软件行业冲击：人工智能颠覆下的逻辑混乱

人工智能(AI)注定会带来颠覆性影响，但很少有人预料到其后果会如此迅速波及软件行业。与DeepSeek事件中投资者质疑大规模投入大型语言模型研发的合理性不同，上周市场正在对代理式人工智能可能对现有软件业务产生的潜在影响进行估值调整。而这场冲击搏击所有企业……包括那些在人工智能基础设施领域投入最多的超大规模科技巨头。

近几周，Anthropic发布了数款新模型和功能，再次撼动了人工智能领域。最新的技术突破使用户能够通过自然语言与计算机交互，生成代码并实现实际应用：从数据汇总分析、格式处理到支出跟踪——这些都是传统软件即服务企业的核心业务领域。因此，软件公司未来或将面临被市场淘汰的风险。市场因此也开始重新定价。

投资者正严肃对待这一颠覆性影响。标普500软件指数已跌入熊市区间。抛售压力异常之大。该指数当前相对强弱指数为18，这一用于衡量超卖程度的指标显示，该板块已处于自1990年以来最严重的超卖状态。从历史数据来看，该指数低于30通常会刺激资金流入。但目前买家寥寥无几。

更为说明问题的是，iShares扩展科技软件类股ETF (IGV)的交易价格较其200日移动均线低出20%以上，创下自互联网泡沫破灭末期以来的最大偏离度。

但如果市场认定新兴人工智能公司将颠覆整个软件行业，为何那些本应从颠覆浪潮中受益的股票——例如早期布局人工智能技术的超大规模科技巨头、满足基础设施建设需求的芯片制造商，乃至该过程所需的原材料供应商——也同样下跌？这正凸显出其中的逻辑混乱。市场正在进行无分别抛售。

而那些可能被人工智能颠覆的企业对算力的需求却与日俱增，从而令局势雪上加霜。以资本支出预测为例，Meta、亚马逊、Alphabet和微软等公司给出的数据遭到投资者的冷眼相待。

这种科技领域的全面性抛售，已对投资组合带来前所未有的风险。科技股在标普500指数及其龙头企业中权重极高——其中多数公司的营收与人工智能主题紧密相连——这一点至关重要，因其意味着该指数的大部分成分股彼此高度相关。实际数据显示，通过从标普500指数成分股中随机抽样10只股票，对当前指数前十大权重股进行数千个组合测试后发现，实际前十大股票的两两相关性已达到第99百分位水平。这意味着，一旦科技和人工智能势头动摇，标普500指数的大部分成分股可能同步下跌——类似于上周的价格走势。这与以往市场集中度较高的时期形成了鲜明对比，彼时的领涨板块在各行业间较为多元分布。

另一方面，本轮抛售或许并无合理逻辑或具体诱因。观察该板块的企业价值(EV)与销售额比率可见：当前数值已逼近2022年11月水平——当时全球正准备应对经济衰退，并对激进的加息周期作出反应。此次估值崩塌可能预示着，受人工智能冲击，软件企业的结构性增长率与终值已呈下行走势。然而，要使这一观点成立，超大规模科技巨头或私营人工智能模型公司，都需要在半导体、电力、冷却系统、网络解决方案及电网互联设施等支撑人工智能实际运行的硬件基础设施方面加大投资。然而，若您认为Claude Code只是另一个类似DeepSeek的短暂热点，那么当前软件板块的估值水平或许提供了较佳的入场时机。

人工智能的宏观主题依然稳固。它必将重塑生产力格局，而积极参与这一变革的企业将可在长期受益。然而，由于技术本身持续迭代发展，且投资组合仍显著超配科技板块，市场波动料将更加频繁。好消息是：

人工智能的企业用户已在利润层面观察到积极成效。标普500指数中应用人工智能的企业，其利润率扩张幅度较指数整体水平和未应用人工智能的个别企业高出2-3个百分点。尽管颠覆性变革往往伴随阶段性阵痛，但其创造的收入机遇与生产力提升终将证明其长期价值。