Estrategia de inversión

¿Se ha perdido el repunte del mercado?

14/07/2023

La inflación de esta semana, la fortaleza de las empresas y una nueva era de gastos de capital pueden indicar que hay más áreas en las que incursionar.

Nuestros Top Market Takeaways del 14 de julio de 2023

Actualización de mercado

¿Se ha perdido el repunte del mercado?

De cara al viernes, las acciones han tenido una de sus mejores semanas de 2023. El S&P 500 ha subido 18,5% en lo que va de año y estos primeros seis meses han sido los segundos mejores desde el cambio de milenio (con 2019 en primer lugar de la lista).

Pero aún queda el segundo semestre. A pesar de toda la obsesión por la recesión, si se ha mantenido al margen mientras las acciones subían, es posible que se esté preguntando si se ha "perdido" el repunte y si todavía vale la pena entrar.

La oportunidad existe, pero la clave para avanzar puede ser mirar más allá de los líderes del repunte y ampliar sus horizontes. Hoy exploramos por qué.

Punto de foco

Tres razones para el caso alcista


1) El dato de inflación estadounidense de esta semana pareció derribar una de las mayores preocupaciones.

La tasa general del Índice de Precios al Consumidor (IPC) cayó 100 puntos básicos, hasta 3% año tras año, marcando su ritmo más lento desde marzo de 2021 y a su vez 12 meses consecutivos de enfriamiento. La medida subyacente (no incluye alimentos ni energía) también cayó a 4,8%, nivel que no se veía desde octubre de 2021.

Bajo la superficie, las fuerzas contra la inflación se ampliaron aún más: los precios del combustible, automóviles usados, billetes aéreos y hoteles (incluso con la gente yéndose de vacaciones), carne, lácteos y bebidas (no alcohólicas) cayeron.

Los costos de vivienda (piense en el alquiler) y servicios básicos (piense en el médico, peluquero, barista) han seguido siendo conflictivos, pero, en general, hay un marcado contraste en comparación con hace tan solo un año. En ese entonces, la inflación general alcanzó su punto más alto, 9,1%.

Entonces y ahora: la inflación se está enfriando

Contribución al Índice de Precios al Consumidor (IPC) general de EE.UU., % interanual

Fuentes: Oficina de Estadísticas Laborales y Haver Analytics. Información al 30 de junio de 2023.
Este gráfico muestra la contribución interanual al Índice de Precios al Consumidor (IPC) general de Estados Unidos, entre junio de 2022 y junio de 2023. • Junio de 2022: 9,1% - Servicios básicos: 3,2% - Bienes básicos: 1,5% - Energía: 3% - Alimentación: 1,4% • Junio de 2023—3% - Servicios básicos: 3,5% - Bienes básicos: 0,3% - Energía: 0,8% - Alimentación: -1,5%

La caída de los precios, junto con un crecimiento que se mantiene aún fuerte, parece aumentar la probabilidad de que las cosas terminen bien. Y aunque todavía puede haber una desaceleración ante tasas más altas, parece que se necesita menos dolor económico para que la Reserva Federal haga su trabajo.

2) Las empresas han hecho frente a la tormenta mejor de lo esperado y las ganancias deberían recuperar a partir de ahora.

Esto es importante dado que, a largo plazo, los precios de las acciones tienden a seguir a las ganancias.

De cara a la temporada de ganancias del segundo trimestre, el mercado espera que se contraigan 7%-8% año tras año, para luego crecer aceleradamente. Excluyendo la energía (que enfrenta algunas comparaciones difíciles este trimestre después de un fuerte 2022), el panorama luce aún mejor, con -1,7%. Eso significa que lo peor podría estar por acabar o ya haber pasado, y podríamos tener otro trimestre mejor de lo esperado.

Lo peor podría quedar atrás, con mejores tiempos por delante

Expectativas y crecimiento interanual de las ganancias por acción, %

Fuentes: Morgan Stanley y FactSet. Información al 7 de julio de 2023. GPA: ganancia por acción. 
Este gráfico muestra el crecimiento trimestral de las ganancias por acción año tras año como porcentaje, comenzando en el cuarto trimestre de 2013 y terminando con el crecimiento esperado de las ganancias en el cuarto trimestre de 2024. El primer punto de datos es de un crecimiento de 11% respecto al previo en el cuarto trimestre de 2013. Luego no cambian mucho, pero comienzan a tener una tendencia descendente y caen a -1% durante un año. En el segundo trimestre de 2015 vuelven a disminuir, luego pasan a ubicarse en un nivel neutral, antes de continuar cayendo -6% en el primer trimestre de 2016. Después comienzan a aumentar hasta 15% con respecto al año anterior en el primer trimestre de 2017. La tendencia ascendente sigue y llegan hasta 27% en el tercer trimestre de 2018, pero luego vuelven a bajar hasta 1% en el primer trimestre de 2019, para pasar a registrar una drástica caída de -34% con respecto al año anterior en el segundo trimestre de 2020. Posteriormente se recuperan y disparan a una tasa de 89% con respecto al año anterior en el segundo trimestre de 2021. El crecimiento continúa siendo positivo, pero vuelve a retroceder, con una disminución de -3% en el cuarto trimestre de 2022. En el segundo trimestre de 2023, la tasa esperada de crecimiento de las ganancias por acción presenta una disminución esperada de -7% y luego se vuelve positiva hasta el último punto de datos, de 13%, con respecto al año anterior en el cuarto trimestre de 2024.
De cara al futuro, el impulso también parece estar mejorando. Las expectativas de ganancias no solo están aumentando nuevamente, sino que se están ampliando a nivel mundial:

Expectativas de ganancias están aumentando nuevamente

Estimaciones del consenso de ganancias por acción, próximos 12 meses, dólares, indexadas al 31 de diciembre de 2019 = 100

Fuentes: FactSet, MSCI, Standard & Poor’s y división de Gestión de Activos de J.P. Morgan – Guía a los mercados. Las ganancias por acción en los próximos 12 meses son las estimaciones de los analistas. Información al 30 de junio de 2023. Nota: Estados Unidos está representado por el S&P 500, Europa por Stoxx Europe 600, Japón por el Índice TOPIX y China por MSCI China.
Este gráfico muestra las estimaciones de consenso de ganancias por acción (GPA) en dólares de los próximos 12 meses para Estados Unidos (S&P 500), Europa (Stoxx Europe 600), Japón (TOPIX) y China (MSCI China), indexadas al 31 de diciembre de 2019. Inicialmente, Estados Unidos cae a un mínimo de 79 en mayo de 2020, antes de subir constantemente a un pico de serie de 136 en junio de 2022. A partir de ahí, está bastante limitada, retrocediendo ligeramente, antes de volver a avanzar y terminar en 132 en junio de 2023. Europa se reduce aún más a 72 en mayo de 2020 y desde entonces ha estado en ascenso hasta los niveles actuales de 127. Japón cae a un mínimo de 77 en junio de 2020, antes de recuperarse a un máximo de 115. Desde entonces, las estimaciones de ganancias se han reducido, llegando a 97 en octubre de 2022, antes de volver a saltar y caer nuevamente a 100 en junio de 2023. La línea de China cae a 91 en junio de 2020, antes de subir y permanecer alrededor de 100 hasta febrero de 2022. A partir de ahí, baja a un mínimo de 82 en octubre de 2022 y avanza ligeramente hasta 87 en junio.

A medida que avanza la temporada de ganancias del segundo trimestre, esto es lo que estamos escuchando:

  • ¿Cuáles son los efectos dominó del estrés bancario? Los bancos son los primeros en salir (Blackrock, Citi, JPMorgan, State Street y Wells Fargo están ya listos). Si bien el primer trimestre fue bastante sólido, meses después ¿cuán amenazantes son las dinámicas como la reducción de los depósitos, el aumento de los costos de financiamiento y una regulación más estricta? Y, dado que son referentes de la economía, ¿sigue abierto el grifo del crédito o se está cerrando?
  • Márgenes: ¿ha funcionado la reducción de costos? Ante la incertidumbre del año pasado, las empresas se apretaron el cinturón, recortando costos para proteger resultados. El último trimestre, la tecnología demostró que esos esfuerzos valieron la pena, pero ¿cómo les ha ido a otras empresas? Consensus cree que los márgenes caerán un poco este trimestre (después de mejorar el último), pero es probable que las estimaciones mejoren.
  • Consumidor: ¿es todavía saludable o está decayendo? Los consumidores representan alrededor de 70% de la economía de Estados Unidos. Mientras la gente siga teniendo trabajo (el mercado laboral permanece fuerte) y la inflación se enfríe, los hogares podrían seguir gastando. Se espera que este trimestre las empresas de consumo registren el crecimiento de ganancias más fuerte, pero ¿puede continuar el impulso (especialmente cuando acechan algunos vientos en contra, como el final de la moratoria de la deuda estudiantil)?

3) Una nueva era de gastos de capital se centra en la transición de la economía y podría ofrecer apoyo en los próximos años.

Por un lado, es probable que la inteligencia artificial (IA) aumente la productividad a largo plazo, y algunas empresas ya la están monetizando. Durante su última temporada de ganancias, NVIDIA señaló que las ventas futuras podrían ser mucho mejores que las previstas inicialmente (por la asombrosa cantidad de 4 mil millones de dólares). Sin embargo, las estimaciones del impacto potencial de la IA también son amplias y hay algunos problemas que resolver (restricciones a las exportaciones de chips a China, precisión de los modelos de lenguaje grande, privacidad de datos y disrupción del mercado laboral, solo por nombrar algunos).

También tendemos a ver la desglobalización más como una oportunidad que como una amenaza. La escasez en la economía real ha generado una nueva era de gastos de capital dedicados a infraestructura, transición energética y seguridad. Las estimaciones de ganancias para las empresas industriales están en aumento y la promesa de proyectos como la Ley de Reducción de la Inflación en Estados Unidos y el Acuerdo Verde Europeo ofrecen apoyo secular a largo plazo.

Escasez en economía real impulsa nueva era de gasto de capital: tres leyes en EE. UU. incluyen casi $2.4 billones en financiamiento

Gasto y capital público en los próximos 10 años, miles de millones de dólares

Fuentes: Investigación de J.P. Morgan, Credit Suisse, Casa Blanca, Oficina de Presupuestos del Congreso y Servicio de Investigación del Congreso. Información al 31 de mayo de 2023.
Este gráfico muestra el gasto y capital público durante los próximos 10 años en miles de millones de dólares. En tres proyectos de ley separados, el gasto esperado es: • Ley de Reducción de la Inflación: 1.66 billones de dólares - Gasto privado: 879 mil millones de dólares - Gasto público/Incentivos fiscales: 781 mil millones de dólares • Ley CHIPS y de Ciencias de 2022: 167 mil millones de dólares - Gasto privado: 115 mil millones de dólares - Gasto público/Incentivos fiscales: 52 mil millones de dólares • Ley de Infraestructura bipartidista: 550 mil millones de dólares - Gasto privado: 0 dólares - Gasto público/Incentivos fiscales: 550 mil millones de dólares

Implicaciones de inversión

Ampliar y equilibrar


No creemos que se haya "perdido" el repunte. Además, los inversionistas podrían usar este momento de fortaleza para expandirse a otras áreas del mercado y encontrar equilibrio en las carteras.

Por ejemplo, mientras que la tecnología ha dominado el repunte en el índice más popular (el S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado), el Índice S&P 500 de Igual Ponderación (en el que cada empresa tiene una participación de ~20 puntos básicos) podría ofrecer un buen complemento. La exposición tecnológica se reduce a la mitad y la industrial casi se duplica. También cotiza con 8% de descuento respecto a su promedio de 10 años (frente a la prima de 9% del índice de capitalización ponderada). Dado lo que escuchamos de las empresas y un mejor panorama para las ganancias, este descuento no parece estar garantizado.

El S&P 500de Igual Ponderación podría ofrecer equilibrio y valor

Ponderación del índice por sector, ponderación por capitalización de mercado del S&P 500 vs. el de Igual Ponderación Relación precio/ganancia (P/G) de los próximos 12 meses

Fuentes: (Arriba) Standard and Poor’s. Información al 30 de junio de 2023. (Abajo) Bloomberg Finance L.P. Información al 11 de julio de 2023.
El gráfico superior muestra las ponderaciones del índice por sector en el S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado vs. el S&P 500 de Igual Ponderación: • S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado: - Tecnología: 28,30%; Salud: 13,40%; Financiero: 12,40%; Consumo discrecional: 10,70%; Industriales: 8,50%; Servicios de comunicación: 8,40%; Consumo básico: 6,70%; Energía: 4,10%; Servicios públicos: 2,60%; Materiales: 2,50%; Bienes raíces: 2,50% • S&P 500 de Igual Ponderación: - Tecnología: 13,10%; Salud: 13,10%; Financiero: 14%; Consumo discrecional: 10,90%; Industriales: 15,50%; Servicios de comunicación: 4%; Consumo básico: 7,20%; Energía: 4,50%; Servicios públicos: 5,80%; Materiales: 5,80%; Bienes raíces: 6,10%. El gráfico inferior muestra la relación precio/ganancia (P/G) de los próximos 12 meses del S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado vs. el S&P 500 de Igual Ponderación. Ambos se siguen de cerca entre 2014 y 2018, comenzando alrededor de 16x y subiendo lentamente por encima de 18x a principios de 2018, antes de caer a 12,5x a finales de año. A partir de ahí, la relación P/G del S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado avanza rápidamente hasta 19x y la del S&P 500 de Igual Ponderación hasta 17x, antes de ambos disminuir a mínimos de serie de 12x, para luego recuperarse y tocar máximos de 25x en junio de 2020. Desde entonces, ambos han divergido. Si bien el S&P 500 de Igual Ponderación ha bajado más abruptamente y no ha logrado rebotar más allá del nivel actual de 15,9x (8% por debajo de su promedio de 10 años), el S&P 500 Ponderado por Capitalización de Mercado ha aumentado este año a 19,4x (9% por encima de su promedio de 10 años), después de alcanzar 15x a finales de 2022.

A partir de ahora, una economía global más fuerte podría prestar apoyo a mercados extranjeros más sensibles al crecimiento. Dos tercios de nuestros clientes de Estados Unidos tienen poca o ninguna exposición a China y la mitad está muy poco expuesta en Europa. Si bien ambas economías aún enfrentan desafíos, muchas de las malas noticias pareciera que ya están descontadas en el precio.

Por último, la caída en picada de las tasas tras el informe de inflación de esta semana muestra que los elevados niveles actuales pueden no durar para siempre. Obtener 5% en una letra del Tesoro puede parecer atractivo, pero con la creciente evidencia de que la Reserva Federal podría estar finalizando sus aumentos de tasas, ahora podría ser el momento de fijarlo por más tiempo.

Su equipo de J.P. Morgan está aquí para analizar estas dinámicas y su cartera.

Todos los datos de mercado y económicos a julio de 2023 y obtenidos de Bloomberg y FactSet a menos que se indique lo contrario.

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  • Los precios y las tasas de retorno son indicativos, ya que pueden variar con el tiempo según las condiciones del mercado.
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