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2024年另类资产投资：哪些领域值得关注
无论从什么角度评价，2023年都可以说是「全面」上涨的一年。
美国股市飙升，标普500指数去年获得超26%的回报率，而债市也出现令人瞩目的反弹。是什么推动了这种意想不到的转变？转变主要来自于通胀降温、美国经济展现意外韧性、货币政策转向宽松以及未来几个月有望降息的前景。
展望未来，我们认为私募市场有望提供与公开市场相当的回报，并具备多元分散投资组合风险的优势。此外，由于当前利率存在的不利因素，我们认为私募信贷或许是值得探索的策略。然而，投资者应考虑与私募市场相关的风险，并准备好评估私募市场对其投资组合造成的潜在影响。
在此，我们将探讨2024年另类资产投资策略及理念的格局：私募股权、私募信贷、房地产、基础设施和二级策略。
私募股权：在充满机会的世界里，有潜力实现持久增长
回顾私募股权过去数年的表现，不管是经济繁荣还是萧条，私募股权持续录得跑赢公开市场的回报和表现。1
然而，疫情后的全球利率重置，毫无疑问带来了艰巨挑战。加息对私募股权管理人意味着更高的杠杆成本，不利于实现目标回报。目前，投资者需要将注意力集中在把握长期增长机会（如人工智能、医疗保健、安全和金融科技等所带来的机会），以及在这些机会可能带来的杠杆压力之间取得平衡。
我们认为，如果私募股权管理人寻求的是使用较少杠杆，并且策略关注点是展现持续增长的高质量公司，那么现在是一个不错的时机。这些管理人往往无需非常依赖对利率敏感的融资，就能把握强大的主题性增长动力而获利。
私募信贷：在资金短缺时介入以提供融资
在2023年爆发地区银行危机之后，许多金融机构减少贷款业务、削减其资产负债表敞口并收紧其贷款标准。因此，需要新融资的企业在获得资金方面面临着更大的难题：银行放贷业务减少，尽管公开市场债务发行开始恢复活力，却仍处于低位。
然而，当前的市场环境为私募信贷管理人提供越来越多参与和获得资金的机会。如今，居高不下的基准利率为投资者带来更高的收益率（见下文），并且行业采用更具保护性的贷款合约，可能会提供高于其他类型固定收益的投资安全性。
目前直接贷款的收益率持续超过其他类型的固定收益
按固定收益投资类别划分的收益率(%)
资料来源：彭博财经、Cliffwater、摩根大通私人银行；数据截至2023年6月30日。
在利率升至十年来最高水平的环境下，部分对利率敏感的经济领域正不断涌现投资机会。例如，在商业房地产(CRE)贷款市场中，利率上升增加了业主的持有成本，其中许多业主目前面临着即将到期的短期债务。2由于地区银行正考虑从资产负债表上将CRE贷款剔除，因此私募信贷管理人能够获得利润丰厚的再融资新机会。
同样，拥有浮动利率债务的公司也感受到成本上升的压力，同时杠杆贷款市场开始出现压力迹象（见下文）。经验丰富的基金管理人今年有望在由此出现的市场错位机会中获益。
在美国贷款市场中，B级发行人的利息偿付比率已显著恶化
资料来源：穆迪投资者服务公司。数据截至2023年12月。
房地产：估值走软，但整体基本面仍相对健康
近几个月，尽管有关写字楼空置和止赎的报道层出不穷，但在大多数房地产板块的基本面仍相对健康——写字楼物业除外。尽管大多数板块中的房地产估值有所走低，但杠杆水平仍在可控范围，我们几乎没有看到供过于求的迹象。3
展望今年，我们预期会出现一些困境，主要是受短期债务到期推动。但我们也开始看到以较低价格投资具备长期利好的房地产板块（如单户住宅、生命科学写字楼和数据中心等）的机会。4这些较低的价格可能意味着在高确信度房地产板块和地区中存在较好的买入点。
基础设施：结构性宏观经济转型有助于推升潜在回报
在所有私募市场领域中，基础设施一直是增长最快的领域之一，因为基础设施有助于实现多元化优势并缓解通胀，且具有获得持续回报的潜力。
该行业在过去十年发生了翻天覆地的变化。基础设施投资不再仅仅集中于公用事业和能源等传统资产上。目前基础设施投资是结构性宏观经济转变的核心，比如从化石燃料转向对气候更为友好的能源。
我们认为，随着移动数据使用量呈指数级增长、市场迅速整合「5G」或第五代移动无线网络，以及企业寻求实现资源密集型的人工智能，数字基础设施尤其有望成为即将迎来增长的板块。5数据中心、光纤电缆和手机信号塔的提供商都受益于这些长期利好。
在各个通胀周期中，基础设施的回报曾展现出韧性
核心基础设施提供缓解通胀和稳定收入的潜力
资料来源：MSCI、摩根资产管理；数据截至2023年6月。
二级市场：受益于亟需流动性的行业
机构投资者通常需将投资组合资产配置保持在特定范围内，由于私募投资分派处于自2009年以来的最低水平，许多投资者正在经历自全球金融危机以来的首次负净现金流（见下图）。
因此，其中一些投资者可能被迫在「二级」市场出售部分现有的私募投资，以便为现有的基金债务找到买家，并对其投资组合进行再平衡或偿还其债务。目光长远的个人投资者可能会考虑这些投资机会。虽然价格折让在过去几个月有所收窄，但我们仍认为存在投资价值。
自全球金融危机以来，来自有限合伙人的现金流首次转负
有限合伙人现金流量及资产净值（美国和欧洲）
资料来源：康桥汇世、Lexington Capital Partners、Preqin。「有限合伙人的净现金流入」定义为分派减出资；2023年是对2023年的预估预期，以康桥汇世截至2023年6月30日的数据为基础。
我们竭诚为您服务
探索另类资产无疑有助于迎接当今的投资挑战，同时我们认为，投资者应该在2024年投资另类资产。
和所有其他类型的投资一样，尽职调查和慎选资产非常重要，对于另类投资而言则尤其如此，因为不同主动型管理人的表现可以大相径庭。6基于我们对投资经理严格审查，不少投资者选择与我们合作，缩小另类投资的备选资产范围。我们的内部团队会进行全面分析和实地考察，审查管理人团队的结构、运营、激励机制和成员。
作为最大的另类投资平台之一，我们致力于不断推出各种精心挑选的高确信度机会，帮助客户实现投资目标。
如果您有兴趣进一步了解我们的另类投资平台、最新投资机会以及它们是否适合您的财务规划，请与摩根大通团队联系，或者填写下方表格以便我们与您联系。
1Burgiss（现为MSCI的一部分）；数据截至2023年6月30日。数据来自控制股权收购策略以及按第一次现金流定义的投资起始年份。包括成立年份介乎1997年至2017年的到期并购基金。「直接阿尔法回报」衡量私募股权基金相比基准指数按年化回报率的相对正回报或负回报。正直接阿尔法表示表现优于指数回报，负直接阿尔法表示逊于指数回报。MSCI所有国家世界指数并不代表整体全球公开市场，本报告中使用该指数完全是因为这是涵盖约85%的全球可投资机会的一个公认指数。
2Emily Yue，《CRE抵押贷款到期日与未偿还债务：2.8万亿美元将在2028年到期》，Trepp，2023年12月21日。
3资料来源：Green Street Advisors、MSCI、全国房地产投资信托委员会、全国房地产投资信托协会、摩根资产管理；截至2023年9月30日的数据。
4资料来源：Green Street Advisors、MSCI、全国房地产投资信托委员会、全国房地产投资信托协会、摩根资产管理；截至2023年9月30日的数据。
5爱立信、富士通、Parallel Wireless；数据截至2022年
6美国证券交易委员会投资管理部，《私募基金统计：2023年第一季度》，2023年10月16日。举例而言，表现排名最高四分位数与表现最低四分位数的私募股权基金管理人，其投资回报平均相差20%。在对冲基金中，表现排名最高四分位数的经理人和表现最低四分位数的对冲基金管理人，其投资回报平均相差14%。资料来源：Burgiss（现为MSCI的一部分）、全美房地产投资信托委员会、晨星、PivotalPath、摩根资产管理。管理人离散度基于美国基金全球股票和美国基金全球债券截至2023年第二季度10年期间的年回报率得出。反映截至2023年11月30日的最新数据。
