Un año después: quiebras bancarias y lecciones aprendidas

El mundo se siente muy diferente a hace un año.

Esta semana hace un año, el colapso casi simultáneo de Silicon Valley Bank, Signature Bank y Silvergate Bank sacudió la confianza en el sistema bancario. Muchos temieron que una recesión sería inevitable y otros predijeron una caída del mercado de valores similar a la de la crisis financiera mundial de 2008.

Sin embargo, la respuesta política fue rápida y significativa. En poco tiempo, la obsesión por la recesión se desvaneció, a medida que la economía demostró ser resistente y las acciones alcanzaron nuevos máximos históricos.

Sin embargo, algunas cicatrices persisten: más de tres cuartas partes de los precios de las acciones de los bancos regionales estadounidenses son más bajos hoy que antes de que comenzara la tensión. Y aunque los inversionistas ya no temen el pánico de los depositantes, los bienes inmuebles comerciales con reclamos siguen siendo una preocupación. En un panorama de tasas aún altas, la rentabilidad bancaria todavía está bajo presión, los préstamos de emergencia otorgados durante la crisis están llegando a su fin y la regulación apenas comienza.

En los Top Market Takeaways de esta semana analizamos lo que ha cambiado durante el último año, lo que ha permanecido igual y lo que podría venir. A pesar de los riesgos y oscilaciones del mercado, seguimos siendo constructivos sobre el futuro.

Lo que ha cambiado: Muchas cosas positivas

• La economía ha seguido adelante. Cuando las cosas se sintieron especialmente mal, las expectativas de recesión del mercado aumentaron hasta 75%. Si bien también nos preocupamos, no pensamos que se repetiría una crisis financiera mundial. Las autoridades tenían las herramientas necesarias para superar el estrés, el sistema bancario en su conjunto parecía sólido, la economía tenía una base fuerte y la magnitud y potencial de contagio eran menores. Todo esto resultó cierto. A partir de ese momento, los consumidores mostraron resiliencia, el estímulo fiscal brindó un poderoso respaldo y la afluencia de nuevos trabajadores rápidamente ayudó a reequilibrar el mercado laboral. Actualmente, las probabilidades de recesión del consenso han vuelto a bajar a alrededor de 30% y los economistas continúan revisando sus estimaciones de crecimiento para Estados Unidos.
• El progreso de la inflación ha sido real (aunque accidentado) y los recortes se realizan por buenas razones. A medida que crecían los temores de recesión, los mercados rápidamente descontaron todos los aumentos de la Reserva Federal y, en 2023, vieron tres recortes para detener la hemorragia (aun cuando, incluso hoy, la inflación subyacente todavía se mantiene a un ritmo anual cercano a 6%). Sin embargo, la fortaleza de los precios continuó y el banco central subió tres veces más la tasa de política.
  
  Pareciera que en 2024 habrá recortes, pero por razones muy diferentes: el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de febrero de esta semana mostró que la inflación subyacente se encuentra en 3,8% interanual, el nivel más bajo en casi tres años. Dicho esto, seríamos negligentes si no reconociéramos que este dato, junto con el de los Precios al Productor de ayer, fueron más altos de lo esperado y aún demasiado fuertes para el gusto de la Reserva Federal. Esto ha provocado cierto nerviosismo sobre cómo progresará la desinflación a partir de ahora: esta semana, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años han subido casi 20 puntos básicos. Estamos de acuerdo en que la fortaleza de la economía y rigidez de la inflación han hecho que los recortes de tasas sean menos urgentes de lo que parecían a principios de año, pero consideramos que las cifras recientes son más un obstáculo que una barrera. Con vientos de cola en el mercado laboral, la vivienda y las cadenas de suministro, seguimos viendo que el progreso de la inflación va camino de alcanzar el objetivo de 2% en el próximo año.

• Las acciones, aunque no todas, están experimentando máximos históricos. Al final, la tensión bancaria del año pasado sólo provocó que el S&P 500 se desplomara 8%, y el año completo terminó con un asombroso +26%. En lo que va de este año, el índice ha registrado 17 nuevos máximos históricos. Y no se trata sólo de las grandes empresas tecnológicas: el índice igualmente ponderado también alcanzó su primer récord en dos años la semana pasada. Sin embargo, áreas del mercado que están en el punto de mira del estrés bancario todavía muestran debilidad. Los bancos regionales siguen siendo un caso atípico, sin embargo, incluso los prestamistas de mayor riesgo están diferenciando entre estos. Aquellos con mayor exposición a bienes inmuebles comerciales han tenido los peores resultados, mientras que algunos de los que están menos expuestos, de hecho, han tenido ganancias durante el último año.

Lo que ha permanecido igual: Todavía hay riesgos

• Los bancos regionales no están fuera de peligro. Algunas de las instituciones más delicadas tenían bases de clientes ultra concentradas, particularmente en partes del mercado que quemaban efectivo y dependían del dinero fácil, como criptomonedas, capital de riesgo y nuevas empresas. Además, con tasas de interés más altas, todos se han visto presionados a aumentar la apuesta por los depósitos (es decir, pagar más) para mantener a los ahorradores en la puerta. Si no pueden hacerlo, corren el riesgo de que sus clientes se vayan a otra parte. Hemos aprendido la dura lección de cómo esto y el peor escenario de fuga de depósitos pueden ejercer presión sobre los balances de los bancarios, especialmente de los regionales que no estén tan bien capitalizados o diversificados: a medida que la Reserva Federal empezó a subir las tasas, los préstamos otorgados cuando éstas estaban bajas rápidamente se volvieron menos valiosos, ya que no podían venderse tan fácilmente
  
  Actualmente, cuando contabilizamos las pérdidas no realizadas en sus balances, varios bancos regionales todavía parecen descapitalizados. La tensión puede persistir hasta que las tasas comiencen a caer significativamente (y aumenten el valor de los préstamos existentes) y puedan entonces reconstruir sus reservas de capital. No vemos un catalizador inminente que provoque el colapso de otra institución financiera, pero la presión sobre la rentabilidad puede persistir durante algún tiempo.

• Los bienes raíces comerciales son una fuente de vulnerabilidad. Los bancos pequeños tienen 4,4 veces más exposición a préstamos de bienes raíces comerciales estadounidenses que sus pares más grandes, al representar casi 30% de sus activos, en comparación con sólo 6,5% de las instituciones grandes. Hasta ahora, sólo hemos visto un repunte mínimo de la morosidad, pero la transparencia en el espacio es limitada y un porcentaje significativo de estos préstamos requerirán refinanciamiento en los próximos años (y a tasas mucho más altas que cuando se otorgaron por primera vez). Si esto no se logra, podría haber un problema mayor para los bancos pequeños sin suficientes reservas.
  
  Comprender las tendencias del sector es importante para centrarse en los espacios con estrés. El subsector de oficinas (asolado por el trabajo híbrido) continúa enfrentando sus propios desafíos, mientras que otros todavía parecen sólidos (activos industriales, propiedades de logística, instalaciones de fabricación y almacenes). No creemos que el estrés y posibles pérdidas de los bienes raíces de oficinas vayan a desestabilizar el sistema en general, ya que solo representan 0,35% del Producto Interno Bruto estadounidense.

• El crédito sigue restringido, pero se está estabilizando. A muchos les preocupaba que la avalancha de tensiones bancarias perjudicara el crecimiento, ya que estándares crediticios más estrictos y desafíos de rentabilidad llevaron a los bancos a reducir el financiamiento disponible y aumentar los costos para las pequeñas y medianas empresas. Sin duda, el crédito se desaceleró, pero, como mencionamos antes, la economía desafió las expectativas y ahora éste se está estabilizando nuevamente.

Condiciones crediticias más estrictas siguen siendo un riesgo que monitoreamos. Pero, si bien los costos de los intereses son más altos y ahora representan una mayor proporción de los ingresos corporativos y de los consumidores, en general, los balances y flujos de efectivo se mantienen saludables. Algunos sectores sensibles a las tasas, como la vivienda y la manufactura, incluso están viendo algunos brotes verdes.

Lo que podría venir: La búsqueda de soluciones a largo plazo

A medida que se desarrollaba el drama con los bancos regionales, la acción rápida y coordinada de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos, Reserva Federal, Departamento del Tesoro y un consorcio de bancos estadounidenses hizo mucho para ofrecer liquidez, tranquilizar a los depositantes y mantener la calma. Como parte de este esfuerzo, el banco central creó un histórico Programa de Financiamiento Bancario a Plazo para ofrecer apoyo de emergencia. Esta semana (como se esperaba) éste finalizó, lo cual representa una señal de tiempos más estables, pero también plantea la pregunta: ¿cuál es la solución a largo plazo para la estabilidad del sector financiero?

Los reguladores están trabajando para reforzar la salud del sistema. La Reserva Federal y otros están reforzando su control sobre los requisitos de capital para los bancos, a través de medidas como las de “Basilea III” (posteriores a la crisis financiera) y otras que aumentan la necesidad de liquidez a corto plazo. Esto indica que se están dando pasos en la dirección correcta, pero el equilibrio entre la seguridad y las preocupaciones aún están en evolución. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, señaló la semana pasada que están considerando una revisión “amplia” de sus propuestas iniciales de requisitos de capital.

Dicho esto, vale la pena señalar una lección de la última temporada de resultados del cuarto trimestre de 2023: los bancos más grandes y de peso sistémico mostraron una fuerte capitalización, lo cual es una buena señal ante posibles cambios regulatorios o, incluso, ante el riesgo de una desaceleración económica.

Encontrar oportunidades en los riesgos

Al final, “continuar invirtiendo” ha prevalecido durante el último año. También vale la pena señalar que esta semana se cumple el cuarto aniversario del inicio de COVID, cuando el S&P 500 cayó casi 10% en un solo día. Cuando una pandemia inesperada se apodera del mundo, puede ser realmente tentador presionar "vender". Pero, si hubiera conservado su inversión, habría crecido más de 120% desde ese momento hasta ahora.

El tiempo hace mucha diferencia. A medida que miramos hacia adelante y examinamos el panorama actual, vemos una serie de atractivas opciones de inversión en todas las clases de activos. Creemos que las acciones seguirán alcanzando nuevos máximos y los bonos se encuentran ahora en un régimen diferente. Y por mucho que la restricción del crédito y el estrés sean un riesgo, también pueden crear oportunidades. Por ejemplo, los prestamistas privados pueden cobrar una prima por proporcionar capital y los administradores enfocados en el estrés bancario pueden aprovechar activos y préstamos a precios bajos en subsectores como bienes raíces comerciales.

Al igual que el año pasado, los inversionistas deberían confiar en manos firmes para guiar sus carteras a largo plazo y centrarse en inversiones que puedan proteger y hacer crecer su patrimonio con el tiempo. Su equipo de J.P. Morgan puede ayudarlo a analizar qué opciones son mejores para usted y su familia.