La desaceleración récord de la inflación, el drama del techo de la deuda y más.
Nuestros Top Market Takeaways del 12 de mayo de 2023.
Actualización de mercado
Torbellino
Esta semana ha tenido buenas y malas noticias, y las acciones y bonos han reflejado ese torbellino.
Por un lado, continúan las dudas sobre el futuro de los bancos regionales (PB|JPMA|CWM) y la frustración con el techo de deuda. Por el otro, la inflación está dando muestras de desaceleración. La Reserva Federal se va a acercando al final de su ciclo de alzas, y las ganancias corporativas generales han sido mucho mejores de lo que inicialmente se esperaba.
En los Top Market Takeaways de hoy compartimos cinco dinámicas que mueven la aguja en los mercados y exploramos qué significa.
1. Por primera vez en más de 100 años, la inflación general de EE.UU. se ha desacelerado por 10 meses consecutivos.
La evidencia de que la inflación se está enfriando sigue creciendo. El Índice de Precios al Consumidor (IPC) de esta semana en EE.UU. se estrelló con las estimaciones: tanto los precios generales como los subyacentes (excluyendo alimentos y energía) aumentaron 0,4% en abril. Esto llevó al indicador general año tras año hasta 4,9% y al subyacente hasta 5,5%, todavía muy por encima del nivel buscado por los formuladores de políticas, pero con un gran progreso desde los máximos (de 9,1% y 6,6%, respectivamente).
También vale la pena señalar que hace solo seis meses, casi 80% de los bienes y servicios en la canasta de precios del consumidor se estaba ejecutando a un ritmo peligrosamente rápido, por encima de 6%. Hoy, esa cifra ha descendido hasta ~ 40%, mientras que el porcentaje de componentes por debajo de 3% continúa creciendo.
Inflación se ha estado enfriando constantemente bajo la superficie
Porcentaje de artículos del IPC de Estados Unidos dentro de rangos de crecimiento interanual, %
Este gráfico describe la participación porcentual de los artículos del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Estados Unidos dentro de rangos de crecimiento interanuales de <3%, entre 3% y 6% y >6%. • Para el rango de <3%, el primer punto de datos llegó en 78,3% en enero de 2019. Luego, bajó hasta tocar fondo en 8,7% en febrero de 2022. Luego volvió a subir y alcanzó su nivel máximo en el punto de datos más reciente, de 39,1%, en abril de 2023. • Para el rango de entre 3% y 6%, el primer punto de datos llegó a 21,7% en enero de 2019. Luego subió hasta alcanzar un pico de 47,8% en noviembre de 2021. Posteriormente, cayó lentamente hasta el punto de datos más reciente, de 17,4%, en abril de 2023. • Para el rango de >6%, el primer punto de datos llegó a 0% en enero de 2019. Luego subió y se estabilizó en 78,3% en agosto de 2022. Después cayó hasta el punto de datos más reciente, de 43,5%, en abril 2023.
Además, la tasa de política de la Reserva Federal actualmente se ubica en 5%-5,25%, por encima de la inflación, otra señal de que la política es suficientemente restrictiva. Todos estos elementos (desaceleración de los precios, condiciones crediticias estrictas y crecimiento moderado) debería darle al Banco Central la munición que necesita para decidir una pausa en su reunión del 14 de junio. Sin embargo, estos días, un mes en los mercados es mucho tiempo—y antes de esa fecha habrá otro informe de empleo y datos del IPC.
2. En medio del drama sobre el techo de la deuda, los mercados valoran más el riesgo crediticio en Estados Unidos que en algunos mercados emergentes.
El tiempo se acaba para que los políticos lleguen a un acuerdo. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha señalado que la fecha X, o de potencial incumplimiento del techo de deuda, podría ser tan pronto como el 1 de junio. Sin un compromiso bipartidista en el horizonte, el coste de los swaps de incumplimiento crediticio, que ofrecen un seguro contra la probabilidad de que el gobierno incumpla su deuda, se disparó a niveles récord y es ahora comparable al de los mercados emergentes e, incluso, al de países con calificación basura. Los rendimientos de las letras del Tesoro que vencen alrededor de la fecha X también han aumentado en comparación con los que tienen una fecha anterior o posterior.
Riesgo crediticio de Estados Unidos supera al de mercados emergentes
Swaps de incumplimiento crediticio (CDS) a un año, puntos básicos
Este gráfico describe el riesgo crediticio de Estados Unidos frente a mercados emergentes, utilizando swaps de incumplimiento crediticio (CDS por sus siglas en inglés) a un año en puntos básicos. • Para la línea de Estados Unidos, el primer punto de datos llegó el 16 en mayo de 2022. Luego, tuvo una tendencia ascendente hasta alcanzar su nivel máximo, de 74, en mayo de 2023. • Para la línea de Brasil, el primer punto de datos llegó a 83,7 en mayo de 2022. Luego subió a 139,2 en julio y bajó a 81,9 el 12 de septiembre. Volvió a avanzar a 130,4 el 30 de septiembre y siguió un camino descendente, hasta el nivel más reciente, de 55,9, en mayo de 2023. • Para la línea de Grecia, el primer punto de datos llegó a 31,5 en abril de 2022. Luego subió y alcanzó un punto alto en 69,5 en septiembre y bajó hasta el nivel más reciente, de 42,7, en mayo de 2023. • Para la línea de México, el primer punto de datos llegó a 51,9 en mayo de 2022. Luego fluctuó y subió a 91,6 en julio, antes de retroceder a 52 en agosto. Después volvió a avanzar hasta un punto alto, de 96,9, en septiembre. La serie terminó a la baja, en 31,6, en mayo de 2023.
Dado lo mucho que está en juego, seguimos creyendo que el Congreso hará el trabajo, muy probablemente suspendiendo el tope hasta otoño, cuando comiencen las negociaciones presupuestarias. No obstante, colapsar en la fecha X sigue siendo un riesgo (PB|JPMA|CWM). Incluso, aún si el gobierno mantuviera el pago de intereses (pero detuviera los demás gastos discrecionales) para evitar el incumplimiento técnico, igualmente tendría efectos económicos adversos e implicaciones para el mercado. Para profundizar en esto y en las formas de manejar la turbulencia, el próximo martes 16 de mayo realizaremos una sesión para nuestros clientes a las 11 a.m. EST.
3. Incluso con toda la incertidumbre, el impacto de 2022 se está desvaneciendo: las acciones están ahora más altas que en los últimos 12 meses.
Las acciones de Estados Unidos, Europa e, incluso, China han estado en positivo durante el último año. Hasta abril, el S&P 500 tuvo un retorno año tras año negativo durante 12 meses seguidos, lo cual solo ha sucedido ocho veces desde 1950.
Si bien nunca hay una garantía de retornos futuros (y esperamos volatilidad en los próximos meses), históricamente esto ha sido un buen augurio para las acciones. En cada una de esas ocho veces, el S&P 500 subió un promedio del 18% un año después.
Acciones mundiales han recuperado sus pérdidas en el último año
Retorno total de los últimos 12 meses (moneda local), %
Este gráfico describe el retorno total de los últimos 12 meses (moneda local) para las acciones de Europa, Estados Unidos y China. • Para las acciones europeas, el primer punto de datos llegó a 0% el 22 de mayo de 2022. Luego fluctuó hasta alcanzar un máximo de 12,8% el 3 de mayo de 2023, para después caer y terminar en 11,2% el 11 de mayo. • Para las acciones de Estados Unidos, el primer punto de datos llegó a 0% el 22 de mayo de 2022. Subió hasta 5,9% el 7 de junio y bajó a -6,6% el 16 de junio. Volvió a avanzar y alcanzó un máximo de 9,9% en agosto, antes de caer hasta un mínimo de -8,2% en septiembre. A partir de allí ascendió constantemente y fluctuó hasta el nivel más reciente, de 6,8%, en mayo de 2023. • Para las acciones chinas, el primer punto de datos llegó a 0% el 22 de mayo de 2022. Luego subió y alcanzó un máximo de 19,8% en junio. Después cayó y tocó fondo en -24,3% en noviembre. Volvió a aumentar hasta alcanzar su punto máximo, de 20,7%, en febrero de 2023. A partir de allí bajó y estabilizó hasta el nivel más reciente, de 2%, en mayo de 2023.
Todo esto concuerda con nuestra opinión de que las acciones son máquinas con visión de futuro: el año pasado, se vendieron masivamente en previsión de un crecimiento más débil y prepararon el escenario para mercados más fuertes en 2023.
4. Llámelo un regreso: las expectativas de ganancias están subiendo nuevamente.
Nuevamente, nos atrevemos a decir que esta temporada de ganancias ha sido impresionante. Se espera que las empresas del S&P 500 completen el primer trimestre con una desaceleración de -2,5%, por encima de las estimaciones de más de -7%. Suponiendo que el resto de los informes sigan el mismo ritmo (quedan solo ~8% de las empresas), se produciría el cambio más grande que hemos visto desde los tiempos de COVID.
Aún más impresionante: una mirada más en profundidad muestra que, las ganancias de las empresas medianas en realidad han aumentado más de 1%. Y, después de más de seis meses de ajuste por una perspectiva más débil, las expectativas futuras han dado un giro y están creciendo.
Expectativas de ganancias en Estados Unidos se inclinan al alza
Expectativas de ganancias por acción de 12 meses del S&P 500, 100 = mayo de 2021
Este gráfico describe las expectativas de ganancias indexadas a 100 = mayo de 2021 en Estados Unidos, utilizando las expectativas de ganancias por acción del S&P 500 para los próximos 12 meses. Comenzaron en 100 en mayo de 2021. Luego tuvieron una tendencia alcista, hasta alcanzar un pico de 122,6 en junio de 2022. Después se hundieron hasta 115,8 en febrero de 2023 y terminaron en un nivel un poco más alto, de 117,7, en mayo.
5. Las letras del Tesoro ahora ofrecen el mismo rendimiento que los bonos de grado de inversión.
Por primera vez en la historia, a principios de esta semana, los rendimientos de las letras del Tesoro a un mes alcanzaron a los de los bonos de grado de inversión: ambos se ubican en alrededor de 5,4%. Pero si bien un rendimiento tan alto para el efectivo de menor riesgo e instrumentos similares al efectivo puede parecer bueno, no creemos que vaya a durar mucho tiempo.
Rendimientos del Tesoro a corto plazo superan el Índice JULI por primera vez en la historia
Rendimiento, %
Este gráfico describe el rendimiento del Índice de Bonos de Grado de Inversión de Estados Unidos frente a la letra del Tesoro a un mes. • El Índice de Bonos de Grado de Inversión de Estados Unidos comenzó en 3,65% en diciembre de 2017. Luego subió a 4,72% en noviembre de 2018 y disminuyó a 2,65% el 7 de marzo de 2020, antes de alcanzar un máximo de 4,76% el 20 de marzo del mismo año. Volvió a bajar y tocó fondo en 2,36% en agosto de 2020. Después, ascendió hasta llegar a un máximo de 6,28% en octubre de 2022, para volver a caer y ubicarse en 5,28% al 11 de mayo de 2023. • La letra del Tesoro a un mes comenzó en 1,23% en diciembre de 2017. Luego subió hasta alcanzar un máximo de 2,44% en abril de 2019. A partir de ahí, bajó drásticamente hasta -0,10% en mayo de 2020 y mantuvo cerca de 0% hasta que llegó a -0,02% en febrero de 2022. Posteriormente, se disparó y terminó en 5,43% a mayo de 2023.
Con el ciclo de alzas de la Reserva Federal casi finalizando, el riesgo de reinversión es real. Cuando llega una recesión, el banco central tiende a recortar las tasas en ~300 puntos básicos durante el siguiente año. Hoy en día, los mercados están valorando solo ~150 puntos básicos, lo que sugiere que hay más espacio para que, a partir de ahora, los tipos de interés caigan.
En situaciones similares pasadas, esto ha llevado a los bonos municipales y de grado de inversión a superar significativamente a los del Tesoro. Tras la última subida de la Reserva Federal en los últimos siete ciclos, los bonos de grado de inversión de Estados Unidos han superado a los del Tesoro en ~14% de media (~27% de retorno de los primeros frente a ~13% de los segundos). Finalmente, con la inflación todavía alrededor de ~5%, el rendimiento real de las letras del Tesoro es prácticamente plano en este momento.
Después de última alza de tasa de política monetaria, bonos tienden a recompensar
Retorno total promedio tras última subida de la Reserva Federal, %
Este gráfico muestra el retorno total promedio de los bonos municipales, los de grado de inversión y las letras del Tesoro a tres meses, durante los últimos siete ciclos de alzas de la Reserva Federal. • Los bonos municipales tuvieron una tendencia alcista y alcanzaron un retorno total promedio de 32%. • Los bonos de grado de inversión tuvieron una tendencia alcista y alcanzaron un retorno total promedio de 27%. • Las letras del Tesoro a tres meses tuvieron una tendencia alcista, pero solo ofrecieron un retorno total promedio de 13%.
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