全球变局下的投资之道

作者：Grace Peters, Monica Issar, John Bilton

当前，全球投资环境正在面临复杂、深远的变化。这些变化的广度和深度可能超出了人们的认知，具体包括：

• 经济转型：从持续的通胀回落逐渐转变为双向的通胀风险。
• 政策转型：从超宽松的货币政策和偏紧的财政政策转向更加传统的货币政策和积极的财政政策。
• 科技变革：人工智能的潜力开始显现。
• 气候转型：从传统能源转向可再生能源。

面对这些变化带来的机遇和挑战，投资者应审时度势、灵活应变，构建能够顺应全球变局、更加科学合理的投资组合。

随着经济形势和资产市场的发展变化，投资组合自身也应做出相应的调整。投资者在2022年的经历证明，债券虽然能够对冲风险资产所面临的增长压力，但在抵御通胀冲击方面的表现却并不突出。

当前，我们认为60/40的股债搭配（60%的股票，40%的债券）依然可作为投资组合的基础配置，但除此以外仍有很多投资品种可供选择。目前市场上有各种适合不同回报目标或风险承受力、颇具吸引力的机会，有待投资者挖掘。

以上是摩根资产管理近期发布的第28期年度「长期资本市场假设」中的一项重要内容。

制定财富规划，优化资产配置

「长期资本市场假设」凝聚着60多位摩根大通资产和财富管理投资专家的经验和智慧。他们研究了200多类资产和策略，并在此基础上总结出对未来10-15年投资回报的展望。这些年度展望是我们战略资产配置的基石，也是我们围绕客户目标构建投资组合的重要工具。

当摩根大通团队为客户制定或审核财富规划时，摩根大通资产管理部的回报假设有助于构建一个充分考虑客户的个别情况、风险承受力 流动性需求和财务目标，更科学合理、更个性化的投资框架。此外，每年根据我们的最新展望对客户的财富规划进行相应的调整亦有助于优化客户的资产配置，更切实、更高效地实现客户的财务目标。

布局核心资产，拓展投资范围，提升投资组合表现

为了构建能够更好地顺应全球变局，把握机会、降低风险的投资组合，「长期资本市场假设」建议客户考虑采取以下措施：

降低现金配置，布局核心资产

虽然当前的现金利率较高（而且投资者在任何时候都应持有一部分现金作为流动资金），但从历史经验看，各类主要资产在「长期资本市场假设」10-15年投资期内的表现都优于现金。

拓展投资范围，尤其是另类资产（其中包括房地产、基础设施、私募股权和对冲基金）

「长期资本市场假设」认为实物资产能够在投资组合中发挥通胀保护、分散配置的作用。但与此同时，投资者也应谨记另类资产的投资风险通常比传统资产更高。

通过主动配置和精选管理人来提升投资组合表现

值得注意的是，「长期资本市场假设」的潜在市场回报仅包括贝塔，即市场回报，并不包括任何通过精选管理人可能实现的额外回报。鉴于10-15年投资期的资本成本预计将会上升，精选管理人能够在提高投资组合回报方面发挥日益重要的作用。

增长和通胀或小幅上升

宏观经济一直是我们构建长期展望的出发点。

今年的「长期资本市场假设」充分考虑到经济、政策、科技和能源等领域的多重转型。这些转型有望在不同时期、不同地区和板块对全球增长和通胀产生不同的影响。

我们预期科技转型将对增长产生积极的影响。人工智能将有助于推动生产率的提升（虽然具体时间和提升程度尚不确定），进而拉动GDP的增长。此外，美国劳动力增长的改善和欧洲能源转型投资的增加亦有望推动经济增长。

总体而言，「长期资本市场假设」将全球增长假设小幅提升至2.4%。

我们预期通胀将有所上升。例如，「长期资本市场假设」预测未来10-15年美国、欧元区和英国的通胀率将达到2.4%，远高于2010年代的水平。

鉴于工资增速的加快，「长期资本市场假设」将欧元区和日本（日本的通胀前景一直持续低迷）的通胀假设从1.8%和0.9%提升至2.2%和1.4%。「长期资本市场假设」将美国通胀假设从2.6%小幅下调至2.5%。

债券回报有望提升，股票回报可能下降

高企的政策利率为「长期资本市场假设」中的固定收益假设提供了支撑：美元现金回报率假设上升50个基点至2.9%，全球综合债券回报率假设劲升40个基点至5.1%。

基于收益率的调整，整个固定收益领域的债券实际回报率前景向好。最重要的是，我们认为债券可再次成为投资组合收益的重要来源，同时还可对冲通胀回落带来的增长压力。

「长期资本市场假设」预期股票回报率在经历了2023年的上涨之后有所回落，但降幅可能小于预期，这在一定程度上是因为我们预期企业利润率将高于历史均值。这一观点反映了一些高利润、高回报公司（许多是科技公司）的市值上升。

即便如此，「长期资本市场假设」预期全球股票回报率将下降70个基点至7.8%，依然保持较为稳健的水平。此外，在「长期资本市场假设」中，今年发达市场和新兴市场之间的股票回报率差距有望收窄。

美国大盘股回报率预期从7.9%降至7.0%，反映了估值的上升。「长期资本市场假设」看好美国以外的发达市场。利润率将受到各种因素的支撑，在欧洲，我们预计投资风格将转向高利润、高回报的资产板块；生产率有望提升，其中包括人工智能的日益普及；定价尚未充分回归疫情前的水平。  

相较而言，「长期资本市场假设」对新兴市场股票的预期有所降低。投资者对中国股票前景的疑虑日益加深，不愿支付较高的估值倍数。然而，由于中国股票并未参与2023年的上涨行情，因此当前的低起点有助于支撑未来的预期回报。

另类资产：优越的抗通胀属性，回报率有望上升

另类资产无疑是今年「长期资本市场假设」回报展望中的最大亮点。（我们再次强调，另类资产的投资风险通常比传统资产更高。）

私募市场的投资逻辑在于，另类投资通常能够展现出优越的抗通胀属性，同时该类资产的回报率亦呈现上升趋势。

实物资产（包括基础设施、房地产、交通运输和木材）的抗通胀属性有望在「长期资本市场假设」的投资期内发挥重要作用。全球基础设施（核心）的预期回报率有望在正在进行的能源转型的推动下，从6.3%升至6.8%。

虽然部分美国商业房地产领域存在一些明显的问题，而中国的房地产市场亦持续低迷，但我们认为核心房地产投资的前景依然乐观。（例如，美国核心房地产预期回报率从5.7%升至7.5%）。

在我们的「长期资本市场假设」中，金融另类资产的预期回报率更为分化，风险资本和直接贷款的预期回报率大幅上升，而私募股权和对冲基金的预期回报率温和下降（跟随股市回报率的下降）。

不同管理人所管理的各类另类资产及策略的未来表现或呈现较大的分化，这种分化彰显了精选管理人对于另类投资的重要性。

外汇：美元或开启新一轮贬值

我们认为美元仍被高估，有望在未来10-15年的投资期内对大多数其他货币贬值。但从长期来看，我们认为资本流动的变化将取代纯粹的利率和经济增长差异，成为主导汇率走势的关键因素。

欧元区和日本是我们重点关注的两个地区。这两个地区的名义增长、利率和股市都经历了一个漫长的低迷期，目前已呈现触底回升迹象。随着国际资本重新流入欧元区和日本，欧元和日元有望在美元贬值的同时走强。

对于超配美元和美国资产的客户而言，美元的新一轮贬值可能具有特别重要的意义。货币对冲策略旨在帮助投资者降低汇率风险，有望提高投资组合回报、分散投资组合配置。

如何在当前环境下分散配置?

随着经济环境步入转型阶段，分散配置将成为投资者需要面对的一项持续性的挑战。（持现观望或许看似舒适，但从长期来看，现金的历史表现并不理想。）

股债投资组合是分散投资组合配置的首要原则，但并不是投资组合的全部。这是因为债券能够有效对冲高风险资产（例如股票和高收益信贷）所面临的经济增长压力，但在抵御通胀冲击方面的表现却并不突出。以2022年为例，股票和债券双双录得1974年以来的首次年终亏损，给投资者留下了惨痛的记忆。

一年前，「长期资本市场假设」重点关注的是一系列公开市场核心资产预期回报率的上升。今年的关注焦点是整个资产市场的广阔机会。在通胀面临双向风险和股债相关性不再稳定为负的背景下，投资者将需要探索各种不同的分散配置策略以对冲投资组合风险，提高潜在回报。

我们的服务

摩根资产管理的「长期资本市场假设」认为，在当前市场环境下，投资者有望从各类资产中获取理想回报，通过分散配置挖掘新的投资机会。我们建议您立即采取行动，构建或重新评估自己的财富规划以实现目标。如需任何建议和帮助，请随时联系您的摩根大通团队。