Estrategia de inversión
La volatilidad ha vuelto a los mercados, y nos recuerda la importancia de diversificar
El mercado accionario estadounidense se ha ajustado un 5%. Las tasas de largo plazo, en cuestión de un mes, están arriba más de 40 puntos base. Es un hecho: cada cierto tiempo, la volatilidad del mercado nos recuerda la importancia de tener una cartera diversificada tanto en los mercados internacionales como en los domésticos.
Desde sus niveles más débiles del 2021-2022, las monedas latinoamericanas (MXN, BRL, CLP, COP), disfrutaron de una apreciación promedio de poco mas de 20% hasta sus niveles más fuertes del 2023. Sin embargo, buena parte de esa tendencia se ha revertido este año, especialmente para el peso chileno y el real brasileño.
Es verdad que los principales bancos centrales de la región han bajado la tasa de referencia, lo cual resta soporte a las monedas derivado de un menor rendimiento esperado. Sin embargo, el ajuste se ha acrecentado (especialmente en el caso del BRL) con la apreciación del USD a raíz de que los datos de inflación superaran las anticipaciones del mercado, así como por el ruido político en EE.UU. alrededor de la gestión del déficit publico para el 2025. Aunque la tasa local sigue siendo atractiva, la reciente volatilidad nos recuerda la importancia de, como dice el dicho popular, “no guardar todos huevos en una misma canasta”.
Dicho esto, analicemos la oportunidad que ha surgido
Brasil tiene la economía más grande de América Latina. Más allá de su tamaño, su principal mercado de acciones representa ~45% del Producto Interno Bruto (PIB) nacional, lo que lo convierte en el más grande de la región en relación con su propia economía. México ocupa el segundo lugar, con 35% del PIB.
Los inversionistas institucionales, incluyendo fondos mutuos y de pensiones, representan 27% del volumen promedio diario negociado en la Bolsa de Valores de São Paulo (B3). Y, si bien a primera vista podría parecer una cifra baja, los minoristas generan 14% del mercado de efectivo. Como referencia, se estima que en México esta proporción es inferior a 10%, mientras que en un índice maduro como el S&P 500 se ubica en 22%. En ese contexto, no sorprende que los brasileños tiendan a destinar la mayoría de sus inversiones a activos con sede en el país.
Sin embargo, los inversionistas minoristas brasileños no suelen preferir las acciones, sino, más bien, los certificados de depósito puros y simples, o Certificado de Deposito Interbancário. Sí, las tasas reales de Brasil se encuentran entre las más altas del mundo, la única gran consideración es el riesgo cambiario.
Un ejemplo práctico puede valer más que mil palabras
Vamos a comparar cómo habría ido una inversión equivalente a 100.000 USD en bonos vinculados a la inflación en Estados Unidos, Brasil y México. A finales de febrero de 20141, una inversión de 100 000 USD habría representado 236.210 BRL y 1.303.670 MXN. Para finales de 2023, dicha inversión habría pasado a ser de 135.356 USD, 704.725 BRL y 2.844.777 MXN, lo que representa una rentabilidad del 35 %, 45 % y 68 %, respectivamente cuando se convierten todas las monedas a USD. Con estas cifras, puede parecer que no tiene sentido discutir sobre el valor de invertir localmente, ¿verdad?
Incorrecto.
Durante el periodo de tiempo utilizado para el ejercicio anterior, los bonos vinculados a la inflación en USD superaron a los bonos en monedas locales, convertidos a USD. Casi el 60 % para los bonos BRL y el 80 % para los bonos MXN. Realmente no es hasta hace poco que los bonos en moneda local superaron constantemente a los bonos vinculados a la inflación en USD dada la apreciación de las divisas. Desde abril de 2020, el BRL y el MXN se han apreciado un 13 % y un 32 %, respectivamente. Si nuestro inversor imaginario hubiera valuado su inversión, los bonos en USD habrían superado a los bonos BRL en un 28 % y a los bonos MXN en un 114 %, dadas las pérdidas respectivas del -15 % en BRL y del -16 % en bonos vinculados a la inflación MXN, todos convertidos a USD a efectos comparativos.
Riesgo cambiario es real en toda América Latina
Real brasileño y peso mexicano
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y J.P. Morgan. Información al 21 de marzo de 2024.
Además, como se muestra en el siguiente gráfico, la consistencia de la rentabilidad varía enormemente entre divisas, y los activos en USD muestran una rentabilidad mucho más coherente (y fluida) a lo largo del tiempo. Esta debería ser una característica bienvenida para aquellos que buscan una protección contra la inflación y la volatilidad del mercado.
Desempeño empeora cuando es considerado en dólares
Inversión hipotética de 100.000 dólares en bonos gubernamentales indexados a la inflación*
Fuente: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan. Información al 21 de marzo de 2024. *Nota: desempeño calculado utilizando observaciones mensuales de los bonos a 10 años indexados por inflación en ejecución en cada país, compuestos mensualmente, entre el 1 de enero de 2014 y el 1 de enero de 2024.
En lo que se refiere a las acciones, durante el mismo período, una inversión en el S&P 500 habría arrojado un retorno de 168%. En la misma línea que el ejercicio anterior, analizamos el desempeño del IBOVESPA, tanto en reales brasileños como en dólares. El resultado: el IBOVESPA rindió 182%, pero, una vez más, debido a la depreciación de la moneda—medido en dólares el incremento fue del 40%.
Mientras tanto, el mercado de valores ha generado grandes retornos
%
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y J.P. Morgan. Información al 21 de marzo de 2024.
La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
La realidad es que el mercado estadounidense ha proporcionado un mejor perfil de retorno ajustado al riesgo en los últimos cinco a 10 años que los locales (Brasil y México).
Mayor volatilidad y menores retornos promedio han arrastrado índices de Sharpe en América Latina
Índice Sharpe
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y J.P. Morgan. Información al 21 de marzo de 2024.
Hablemos de diversificar
Si bien cada país tiene cierto sesgo local, Brasil es excepcional en su tendencia a favorecer las acciones nacionales. De hecho, los inversionistas se vuelven susceptibles a la concentración sectorial específica de los mercados locales, lo que puede remediarse con inversiones a nivel global. En general, comprender cómo están compuestos esos mercados ayuda a aclarar ese punto.
Mercados latinoamericanos tienen mayor volatilidad y susceptibilidad a fluctuaciones económicas que los desarrollados
Composición del mercado de acciones, %
Fuentes: Bloomberg Finance L.P. y J.P. Morgan. Información al 21 de marzo de 2024. *Nota: Crecimiento está compuesto por servicios de comunicación, consumo discrecional y tecnología; Defensivo por consumo básico, servicios públicos, salud y bienes raíces; y Cíclico por finanzas, materiales, energía e industriales.
La rentabilidad pasada no es garantía de resultados futuros. No es posible invertir directamente en un índice.
En gran medida, los mercados locales están impulsados por sectores cíclicos y defensivos, lo que hace que se apalanquen en la dinámica económica y volatilidad política. Además, el desempeño de la bolsa de valores está fuertemente vinculado a las ganancias de las empresas, las cuales, a su vez, están relacionadas tanto con los ciclos económicos como con las fuentes de ingresos de los individuos. Todo esto crea un problema de dependencia circular que es difícil de resolver sin una diversificación de los activos financieros.
Sumarse a la conversación
Si bien los inversionistas nacionales en Brasil están predispuestos hacia el mercado local, las nuevas empresas no parecen compartir esta opinión. En los últimos seis años, alrededor del 50% del volumen total de operaciones cotiza en el extranjero. Las empresas prefieren pagar costos más altos para cumplir con los estándares de transparencia estadounidenses, lo que, en última instancia, ofrece una fuerte señal de gobernabilidad y permite llegar a mercados con mayor profundidad y liquidez, y mejor diversificación. El hecho de que la mayoría de las fintechs hayan decidido cotizar en EE. UU. en lugar de hacerlo a nivel nacional en los últimos años demuestra esto.
Nubank puede verse como un indicativo. Nueve meses después de su salida con doble cotización en las bolsas de valores de São Paulo y Nueva York, la mayor empresa de tecnología financiera de América Latina anunció que dejaría de cotizar a nivel local. Su objetivo era habilitar uno de sus programas más ambiciosos (NuSócios), mejorar procesos, productividad y escalabilidad, para ofrecer crecimiento y valor a las partes interesadas. Sin embargo, la difícil situación macroeconómica de Brasil en 2022 hizo caer el mercado de valores, lo que le generó importantes costes. Su retiro resultó ser una estrategia para "proteger su liquidez e interrumpir un período de pobre desempeño".
Concentración versus diversificación
En definitiva, el sesgo de los brasileños hacia su país de origen los abre a concentraciones sectoriales específicas del mercado local. Invertir a nivel mundial puede ayudar a reducir esa concentración y aumentar la diversificación. Es importante que los inversionistas sean conscientes de estas tendencias y empleen un plan disciplinado para ayudar a alcanzar sus objetivos a largo plazo. Sí, creemos que Brasil ofrece valor, especialmente con las valuaciones actuales, pero asignar 99% de la cartera es una apuesta fuerte, incluso para los inversores más inclinados al riesgo.
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DEFINICIONES DEL ÍNDICE
El índice S&P 500 es un índice bursátil de las 500 empresas más grandes que cotizan en bolsa en los Estados Unidos, y se utiliza a menudo para medir la salud general de la economía.
El índice IBOV es un índice de rentabilidad total bruta ponderado por la capitalización de mercado de libre flotación y está compuesto por las acciones más líquidas negociadas en la Bolsa de Valores de São Paulo.
MSCI Latin America es un índice bursátil de valores de gran y mediana capitalización en 13 mercados de América Latina.
Todos estos índices mencionados anteriormente se consideran índices ponderados por capitalización de mercado, lo que significa que las empresas con las mayores capitalizaciones de mercado tienen el mayor impacto en el desempeño del índice.
DEFINICIONES
Índice de sharpe
Una medida de rendimiento ajustado al riesgo que indica el valor de rendimiento para cada unidad de riesgo. Se calcula restando la tasa libre de riesgo del rendimiento del administrador y dividiéndola por la desviación estándar. Cuanto mayor sea el índice de Sharpe, mejores serán los rendimientos ajustados al riesgo.
Volatilidad
La volatilidad mide el grado en que los rendimientos varían con el tiempo. La volatilidad se calcula utilizando la desviación estándar de las ganancias y se muestra como una desviación estándar anualizada de 3 o 5 años.
1Primer punto de datos disponible en Bloomberg para el bono brasileño genérico vinculado a la inflación a 10 años.
Cada cierto tiempo, la volatilidad del mercado nos recuerda la importancia de tener una cartera diversificada tanto en los mercados internacionales como en los domésticos.
Nur Cristiani
Head of Latin America Investment Strategy
Federico Cuevas
Global Investment Strategist
Carolina Cintra
Senior Wealth Advisor
Publicado: 14/05/2024
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