投资策略
2026年3月13日
马年中国：稳步徐行，还是奋蹄疾驰？
美国以外的收益机遇
随着美国现金利率持续下行，投资者愈发难以从投资组合中获取高稳收益。美国以外的市场更是如此，因为发达经济体的收益率普遍较低。虽然部分新兴市场可提供具有吸引力的收益机会，但市况往往较为波动。然而，投资者依然可以挖掘一些可能被忽视的收益机遇。在本期的报告中，我们将探讨亚洲市场为何是投资组合中兼具吸引力和分散效益的稳健收益来源。
新加坡市场
新加坡股票市场兼具稳定股息、诱人价值和长期增长潜力等多重鲜明优势。令许多投资者意外的是，近年来其回报无论以美元还是新加坡元计价，均跑赢标普500，且波动性更低。
过去5年，海峡时报指数(STI)以新元和美元计价的回报表现均优于标普500指数(S&P 500)
总回报，2020年12月31日指数 = 100
资料来源：彭博财经。数据截至2026年2月。
股息收益历来都是亚洲股市总回报中重要且稳定的驱动因素，约占长期表现的50%，其中，新加坡股票尤为亮眼。新加坡市场向来以金融、房地产和电信行业为支柱，合计约占海峡时报指数的75%。这些稳健的本土防御型龙头企业具备可预测现金流与严谨资本纪律，构成了指数的基石，也可满足追求稳健收益的投资者的要求。在宽松的宏观经济环境下，房地产和房地产投资信托基金因利率下降和每单位派息增长改善而受益，而银行业则受惠于财富管理收入的强劲流入。
股息占亚洲（除日本外）股票近 50% 的长期回报表现
MSCI亚洲所有国家（除日本外）累积价格回报和股息回报，指数基准为2006年
资料来源：彭博财经。数据截至2026年2月。股息回报 = 累计总回报 – 累计价格回报
近年来，亚洲掀起公司治理和资本市场改革浪潮，例如韩国的“企业价值提升计划”、日本的市场改革等都为市场带来政策利好，新加坡也积极参与这场浪潮，并从中受益。
今年早些时候，新加坡金融管理局（“新加坡金管局”）拟定将“证券市场发展计划”的规模从50亿新加坡元扩大到65亿新加坡元，作为强化本地股市竞争力的一揽子举措之一。审查小组重点指出了两个结构性问题：1) 运转良好的股票市场是支持本地企业发展的关键；2) 近年来，随着资本流向更大的全球交易所，新加坡股票市场的优质上市企业减少，交易量也萎缩。“证券市场发展计划”旨在鼓励更多零售和机构投资者参与、深化市场交易流动性、将投资者参与范围扩大到大盘股以外板块，以此应对上述挑战。根据该计划，新加坡金管局计划将投资于由本地资产管理公司管理、并偏重于中小型企业的投资策略，但并未设立明确的最低投资比例要求。随着第二批入选管理机构名单近日公布，目前的投资总额已达39.5亿新加坡元，分配至九家资产管理公司。政策重新聚焦于价值型和非大盘股板块，加之通过“证券市场发展计划”注入资本，有望推动新加坡股市稳步推进重估进程，并缩小与其他发达市场同类股票的估值差距。
进一步强化股东回报纪律，有望提升股息支付、优化资本效率，并随时间推升新加坡股票的股本回报率。目前，新加坡股市的股息率约为4.7%，位居发达市场前列。
增加股息支付可望推升新加坡股票的股本回报率(ROE)
资料来源：摩根大通资产管理、Refinitiv、摩根士丹利研究。数据截至2025年6月。富时海峡时报指数股息支付率（未来十二个月共识预测，以%为单位）。
今年以来新加坡股市表现优异，目前估值虽高于历史平均水平，但与全球市场相比仍属合理。尽管富时海峡时报指数市盈率约为2027财年预期值的15倍，但在未来两年约7%的每股盈利增长率、高额股息收益以及持续提高的股东回报预期下，或可支撑目前的估值溢价。
投资新加坡股市还可以通过新加坡元把握全球外汇多元化优势。新加坡元是过去50年来少数兑美元升值的货币之一。虽然预测长期汇价走势带有投机成分（部分分析师甚至预期新加坡元兑美元有望达到平价），但新加坡金管局坚定承诺维护物价稳定，并在充足外汇储备支持下，推动新加坡元逐步升值，让其得以长期保持稳步走强的趋势。尽管我们认为新加坡元短期内升值空间有限，但其继续受益于极低的波动水平，对区内投资者而言，仍具备相对“避风港”的吸引力。
对亚洲股票的独特见解
除新加坡之外，亚洲新兴市场股票的吸引力在2026年也日渐显现，全球投资者也正在关注这一趋势。在MSCI亚洲（除日本外）指数中，台湾地区、韩国、中国和印度占据主导地位，合计占指数权重的85%以上。纵观过往表现，这些市场（中国除外）一直保持稳定的盈利增长，其中印度、台湾地区和韩国过去五年的平均盈利增长率分别为19%、20%和28%。预计这一良好势头将延续到2026年。
MSCI亚洲（除日本外）指数的一些最大市场有望在2026年加速盈利增长
盈利增长（%）
资料来源：MSCI、彭博财经。数据截至2026年2月。
台湾地区和韩国在全球人工智能供应链中的扮演关键角色，并自从去年年底以来，这两个市场的盈利预测已大幅上调。台湾地区2026年每股盈利预期自1月份以来已上调约10%，而韩国预期则飙升了约50%, 得益于全球存储芯片市场的强劲扩张。
台湾地区和韩国的盈利修正大幅改善
年初至今盈利修正，2026日历年、2027日历年
资料来源：彭博财经。数据截至2026年2月。CY = 日历年。
印度和中国在经历了相对低迷的2025年之后，似乎已准备好缩小与地区内其他国家的差距。印度方面，更宽松的货币和财政政策为经济增长提供支持。
尽管与美国的贸易前景仍不明朗，但印度以内需为主的经济模式可以起到缓冲作用，抵御重大外部冲击。中国作为指数的最大成分股，依然是亚洲新兴市场的核心。尽管对经济至关重要的房地产行业尚未发出明确的触底信号，但国内互联网巨头之间的价格竞争逐渐缓解，人工智能应用不断加速，有望支撑2026年盈利复苏。同时，中国大量高股息率的企业也是寻求收益的投资者可以添加至投资组合的有效工具。
综合来看，MSCI亚洲（日本除外）指数今年有望实现超过30%的盈利增长，是发达市场增速的两倍。与此同时，亚洲新兴市场相对于全球发达市场的估值折价，比过去十年平均水平低5%，凸显亚洲在近期表现领先之后仍具备吸引力的价值。
与发达市场相比，亚洲新兴市场有具吸引力的股息率，但也伴随着更高的波动性——这为期权策略提供有利条件。尤其是韩国和离岸中国市场，以显著的隐含波动性和强劲的流动性脱颖而出。这些特点为投资者通过收取期权权利金来获利提供了极佳机会，并在能提升收益的同时，也可帮助对冲投资组合整体波动。
其他相关机会
新兴市场：我们看好亚洲（日本除外）股市，这支持我们对新兴市场股市的整体建设性观点，原因如下：市场结构已然改变，从拉丁美洲（大宗商品为主）转向亚洲（科技为主），过去十年间，亚洲在新兴市场中所占份额从50%增长到了77%。相对疲软的美元环境正为新兴市场表现提供支持，同时，全球资金大量流入新兴市场资产亦形成助力。
我们在固定收益领域也看到了机会，特别是以美元计价的新兴市场债券，因为本币计价的此类债券往往受到汇率波动性过大的困扰。美元相对疲软、新兴市场经济增长强劲以及信贷基本面走强（尤其是在高收益市场），均支持配置新兴市场债券的投资逻辑。
澳大利亚： 发达市场方面，澳大利亚固定收益市场表现突出，是投资者能找到与美国相似收益率的少数市场之一；同时，由于澳元具有套利优势，我们对澳元前景也保持乐观。我们在此处更详细探讨了澳大利亚的机会。
- 资料来源: 彭博财经、摩根大通私人银行。数据截至2026年2月。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年2月26日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数并非投资产品，不可视作为投资。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
指数定义
标普500指数：由500家在美国上市的领先大盘公司构成的自由流通市值加权指数，旨在代表美国股票市场的整体表现。
海峡时报指数：新加坡的核心股指基准，由在新加坡交易所上市的30家规模最大、流动性最强的公司构成，并按自由流通市值加权。
MSCI亚洲（日本除外）指数：覆盖发达与新兴亚洲市场（不含日本）的自由流通市值加权指数，由大型与中型股票构成。
MSCI中国指数：覆盖符合条件的上市地与股份类别的中国大型与中型股票的自由流通市值加权指数。
MSCI台湾指数：以自由流通市值加权方式编制，纳入台湾大盘与中盘股票，代表可投资的台湾市场。
MSCI韩国指数：自由流通市值加权指数，涵盖韩国大盘与中盘股票，反映该国的可投资股票领域。
MSCI印度指数：自由流通市值加权指数，纳入印度大盘与中盘股票，旨在代表可投资的印度市场，并受外资持股比例限制的约束。
重要信息
