La región está recibiendo un impulso gracias a la mejora de la dinámica energética, rápida reapertura de China y desaceleración de la inflación, entre otros, y, además, no todo está incluido en el precio.
Madison Faller, Global Investment Strategist
Matthew Landon, Global Investment Strategist
Nuestros Top Market Takeaways del 10 de febrero de 2023.
Actualización de mercado
El tira y afloja
Los inversionistas continúan sintiendo el tira y afloja de una economía en transición. En general, las acciones de Estados Unidos terminarán la semana a la baja y los rendimientos de los bonos han regresado los niveles en que empezaron el año.
Esto es lo que hemos aprendido:
- Diga lo que quiera, pero sin decirlo. Esta semana hubo una oleada de miembros de la Reserva Federal hablando en diferentes eventos, incluyendo el presidente Jerome Powell, quien se apegó en gran medida a su guion: la desinflación ha sido prometedora, pero queda un largo camino por recorrer, por lo que no están descartadas más alzas de tipos. Sin embargo, lo más importante es lo que no dijo: a pesar del fuerte reporte de empleo de enero (se agregaron otros 517 mil puestos de trabajo), no sugirió que las subidas vayan a estar por encima de 5,15%, nivel ya esperado por los mercados. Lectura: las tasas ya son restrictivas y la economía debería seguir sintiéndolo.
- ¿Volver a la normalidad? Las solicitudes de personas sin trabajo en Estados Unidos aumentaron por primera vez desde diciembre. Si bien la tasa de desempleo se encuentra en un mínimo histórico de 3,4%, la subida sugiere que la abrumadora demanda de trabajadores tiene posibilidades de volver a equilibrarse con la oferta laboral. Lectura: si bien el mercado laboral sigue fuerte, comienza a moverse en la dirección de la Reserva Federal.
- Ni terribles, ni excelentes. Los reportes de ganancias del cuarto trimestre de esta semana se hicieron eco del sentimiento mixto. Disney superó las estimaciones, pero sus números de transmisión fueron bajos y anunció una ronda de despidos para reducir costos. La empresa de transporte Lyft no cumplió con las expectativas y dijo que esperaba menos pasajeros, mientras que las acciones de su rival Uber rebotaron, debido a la fuerte demanda de viajes y entrega de alimentos. Una señal positiva vino de Pepsi, que mostró el poder de su marca y de fijación de precios. Lectura: las empresas se mantienen, pero también muestran señales de desaceleración.
Pero, mientras los mercados estadounidenses se tambaleaban, las acciones europeas continuaron su ascenso. En términos de dólares, Europa va camino de su séptima semana consecutiva en verde. ¿Está cambiando la marea? En los Top Market Takeaways de hoy planteamos cinco razones por las que creemos que podría haber motivos para un mayor optimismo.
Punto de foco
Cinco razones para creer en Europa
Desafiando todas las probabilidades, las perspectivas para Europa han seguido mejorando. A continuación cinco razones por las que creemos que la marea está cambiando.
1) El crecimiento ha sido mucho mejor de lo esperado, tanto que los principales indicadores señalan de nuevo una expansión.
Si bien de cara al invierno la región parecía estar al borde de la recesión, la mejora de la dinámica energética ha evitado la contracción que para la mayoría era inevitable. Gracias a un esfuerzo heroico para reconstruir las reservas de gas natural y unos meses más templados de lo previsto, los precios han caído más de 80% y vuelto a los niveles que tenían antes de la guerra. Europa busca llegar a la primavera con mejores reservas de gas (~50% de la capacidad) que incluso en un año normal (~30%). Además, puede cosechar los vientos de cola de la rápida reapertura de China, dados los vínculos comerciales entre las economías.
UN INVIERNO MÁS SUAVE HA REFORZADO LAS RESERVAS DE GAS
Almacenamiento de gas natural en la Unión Europea, % completo
Este gráfico muestra el almacenamiento de gas natural de la Unión Europea (UE), así como su rango y promedio a 10 años, entre el 1 de abril de 2022 y el 31 de marzo de 2023. El primer punto de datos llegó a 26,4%, con un promedio a 10 años de 34,7% y rango de ~20%–~55%. El 15 de noviembre, subió a un pico de 95,5%, el rango avanzó hasta ~75%–~96% y el promedio se ubicó en 88%. Desde allí, y hasta hace poco, cayó a 69%, seguido del rango y promedio, los cuales se espera que disminuyan a ~20%–~50% y 34,8%, respectivamente, al 31 de marzo de 2023.
Finalmente (y mejor aún), la inflación general parece estar desacelerándose, aunque la combinación de precios aún elevados y un mejor crecimiento probablemente mantendrá al Banco Central Europeo (BCE) subiendo las tasas.
2) Toda esta buena vibra se traduce en ganancias más resistentes. Los bancos anunciaron ganancias estelares, los precios más bajos del gas han sido una bendición para industriales como Infineon, las empresas de energía como BP están aumentando el gasto de capital para nuevos proyectos y marcas de lujo como LVMH parecen ir viento en popa.
De cara al futuro, la mejora del crecimiento debería impulsar las ventas, especialmente a medida que el consumidor chino vuelve a la acción. Por ejemplo, mientras que en 2010 Asia solo representaba ~11% de los ingresos del Stoxx Europe 600, actualmente se encuentra en más de 20%. Además, la moderación de los precios debería continuar aliviando algunas presiones sobre los márgenes.
EXPOSICIÓN DE INGRESOS GEOGRÁFICOS DE EUROPA
Stoxx Europe 600, exposición de ingresos por región, %
Este gráfico muestra la exposición de ingresos por región para el Stoxx Europe 600: • Europa: 47% • Oriente Medio y África: 4% • Américas: 29% • Asia Pacífico: 20% (frente a 11% en 2010)
3) No creemos que todo ya esté incluido en el precio. Incluso con un repunte de más de 20% desde los mínimos, podría haber más espacio para subir. Las acciones europeas cotizan a una relación precio/ganancia a futuro de 13x, por debajo de su promedio de 10 años de 14,5x. También esperamos que el descuento de Europa frente a Estados Unidos siga reduciéndose. Antes de este aumento se encontraba en un histórico 30%, hoy ha cerrado en ~26% y esperamos que termine el año más cerca de 20%.
EUROPA SE NEGOCIA CON DESCUENTO CERCANO A 30 % DE EE. UU.
Relación P/G relativa a 12 meses del Stoxx Europe 600 frente al S&P 500
Este gráfico muestra la relación precio/ganancia (P/G) a 12 meses del Stoxx Europe 600 frente al S&P 500, entre el 1 de junio de 2000 y el 7 de febrero de 2023. El primer punto de datos llegó a -2,8% y el 10 de septiembre de 2001 cayó a -21,9%. Luego subió, antes de bajar a otro mínimo de -22,8% el 6 de febrero de 2004. Volvió a aumentar a un máximo relativo de 6,7%, antes de retroceder de nuevo a -25,6% el 23 de enero de 2009. El 11 de septiembre de 2009 avanzó hasta -4,9%, antes de volver a disminuir a -18,6% el 16 de septiembre de 2011. El 10 de abril de 2015 creció hasta un máximo histórico de 0,6%. Desde allí, y hasta hace poco, descendió a un mínimo histórico de -32,2%, antes de volver a subir a -27,1%. El gráfico también muestra las desviaciones estándar +1 (-7.9%) y -1 (-19,8%), la mediana (-13,4%) y la perspectiva para finales de 2023 (-22%).
4) Pero no es solo una historia a corto plazo: Europa alberga algunas de las tendencias de crecimiento del mañana.
Esta no es la misma vieja Europa. El mercado ha visto cambiar la composición, inherentemente más baja, de sus industrias de crecimiento, como telecomunicaciones y bancos, hacia empresas de mayor calidad, como artículos de lujo y semiconductores. Además, dado que la pandemia y la guerra expusieron las vulnerabilidades de la oferta, creemos que está en marcha un ciclo de gasto de capital centrado en el desarrollo de la economía real (resiliencia de la cadena de suministro, seguridad energética y alimentaria, infraestructura y defensa), en un marcado alejamiento de la era de bajas tasas de interés que impulsaron la tecnología de mega capitalización en el último ciclo. Tal cambio podría beneficiar una mayor exposición de la región en los sectores industrial, energético y de materiales frente a sus pares estadounidenses.
5) Un dólar más débil agrega un impulso adicional para los inversionistas estadounidenses.
El dólar se ha debilitado ~10% desde sus máximos, a medida que la inflación estadounidense se ha ido enfriando, otros bancos centrales del mundo desarrollado se ponen al día con los aumentos de tasas de la Reserva Federal y el crecimiento fuera de Estados Unidos mejora notablemente. Estas dinámicas deberían apoyar a un euro en ascenso, lo que significa que los inversionistas en dólares podrían ver retornos aún mayores al invertir en activos europeos. Por ejemplo, desde principios de octubre, el Stoxx Europe 600 ha generado una atractiva rentabilidad de ~20% en moneda local, ¡pero, en dólares, ha sido de ~30%!
Implicaciones de inversión
Piense creativamente
Europa representa solo ~3% de los portafolios accionarios de los inversionistas estadounidenses, a pesar de representar ~20% del universo global. El año pasado también fue uno de los peores para los flujos de salida de la renta variable europea en la última década. Muchos están poco expuestos a la región y, de cara al futuro, aunque persisten los riesgos en torno a la guerra y evolución del ciclo económico, creemos que los eventos recientes merecen una mirada más atenta.
En las carteras de activos múltiples que administramos, hemos ido aumentando la exposición. Algunos también podrían considerar agregar a los mercados accionarios en general, con protección contra caídas, a través de notas estructuradas. Del mismo modo, vemos oportunidades con los líderes nacionales de Europa en los sectores de lujo, semiconductores y energía, muchos de los cuales están alineados con las prioridades de los responsables políticos y también pueden proporcionar estabilidad ante cualquier volatilidad adicional.
Sin embargo, al mismo tiempo, persisten las tensiones, y parece que se está abriendo una ventana para que aquellos con experiencia invirtiendo en momentos de dislocación de precios adquieran activos con descuento y reestructuren el crédito y los bienes inmuebles en problemas. Tales estrategias pueden generar rendimiento y diversificación de la oferta si las cosas van de otra manera.
Su equipo de J.P. Morgan está aquí para discutir esta información y el impacto que puede tener en su cartera.
Todos los datos de mercado y económicos a febrero de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.
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CONSIDERACIONES DE RIESGO
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