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投资策略

全球变局下的投资之道

2023年10月30日

作者:Grace Peters, Monica Issar, John Bilton

 

当前,全球投资环境正在面临复杂、深远的变化。这些变化的广度和深度可能超出了人们的认知,具体包括:

  • 经济转型:从持续的通胀回落逐渐转变为双向的通胀风险。
  • 政策转型:从超宽松的货币政策和偏紧的财政政策转向更加传统的货币政策和积极的财政政策。
  • 科技变革:人工智能的潜力开始显现。
  • 气候转型:从传统能源转向可再生能源。

面对这些变化带来的机遇和挑战,投资者应审时度势、灵活应变,构建能够顺应全球变局、更加科学合理的投资组合。

随着经济形势和资产市场的发展变化,投资组合自身也应做出相应的调整。投资者在2022年的经历证明,债券虽然能够对冲风险资产所面临的增长压力,但在抵御通胀冲击方面的表现却并不突出。

当前,我们认为60/40的股债搭配(60%的股票,40%的债券)依然可作为投资组合的基础配置,但除此以外仍有很多投资品种可供选择。目前市场上有各种适合不同回报目标或风险承受力、颇具吸引力的机会,有待投资者挖掘。

以上是摩根资产管理近期发布的第28期年度「长期资本市场假设」中的一项重要内容。

制定财富规划,优化资产配置

「长期资本市场假设」凝聚着60多位摩根大通资产和财富管理投资专家的经验和智慧。他们研究了200多类资产和策略,并在此基础上总结出对未来10-15年投资回报的展望。这些年度展望是我们战略资产配置的基石,也是我们围绕客户目标构建投资组合的重要工具。

当摩根大通团队为客户制定或审核财富规划时,摩根大通资产管理部的回报假设有助于构建一个充分考虑客户的个别情况、风险承受力 流动性需求和财务目标,更科学合理、更个性化的投资框架。此外,每年根据我们的最新展望对客户的财富规划进行相应的调整亦有助于优化客户的资产配置,更切实、更高效地实现客户的财务目标。

布局核心资产,拓展投资范围,提升投资组合表现

为了构建能够更好地顺应全球变局,把握机会、降低风险的投资组合,「长期资本市场假设」建议客户考虑采取以下措施:

降低现金配置,布局核心资产

虽然当前的现金利率较高(而且投资者在任何时候都应持有一部分现金作为流动资金),但从历史经验看,各类主要资产在「长期资本市场假设」10-15年投资期内的表现都优于现金。

拓展投资范围,尤其是另类资产(其中包括房地产、基础设施、私募股权和对冲基金)

「长期资本市场假设」认为实物资产能够在投资组合中发挥通胀保护、分散配置的作用。但与此同时,投资者也应谨记另类资产的投资风险通常比传统资产更高。

通过主动配置和精选管理人来提升投资组合表现

值得注意的是,「长期资本市场假设」的潜在市场回报仅包括贝塔,即市场回报,并不包括任何通过精选管理人可能实现的额外回报。鉴于10-15年投资期的资本成本预计将会上升,精选管理人能够在提高投资组合回报方面发挥日益重要的作用。

构建能够顺应全球变局、更加科学合理的投资组合

围绕60/40的股债配置构建投资组合 降低现金配置,布局核心资产 通过主动配置来提升投资组合表现 拓展投资范围

增长和通胀或小幅上升

宏观经济一直是我们构建长期展望的出发点。

今年的「长期资本市场假设」充分考虑到经济、政策、科技和能源等领域的多重转型。这些转型有望在不同时期、不同地区和板块对全球增长和通胀产生不同的影响。

我们预期科技转型将对增长产生积极的影响。人工智能将有助于推动生产率的提升(虽然具体时间和提升程度尚不确定),进而拉动GDP的增长。此外,美国劳动力增长的改善和欧洲能源转型投资的增加亦有望推动经济增长。

总体而言,「长期资本市场假设」将全球增长假设小幅提升至2.4%。

我们预期通胀将有所上升。例如,「长期资本市场假设」预测未来10-15年美国、欧元区和英国的通胀率将达到2.4%,远高于2010年代的水平。

鉴于工资增速的加快,「长期资本市场假设」将欧元区和日本(日本的通胀前景一直持续低迷)的通胀假设从1.8%和0.9%提升至2.2%和1.4%。「长期资本市场假设」将美国通胀假设从2.6%小幅下调至2.5%。

债券回报有望提升,股票回报可能下降

高企的政策利率为「长期资本市场假设」中的固定收益假设提供了支撑:美元现金回报率假设上升50个基点至2.9%,全球综合债券回报率假设劲升40个基点至5.1%。

基于收益率的调整,整个固定收益领域的债券实际回报率前景向好。最重要的是,我们认为债券可再次成为投资组合收益的重要来源,同时还可对冲通胀回落带来的增长压力。

「长期资本市场假设」预期股票回报率在经历了2023年的上涨之后有所回落,但降幅可能小于预期,这在一定程度上是因为我们预期企业利润率将高于历史均值。这一观点反映了一些高利润、高回报公司(许多是科技公司)的市值上升。

即便如此,「长期资本市场假设」预期全球股票回报率将下降70个基点至7.8%,依然保持较为稳健的水平。此外,在「长期资本市场假设」中,今年发达市场和新兴市场之间的股票回报率差距有望收窄。

美国大盘股回报率预期从7.9%降至7.0%,反映了估值的上升。「长期资本市场假设」看好美国以外的发达市场。利润率将受到各种因素的支撑,在欧洲,我们预计投资风格将转向高利润、高回报的资产板块;生产率有望提升,其中包括人工智能的日益普及;定价尚未充分回归疫情前的水平。  

相较而言,「长期资本市场假设」对新兴市场股票的预期有所降低。投资者对中国股票前景的疑虑日益加深,不愿支付较高的估值倍数。然而,由于中国股票并未参与2023年的上涨行情,因此当前的低起点有助于支撑未来的预期回报。

另类资产:优越的抗通胀属性,回报率有望上升

另类资产无疑是今年「长期资本市场假设」回报展望中的最大亮点。(我们再次强调,另类资产的投资风险通常比传统资产更高。)

私募市场的投资逻辑在于,另类投资通常能够展现出优越的抗通胀属性,同时该类资产的回报率亦呈现上升趋势。

实物资产(包括基础设施、房地产、交通运输和木材)的抗通胀属性有望在「长期资本市场假设」的投资期内发挥重要作用。全球基础设施(核心)的预期回报率有望在正在进行的能源转型的推动下,从6.3%升至6.8%。

虽然部分美国商业房地产领域存在一些明显的问题,而中国的房地产市场亦持续低迷,但我们认为核心房地产投资的前景依然乐观。(例如,美国核心房地产预期回报率从5.7%升至7.5%)。

在我们的「长期资本市场假设」中,金融另类资产的预期回报率更为分化,风险资本和直接贷款的预期回报率大幅上升,而私募股权和对冲基金的预期回报率温和下降(跟随股市回报率的下降)。

过去30年里的房地产收益总体跑赢通胀

资料来源:摩根大通资产管理GRA研究,全美房地产投资信托协会,劳动统计局。数据截至2023年6月30日。
通胀保值:房地产收益持续跑赢通胀 房地产收益 通胀

不同管理人所管理的各类另类资产及策略的未来表现或呈现较大的分化,这种分化彰显了精选管理人对于另类投资的重要性。

外汇:美元或开启新一轮贬值

我们认为美元仍被高估,有望在未来10-15年的投资期内对大多数其他货币贬值。但从长期来看,我们认为资本流动的变化将取代纯粹的利率和经济增长差异,成为主导汇率走势的关键因素。

欧元区和日本是我们重点关注的两个地区。这两个地区的名义增长、利率和股市都经历了一个漫长的低迷期,目前已呈现触底回升迹象。随着国际资本重新流入欧元区和日本,欧元和日元有望在美元贬值的同时走强。

对于超配美元和美国资产的客户而言,美元的新一轮贬值可能具有特别重要的意义。货币对冲策略旨在帮助投资者降低汇率风险,有望提高投资组合回报、分散投资组合配置。

如何在当前环境下分散配置?

随着经济环境步入转型阶段,分散配置将成为投资者需要面对的一项持续性的挑战。(持现观望或许看似舒适,但从长期来看,现金的历史表现并不理想。)

股债投资组合是分散投资组合配置的首要原则,但并不是投资组合的全部。这是因为债券能够有效对冲高风险资产(例如股票和高收益信贷)所面临的经济增长压力,但在抵御通胀冲击方面的表现却并不突出。以2022年为例,股票和债券双双录得1974年以来的首次年终亏损,给投资者留下了惨痛的记忆。

一年前,「长期资本市场假设」重点关注的是一系列公开市场核心资产预期回报率的上升。今年的关注焦点是整个资产市场的广阔机会。在通胀面临双向风险和股债相关性不再稳定为负的背景下,投资者将需要探索各种不同的分散配置策略以对冲投资组合风险,提高潜在回报。

我们的服务

摩根资产管理的「长期资本市场假设」认为,在当前市场环境下,投资者有望从各类资产中获取理想回报,通过分散配置挖掘新的投资机会。我们建议您立即采取行动,构建或重新评估自己的财富规划以实现目标。如需任何建议和帮助,请随时联系您的摩根大通团队。

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本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户,可能面临投资风险。投资者可能损失本金,过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置/多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别(例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等)或策略是否适合其个人需要,并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息,当中包括您的目标/情况的讨论。

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投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

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美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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