最近的分行

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投资策略

牛熊之争与现实

美国股市在四周内首次实现周度上涨。

美联储维持利率不变,降低了增长预期,并上调了短期通胀预期。同时,美联储也表示他们认为关税所带来的通胀将是暂时性的。期货市场目前预计今年将有两次降息,并有约50%的可能性进行第三次降息。这引发了国债市场的买盘。2年期国债(3.95%)下跌7个基点,10年期国债(4.23%)下跌9个基点。

在欧洲,股票继续表现优异。上周,德国批准了允许国防支出超过GDP的1%不受借款限制的立法。这将为该国释放数千亿的财政支出,可能会影响整个欧元区。欧洲斯托克50指数指数上周上涨了+0.4%,今年已经上涨+11%。

在大宗商品方面,投资者继续涌向黄金避险(+0.7%)。黄金在过去12周中,有11周都带来了正的回报,这是十多年来的最佳表现。

市场正在寻找下一步交易方向的指引,以下是我们对牛市和熊市情形的评估。

评估牛市和熊市情形

上周标志着新冠疫情期间标普500指数约35%回调的五周年。当时,世界正进入封锁状态,投资者普遍认为前景的风险显然偏向下行。如今,标普500指数徘徊在修正区间(从高点下跌10%),牛市和熊市情形的风险似乎更为均衡。

熊市观点在年初取得了阶段性胜利。标普500指数迎来了过去十五年中第三差的开局。较疲软的经济数据(采购经理调查、消费者信心和房屋建筑商信心)已经显现,消费者通胀预期也随之上升。看跌市场的投资者会认为,4月2日的关税升级将加剧这两个情况。商品税将导致滞胀,进一步推高通胀,同时继续拖累经济增长。这可能使美联储在管理其稳定价格和最大就业的双重使命时面临困难。

更乐观的投资者会认为,关键不在于年初的表现,而在于年终的表现。他们会承认上述的经济数据已显示疲软。但这些数据代表的是“软”数据(对经济状况的看法、意见和预期),而非“硬”数据(实际经济活动,如就业数据和零售销售)。看涨市场的投资者会指出,实际实现的经济活动仍表现相当不错。

“硬数据”仍然坚挺

经济指标值

资料来源:彭博财经、摩根大通财富管理。数据截至2025年3月20日。
此外,他们也会说, 近期历史表明软数据并不是硬数据的良好预测指标,正如美联储主席鲍威尔上周所提到的。从2021年到2023年,软数据指数显示出五个数量级的下降和逆转,而硬数据在此期间几乎保持不变。

软数据并非总是硬数据的领先指标

美国经济动量指标,26周平均值

资料来源:Haver Analytics、彭博财经、摩根大通私人银行。数据截至2025年3月8日。注:结合了27个(10个软数据和17个硬数据)美国经济数据点的动量。
关于通胀,持牛市观点的投资者们也会指出,密歇根大学消费者对通胀上升的预期只是一个数据点。其他通胀预期指标并未出现同等幅度的上升,在某些情况下甚至显示出下降。对美联储和市对美联储和市场而言,最重要的是长期通胀预期仍然锚定在美联储的2%目标附近,以减小工资螺旋上升的可能性。

消费者对通胀的预期更高

各类参与者对通胀的估计,百分比

资料来源:彭博财经。数据截至2025年3月20日。注:消费者 = 密歇根大学未来5-10年价格变化预期(中位数),掉期市场 = 美元通胀掉期远期5Y5Y,10年盈亏平衡通胀率 = 美国10年盈亏平衡通胀率,专业预测者 = 专业预测者调查10年CPI通胀率。

每个故事都可以从三个方面进行解读:牛市、熊市和现实。我们相信现实介于牛熊两者之间。

年初时,市场普遍认为风险较小。然而,在过去的三个月中风险有所增加,价格已调整来反映这些变化。在我们看来,这是一次健康的修正并代表市场接受所有可能出现的结果。

我们理解持熊市投资者的心情, 因我们认为市场前景仍然存在风险。关税悬而未决可能导致资本配置的观望态度和经济增长放缓。如果供应链确实回流,商品通胀可能会持续。为了管理这些风险,我们认为投资者应通过黄金(可以对冲不确定性)和基础设施资产(可以提供收入并多元分散股票与债券的风险)来增加投资组合的韧性。

我们认为牛市观点对通胀的看法是正确的。通胀预期仍然稳定,尽管情绪发生了变化,但硬数据仍然表现良好。事实上,糟糕的情绪甚至可能带来机会。回顾自1971年以来,在消费者信心低谷期间投资标普500指数,接下来的12个月平均回报率为+24%。我们认为,从现在开始投资美国股票,年底前仍能提供有吸引力的回报。

我们不会让牛市或熊市观点扰乱我们的投资计划。请记住,自新冠疫情回调五年以来,市场经历了诸多挑战:通胀达到1980年代以来的最高水平、全球央行加息、俄罗斯入侵乌克兰、银行倒闭,以及美国总统行政当局的两次更迭。在此期间,标普500指数上涨超过+150%。

当前景的两侧都存在风险时,我们的建议是坚持战略资产配置,通过股票进行长期资本增值,把握固定收益在增长放缓期间进行对冲,并在关键时刻进行战术调整以把握出现的机会。

如需帮助定位您的战略资产配置,请联系您的摩根大通团队。

除另有注明外,所有市场和经济数据截至2025年3月25日,资料来源为彭博财经和 FactSet。

我们的判断乃基于当前市场情况对金融市场趋势的预测,如有更改,恕不另行通知。本文件表达的观点、预测、投资策略及意见,均为本公司按目前市场状况作出的判断;如有更改,恕不另行通知。

多元化:资产配置/多元化不能保证取得盈利或防止损失。

风险考虑因素

  • 过往表现并非未来业绩的指引。不可直接投资指数。
  • 价格和回报率仅为示意性的,它们可能会随着时间的推移根据市况发生变化。
  • 所有投资策略都存在额外的风险考虑因素。
  • 本文件提供的信息并非关于买卖任何投资产品或服务的推荐或要约或邀约。
  • 本文件表述的观点可能不同于摩根大通其他领域表述的观点。不得将本材料视为投资研究或摩根大通的投资研究报告。

 

指数定义:

  • 黄金:美元指数(USDX)反映了美元的国际总体价值。美元指数通过平均美元与主要世界货币之间的汇率来实现。
  • 纳斯达克:纳斯达克100指数是在纳斯达克上市的100家规模最大和最活跃的股票的修正市值加权指数,包括非金融类的国内和国际公司。
  • 标普:标普500指数®被广泛视为衡量美国大盘股的最佳单一指标,并作为众多投资产品的基础。该指数涵盖500家领先公司,约占可用市场资本的80%。
  • 恒生:恒生指数是由香港联合交易所精选公司组成的自由流通股市值加权指数。
  • MSCI国家指数旨在衡量各地区和国家股票市场的表现,提供市场趋势和投资机会的全面视角。例如,MSCI中国指数和MSCI西班牙指数分别追踪其各自市场中大盘和中盘板块的表现。
  • 欧洲斯托克50指数是由德意志交易所集团旗下的指数提供商STOXX设计的欧元区股票指数。该指数由来自欧元区11个国家的50只股票构成,代表了各自行业中的欧元区蓝筹领军企业。
  • 10年期国债总回报指数用于衡量美国财政部发行的以美元计价的固定利率名义10年期债务的总回报。
  • 彭博美国综合债券指数是一个广泛的旗舰基准,用于衡量以美元计价的投资级固定利率应税债券市场。该指数涵盖国债、政府相关和公司证券、固定利率机构抵押贷款支持证券(MBS)、资产支持证券(ABS)以及商业抵押贷款支持证券(CMBS),包括机构和非机构发行的证券。
  • 标准普尔500指数,或简称标普500指数,是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。 


本文件仅供一般说明之用,可能告知您JPMorgan Chase & Co.(「摩根大通」)旗下的私人银行业务提供的若干产品及服务。文中所述产品及服务,以及有关费用、收费及利率均可根据适用的账户协议而可能有变,并可视乎不同地域分布而有所不同。所有产品和服务不一定可在所有地区提供。如果您是残障人士并需取得额外支持以查阅本文件,请联系您的摩根大通团队或向我们发送电邮寻求协助(电邮地址: accessibility.support@jpmorgan.com )。请参阅所有重要信息。

一般风险及考虑因素

本文件讨论的观点、策略或产品未必适合所有客户,可能面临投资风险。投资者可能损失本金,过往表现并非未来表现的可靠指标。资产配置/多元化不保证录得盈利或免招损失。本文件所提供的资料不拟作为作出投资决定的唯一依据。投资者务须审慎考虑本文件讨论的有关服务、产品、资产类别(例如股票、固定收益、另类投资或大宗商品等)或策略是否适合其个人需要,并须于作出投资决定前考虑与投资服务、产品或策略有关的目标、风险、费用及支出。请与您的摩根大通团队联络以索取这些资料及其他更详细信息,当中包括您的目标/情况的讨论。

非依赖性

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关于您的投资及潜在利益冲突

在摩根大通银行或其任何附属机构(合称「摩根大通」)管理客户投资组合的活动中,每当其有实际或被认为的经济或其他动机按有利于摩根大通的方式行事时,就可能产生利益冲突。例如,下列情况下可能发生利益冲突(如果您的账户允许该等活动):(1)摩根大通投资于摩根大通银行或摩根大通投资管理有限公司等附属机构发行或管理的共同基金、结构性产品、单独管理账户或对冲基金等投资产品时;(2)摩根大通旗下实体从摩根大通证券有限责任公司或摩根大通结算公司等附属机构获取交易执行、交易结算等服务时;(3)摩根大通由于为客户账户购买投资产品而收取付款时;或者(4)摩根大通针对就客户投资组合买入的投资产品所提供的服务(服务包括股东服务、记录或托管等等)收取付款时。摩根大通与其他客户的关系或当摩根大通为其自身行事时,也有可能引起其他冲突。

投资策略是从摩根大通及业内第三方资产管理人处挑选的,它们必须经过我们的管理人研究团队的审批流程。为了实现投资组合的投资目标,我们的投资组合建构团队从这些策略中挑选那些我们认为最适合我们的资产配置目标和前瞻性观点的策略。

一般来说,我们优先选择摩根大通管理的策略。以现金和优质固定收益等策略为例,在遵守适用法律及受制于账户具体考虑事项的前提下,我们预计由摩根大通管理的策略占比较高(事实上可高达百分之百)。

虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点,以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉,但是值得注意的是,当内部管理的策略被纳入组合时,摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此,对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择(除现金及流动性产品外)。

Six Circles基金是一只由摩根大通管理并于美国注册成立的共同基金,由第三方担任分层顾问。尽管被视为内部管理策略,但摩根大通不保留基金管理费或其他基金服务费。

法律实体、品牌及监管信息

美国,银行存款账户及相关服务(例如支票、储蓄及银行贷款)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)提供。摩根大通银行是美国联邦存款保险公司的成员。

在美国,投资产品(可能包括银行管理账户及托管)乃由摩根大通银行(JPMorgan Chase Bank, N.A.)及其关联公司(合称「摩根大通银行」)作为其一部分信托及委托服务而提供。其他投资产品及服务(例如证券经纪及咨询账户)乃由摩根大通证券(J.P. Morgan Securities LLC)(「摩根大通证券」)提供。摩根大通证券是金融业监管局证券投资者保护公司的成员。保险产品是透过Chase Insurance Agency, Inc(「CIA」)支付。CIA乃一家持牌保险机构,以Chase Insurance Agency Services, Inc.的名称在佛罗里达州经营业务。摩根大通银行、摩根大通证券及CIA均为受JPMorgan Chase & Co.共同控制的关联公司。产品不一定于美国所有州份提供。

在德国,本文件由摩根大通有限责任公司(J.P. Morgan SE)发行,其注册办事处位于Taunustor 1 (TaunusTurm), 60310 Frankfurt am Main, Germany am Main,已获德国联邦金融监管局(Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht,简称为「BaFin」)授权,并由 BaFin、德国中央银行(Deutsche Bundesbank)和欧洲中央银行共同监管。在卢森堡,本文件由摩根大通有限责任公司卢森堡分行发行,其注册办事处位于European Bank and Business Centre, 6 route de Treves, L-2633, Senningerberg, Luxembourg,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司卢森堡分行同时须受卢森堡金融监管委员会(CSSF)监管,注册编号为R.C.S Luxembourg B255938。在英国,本文件由摩根大通有限责任公司伦敦分行发行,其注册办事处位于25 Bank Street, Canary Wharf, London E14 5JP,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司伦敦分行同时须受英国金融市场行为监管局以及英国审慎监管局监管。在西班牙,本文件由摩根大通有限责任公司Sucursal en España(马德里分行)分派,其注册办事处位于Paseo de la Castellana, 31, 28046 Madrid, Spain,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司马德里分行同时须受西班牙国家证券市场委员会(Comisión Nacional de Valores,简称「CNMV」)监管,并已于西班牙银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为1567。在意大利,本文件由摩根大通有限责任公司米兰分行分派,其注册办事处位于Via Cordusio, n.3, Milan 20123, Italy,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司米兰分行同时须受意大利央行及意大利全国公司和证券交易所监管委员会(Commissione Nazionale per le Società e la Borsa,简称为「CONSOB」)监管,并已于意大利银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为8076,其米兰商会注册编号为REA MI 2536325。在荷兰,本文件由摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行分派,其注册办事处位于World Trade Centre, Tower B, Strawinskylaan 1135, 1077 XX, Amsterdam, The Netherlands。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司阿姆斯特丹分行同时须受荷兰银行(DNB)和荷兰金融市场监管局(AFM)监管,并于荷兰商会以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,其注册编号为72610220。在丹麦,本文件是由摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)分派,其注册办事处位于Kalvebod Brygge 39-41, 1560 København V, Denmark,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行(即德国摩根大通有限责任公司联属公司)同时须受丹麦金融监管局(Finanstilsynet)监管,并于丹麦金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记,编号为29010。在瑞典,本文件由摩根大通有限责任公司斯德哥尔摩分行分派,其注册办事处位于Hamngatan 15, Stockholm, 11147, Sweden,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司哥本哈根分行同时须受瑞典金融监管局(Finansinspektionen)监管,并于瑞典金融监管局以摩根大通有限责任公司分行的名义注册登记。在比利时,本文件由摩根大通有限责任公司——布鲁塞尔分行分派,其注册办事处位于35 Boulevard du Régent, 1000, Brussels, Belgium,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司布鲁塞尔分行同时须受比利时国家银行(NBB )及比利时金融服务及市场管理局(FSMA)监管,并已于比利时国家银行行政注册处登记注册,注册编号为0715.622.844。在希腊,本文件由摩根大通有限责任公司——雅典分行分派,其注册办事处位于3 Haritos Street, Athens, 10675, Greece,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管。摩根大通有限责任公司雅典分行分行同时须受希腊银行监管,并已于希腊银行行政注册处以摩根大通有限责任公司分行的名义登记注册,注册编号为124。雅典商会注册号为158683760001;增值税注册号为99676577。在法国,本文件由摩根大通有限责任公司巴黎分行分派,其注册办事处位于14, Place Vendôme 75001 Paris, France,已获德国联邦金融监管局 (BaFin)授权,并由 BaFin、德国中央银行和欧洲中央银行共同监管,注册编号为842 422 972,摩根大通有限责任公司巴黎分行亦受法国银行业监察委员会(Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR))及法国金融市场管理局 (Autorité des Marchés Financiers(AMF)) 监管。在瑞士,本文件由J.P. Morgan (Suisse) S.A.分派,其注册办事处位于rue du Rhône, 35, 1204, Geneva, Switzerland,作为瑞士一家银行及证券交易商,在瑞士由瑞士金融市场监督管理局(FINMA)授权并受其监管。

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