diciembre de 2011: la contribución a los dividendos fue de 197,1%, a las ganancias de 454% y a la valuación de -16,3%. • Diciembre de 2012: la contribución a los dividendos fue de 238,1%, a las ganancias de 477,4% y a la valuación de -4,5%. • Diciembre de 2013: la contribución a los dividendos fue de 326,8%, a las ganancias de 523,9% y a la valuación de 24,5%. • Diciembre de 2014: la contribución a los dividendos fue de 383,9%, a las ganancias de 574,2% y a la valuación de 30,6%. • Diciembre de 2015: la contribución a los dividendos fue de 401,9%, a las ganancias de 567,8% y a la valuación de 30,9%. • Diciembre de 2016. la contribución a los dividendos fue de 464,3%, a las ganancias de 556,9% y a la valuación de 50,8%. • Diciembre de 2017: la contribución a los dividendos fue de 581,4%, a las ganancias de 651,1% y a la valuación de 61,2%. • Diciembre de 2018: la contribución a los dividendos fue de 570,3%, a las ganancias de 826,5% y a la valuación de 13,3%. • Diciembre de 2019: la contribución a los dividendos fue de 768,9%, a las ganancias de 826,9% y a la valuación de 59,1%. • Diciembre de 2020: la contribución a los dividendos fue de 930,5%, a las ganancias de 657,2% y a la valuación de 142,6%. • Diciembre de 2021: la contribución a los dividendos fue de 1.217,3%, a las ganancias de 1.098,1% y a la valuación de 90,5%. • Diciembre de 2022: la contribución a los dividendos fue de 1.015,3%, a las ganancias de 1.177% y a la valuación de 33,3%. • Agosto de 2023: la contribución a los dividendos fue de 1.220%, a las ganancias de 1.181,05% y a la valuación de 63,74%.
Digamos que el efectivo mantiene su atractivo rendimiento de 5% a largo plazo (suposición ya de por sí exagerada dado que, en algún momento, los bancos centrales comenzarán a recortar las tasas) y que las acciones mundiales ganan 8,5% anual (en línea con los Supuestos del Mercado de Capitales a Largo Plazo de J.P. Morgan Asset Management). La diferencia puede parecer pequeña, porque el efectivo tiene mucha más certeza, pero después de cinco años, retrasaría el retorno de su capital en más de 20% y después de 10 años en un sorprendente ~60%. Con el tiempo, el poder de la capitalización genera grandes diferencias.
ACCIONES SUPERARÁN AL EFECTIVO EN EL LARGO PLAZO
Retornos potenciales de activos basados en SMCLP, %
Este gráfico muestra los retornos compuestos del efectivo y de las acciones mundiales de todos los países en el transcurso de los próximos 10 años, suponiendo una tasa de 4,4% para el primero y de 8,5 % para las segundas. • Año 1: efectivo 4,4% y acciones mundiales de todos los países 8,5%. • Año 2: efectivo 9,0% y acciones mundiales de todos los países 17,7%. • Año 3: efectivo 13,8% y acciones mundiales de todos los países 27,7%. • Año 4: efectivo 18,8% y acciones mundiales de todos los países 38,6%. • Año 5: efectivo 24,0% y acciones mundiales de todos los países 50,4%. El corchete enfatiza la diferencia de ~25% después de cinco años. • Año 6: efectivo 29,5% y acciones mundiales de todos los países 63,1%. • Año 7: efectivo 35,2% y acciones mundiales de todos los países 77%. • Año 8: efectivo 41,1% y acciones mundiales de todos los países 92,1%. • Año 9: efectivo 47,3% y acciones mundiales de todos los países 108,4%. • Año 10: efectivo 53,8% y acciones mundiales de todos los países 126,1%. El corchete enfatiza la diferencia de ~70% después de 10 años.
O tal vez haya una recesión.
Diversos sectores de renta fija pueden ayudar a lograr diferentes objetivos. Los fondos de efectivo y del mercado de dinero ofrecen más rendimiento para sus necesidades de liquidez diarias, pero si su meta son los ingresos, asumir un poco más de riesgo de crédito con bonos corporativos de corta duración provee un aumento aún más significativo del rendimiento y aun así ayudarle a asegurar tasas altas por más tiempo.
En caso de que ocurra una desaceleración significativa o prolongada del crecimiento, los bonos ofrecen estabilidad y protección, ya que tienden a tener un buen desempeño cuando las acciones no. Entre el pico y el punto más bajo durante la crisis financiera global, la renta fija básica de Estados Unidos obtuvo un retorno de 7%, mientras que el de las Bonos del Tesoro fue de sólo 2%. Es difícil determinar el momento adecuado para entrar, pero vale la pena señalar el impacto que ya se refleja en los precios de los bonos: el Índice Global Agregado de Bonos de Bloomberg cerró ayer en su nivel más bajo en lo que va de año.
O, la inflación se vuelve a acelerar.
En un mundo en el que la inflación permanece por encima de lo esperado o, en el peor de los casos, se vuelve a acelerar y provoca otra ola de aumentos de tasas, alternativas como los activos reales pueden ofrecer más protección y acceso a tendencias de largo plazo, como la política industrial y la transición energética.
El año pasado fue un buen ejemplo: si bien los mercados públicos se hundieron, activos como la infraestructura ofrecieron una amplia protección. Además, con tasas más altas y estándares crediticios cada vez más estrictos, los bancos se han mostrado más reticentes a otorgar nuevos préstamos, lo cual ha abierto la puerta a los prestamistas directos creado un entorno atractivo para el crédito privado.
ACTIVOS REALES, EN PARTICULAR, OFRECIERON PROTECCIÓN EN 2022
Retornos en 2022, %
Este gráfico muestra los retornos de 2022 en términos porcentuales de activos alternativos al 31 de diciembre de 2022. • Madera: 12,9% • Infraestructura: 9,7% • Bienes raíces básicos de Estados Unidos: 7,5% • Préstamos directos: 6,3% • Bienes raíces básicos de Europa: 4,6% • Capital privado: -2,7% • Fondos de cobertura: -2,8%. • Alto rendimiento global: -11,845% • MSCI Europa: -14,525% • TOPIX: -14,87% • Grado de inversión global: -16,72% • Bonos gubernamentales globales: -16,78% • S&P 500: -18,11% • Capital de riesgo: -18,4% • MSCI China: -21,798% • Vinculado a la inflación global: -22,95%
En nuestra opinión, una cartera 60/40 de acciones y bonos sigue siendo uno de los mejores puntos de partida, ya que ofrece potencial de crecimiento e ingresos. Las alternativas pueden aportar un elemento adicional de diversificación y ayudar a posicionarse para un mundo en transición.
Consideraciones de inversión
El efectivo no se recupera
El efectivo tiene un costo de oportunidad para los inversionistas: pueden perder el potencial alcista de las acciones en caso de un aterrizaje suave, carecer de la protección que ofrecen los bonos si hay recesión y perder la protección contra la inflación de los activos reales.
Nos haremos eco de lo que dijimos sobre este tema a principios de este año: aproveche la oportunidad para dar un paso atrás y piense cuánta liquidez realmente necesita. Si tiene exceso de efectivo, vemos una variedad de opciones en todo el espectro de riesgo que potencialmente podrían brindarle mayores retornos a largo plazo.
Su equipo de J.P. Morgan puede ayudarle a reevaluar cuánto efectivo necesita y dónde podría colocar el exceso de capital para alcanzar los objetivos de su familia.
Todos los datos de mercado y económicos a septiembre de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.
CONSIDERACIONES DE RIESGO
- El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
- Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
- Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
- La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.
- Las opiniones expresadas en este documento pueden diferir de las opiniones expresadas por otras áreas de J.P. Morgan. Este material no debe considerarse como informe de investigación de inversión de J.P. Morgan.
