Una mirada atrás: en qué acertamos y en qué no en 2023

Ya llegó esa época del año. No, nos referimos a los árboles adornados, luces y Papá Noel, sino a las perspectivas para Wall Street. En general, podemos decir que, tanto para los mercados como para la economía global, son poco cálidas. En resumen: la inflación está bajando y los bancos centrales deberían poder empezar a recortar las tasas de interés, pero el crecimiento no será grande. Las acciones podrían tener un año decente, mientras que los bonos parecen un espacio razonable en el que mantenerse. Algunos riesgos podrían aparecer poco a poco: balances de los bancos regionales, resultados electorales y la geopolítica.

Este próximo lunes 4 de diciembre publicaremos nuestras Perspectivas 2024 y estamos muy entusiasmados de poder compartirlas con usted. Un adelanto: somos optimistas respecto al año que viene, en especial con las nuevas opciones que presenta para los inversionistas. Sin embargo, antes de enfocarnos en lo que viene, le invitamos primero a echar una mirada atrás.

Hace un año, publicamos nuestras “Perspectivas 2023. Vea el potencial. Crecimiento más débil, mercados más fuertes”. ¿En qué acertamos y en qué no? 

Empecemos con lo que no acertamos.

El desacierto más grande de nuestras Perspectivas para 2023 fue que el crecimiento económico se debilitaría. De hecho, creíamos que lo más probable era una recesión en Estados Unidos. Fuimos demasiado pesimistas. La publicación del dia de ayer del reporte del Producto Interno Bruto (PIB) del tercer trimestre mostró que la economía estadounidense creció a un ritmo anualizado de 5,2%, el mejor desde el cuarto trimestre de 2021. Y fue el consumidor, del que tanto se ha dudado en la mayor parte de los últimos 18 meses, el que impulsó la mitad del aumento trimestral. Por su parte, en lo que va de año, las empresas han contratado alrededor de 2.5 millones de trabajadores y la tasa de desempleo todavía ronda los mínimos de 50 años. En términos nominales (es decir, incluyendo la inflación), la economía ha crecido 25% desde el pico registrado antes de COVID.

Otra gran sorpresa ha sido que el aumento de las tasas hipotecarias no generó caídas en los precios de la vivienda. De hecho, la venta de inmuebles residenciales nuevos en Estados Unidos se ha estabilizado en niveles similares a los de antes de la pandemia y el bajo inventario de propiedades usadas en venta ha hecho que los precios vuelvan a máximos históricos. Las constructoras han seguido contratando trabajadores, tanto para proyectos residenciales como para los relacionados con la política industrial (infraestructura tradicional e instalaciones de fabricación de semiconductores). Los sectores más sensibles a las tasas de interés se han visto afectados, pero no quebrados.

En lo que se refiere a Europa, hace un año éramos muy pesimistas. Basados en que el panorama era sombrío; el continente se dirigía a su primer invierno sin acceso al gas natural ruso y la inflación se disparaba. Sin embargo, un cálido invierno y un sector de servicios resiliente ayudaron a evitar el peor escenario y el euro ha vuelto a rondar los 1,10 dólares, después de caer por debajo de la paridad hacia finales de 2022.

Por su parte, China y su crecimiento económico fue uno de nuestros aciertos, al abordarlo con cautela. A pesar de la sorprendente reactivación después del fin de la política de cero COVID, este año la actividad se ha tambaleado por el lento desapalancamiento del sector inmobiliario.

Al analizar los mercados, vemos que la resiliencia del crecimiento este año se tradujo en tasas de interés aún más altas. La Reserva Federal las llevó hasta 5,5% y los picos a lo largo de la curva del Tesoro estadounidense estuvieron cerca de 5%. Todo esto presentó un gran desafío para el desempeño de la renta fija (esperábamos que las tasas cayeran), pero los rendimientos de entrada que obtuvieron los inversionistas ayudaron a mitigar la caída de los precios de los bonos.

Lo que sí acertamos.

En nuestras Perspectivas 2023, instamos a los inversionistas a ver el potencial de mercados más fuertes y tuvimos razón.

El retorno total del S&P 500 es de casi 20% en lo que va del año y el de una cartera global 60/40 está por encima de 10%. Y, por si sirve de algo, las Letras del Tesoro en circulación han rendido 4,6%. La explicación más sencilla para el buen desempeño de los mercados es que la inflación bajó (como esperábamos), pero el crecimiento no. Hace un año, el mundo desarrollado enfrentaba niveles de inflación entre 7% y 7,5%. Hoy, estos se encuentran entre 3% y 3,5%. Los precios al contado de la energía han caído 30% y otras áreas problemáticas, como los automóviles usados, también están experimentando drásticos descensos. El riesgo de una espiral de precios y salarios (que nunca pensamos que sería particularmente alto) ha disminuido aún más.

El año pasado, argumentábamos (con razón) que ya había un grado sustancial de riesgo implícito en las valuaciones del mercado de valores. Lo que no vimos es que el mayor rebote provino de las empresas tecnológicas de gran capitalización, la cuales, en realidad, estaban enfrentando en ese momento las etapas finales de su propia recesión. De hecho, el Índice NASDAQ 100 de gran capitalización ha superado a sus homólogos de pequeña y mediana capitalización en más de 40 puntos porcentuales, en gran parte debido a las impactantes medidas de reducción de costos y al nuevo potencial de crecimiento de la inteligencia artificial. Mantener una inversión total en acciones garantiza que no se pierda repuntes inesperados del mercado.

Además, pensamos que se presentarían varias oportunidades con las inversiones privadas. Si bien el desempeño completo de este tipo de fondos no se conocerá hasta dentro de varios años, tanto el capital privado secundario como el sector inmobiliario en dificultades han tenido inicios prometedores.

Una visión conjunta: use nuestras perspectivas sabiamente.

La temporada de perspectivas de inversión es una de las épocas más interesantes del año (al menos para nosotros), pero hay que leerlas en contexto. Creemos que son importantes porque ofrecen a los inversionistas la oportunidad de reflexionar sobre el entorno actual y definir sus expectativas sobre el futuro. No intentamos “predecir” lo que sucederá, sino evaluar la probabilidad de que los activos puedan cumplir con las carteras de inversión con los resultados que esperamos. A lo largo del camino, constantemente incorporamos datos, noticias, eventos, observaciones y análisis para determinar si necesitamos realizar ajustes. Sin embargo, las perspectivas son sólo un punto de control valioso en un viaje más largo.

Dedique tiempo a reflexionar sobre lo que espera de su patrimonio y si sus inversiones están alineadas con esa intención. Lo invitamos a que lea nuestras Perspectivas 2024 la próxima semana y a que hable con su asesor sobre lo que éstas pueden significar para su usted.

Todos los datos de mercado y económicos a diciembre de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

Creemos que la información contenida en este material es confiable pero no garantizamos su precisión o integridad. Las opiniones, estimaciones y estrategias de inversión y puntos de vista expresados en este documento constituyen nuestro juicio basado en las condiciones actuales del mercado y están sujetos a cambios sin previo aviso.

CONSIDERACIONES DE RIESGO

• El desempeño pasado no es indicativo de resultados futuros. No puede invertir directamente en un índice.
• Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
• Existen consideraciones de riesgo adicionales para todas las estrategias.
• La información proporcionada en este documento no pretende ser una recomendación o una oferta o solicitud para comprar o vender ningún producto o servicio de inversión.