“抛售美国”交易策略评析：欧洲反制举措效果为何不尽人意

由于白宫威胁对欧洲贸易伙伴加征关税，上周紧张局势急剧升温，引发了市场对潜在报复措施的担忧，并动摇了全球投资者对美国资产的信心。这虽非“解放日”事件的翻版，却折射出市场与政策制定者如何努力消化并应对日益分裂的全球秩序。尽管冲突态势已有所缓和，但值得注意的是：欧洲手中最具分量的两大反制工具或许根本无法付诸实施。这恰恰暴露了“抛售美国”交易策略的缺陷。

市场轮回

自2025年4月特朗普政府首次宣布对贸易伙伴加征关税以来，标普500指数累计下跌约12%，美元走弱约6%，长期国债收益率攀升超过40个基点。“抛售美国”交易策略由此诞生：当全球投资者集体撤离美国资产时，股市、债市与美元同时遭遇抛售。三者同向波动实属罕见。

上周市场表现与“解放日”后的市场震荡惊人相似，熟悉的市场模式重现。但从周末情况来看，恐慌情绪已经迅速消退。与“解放日”时期相比，上周市场波动峰值仅为关税宣布后反应的15%-20%。

要判断“抛售美国”交易会否持续，需关注美元与标普500指数之间的90天相关性。若呈正相关关系，意味着投资者正将美国资产整体进行交易，这最清晰地表明市场焦虑情绪依然存在并可能再度浮现。

周二的抛售潮显示投资者对贸易战仍心存顾虑。但忧虑不仅源于关税本身，更在于局势升级的潜在可能性。但可以明确的是，欧洲的反制工具极难付诸实施，这实际上限制了贸易战言论对市场可能造成的潜在损害。

无法启用的武器

“解放日”事件发生三个月后，美欧双方同意将关税税率设定为15%，较华盛顿最初提议水平下调一半。尽管部分观点指责欧盟做出了让步，但市场却随之走强。企业界对此感到欣慰——并非因为关税税率本身，而是源于政策确定性。然而，市场担忧已超越实体商品关税范畴。我们正面临一支瞄准服务贸易领域的“火箭炮”。

欧洲内部主张启用“反胁迫工具”（常称 “贸易火箭炮”）的呼声日益高涨。该机制最初为应对与中国的贸易关系而设，可用于欧盟对跨境实体商品的进出口实施限制。然而，更令市场警惕的是，美国在服务业领域与欧洲保持贸易顺差，上述的限制措施或会将贸易战升级至服务业领域。此举可能会切断美国金融服务和科技行业与欧盟4.5亿消费者市场的联系。由于这一工具未经实战且风险极高，过去人们无法想象政府会采取相关措施。然而，上周它却重新被视为欧盟政策工具库中的一个可行选项。

鉴于全球贸易战主要聚焦于商品和制造业领域，服务业至今基本未受波及。若欧洲对美国服务业实施限制措施，将对美国造成极大损害，但反过来，这举措对欧洲自身的冲击可能更大。2024年的数据显示，欧盟从美国进口的服务总额约达4,830亿欧元，涵盖科学和技术服务、电信、技术及知识产权等领域。全球最大的双边贸易投资关系如果就此终止，将对金融市场和实体经济造成灾难性的冲击，其反噬效应也将实在太大。况且，实施这些措施可能需时长达一年。

即使动用“工具”的可能性只是微升，也足以引发投资者的恐慌情绪。然而，尽管短期市场忧虑加剧，这一“贸易火箭炮”预料仍将难以真正使用。    

美债噩梦

欧洲拥有的另一项筹码就是抛售美国国债，这一直是美国最大的经济弱点之一。欧盟成员国共计持有约8万亿美元美债，约占34万亿美债市场总规模的24%。作为美国政府借贷的最大融资方，一旦欧盟大规模抛售这些资产，将导致大量美债充斥市场，美债收益率势必暴涨。如此措施能够达到预期效果吗？

恐怕未必。因为此举的代价依然巨大。对于全球其他经济体而言，这将导致收益率曲线更加陡峭，全球借贷成本将剧增，各国主权债务的偿还与再融资压力将大幅攀升。对于法国等国家而言，这无疑是一场噩梦。法国作为欧洲最大的主权债券市场（按未偿还债务计），目前财政赤字持续扩大，甚至改善无期，看不到预算平衡的希望。

抛售美债若要产生影响，也必须达到足够规模才能实现，但即使目标只是针对华盛顿，最终仍会伤及大西洋两岸的各方。正因如此，当丹麦养老基金AkademikerPension宣布将出售1亿美元美债持仓时，市场几乎不为所动。市场可轻松消化这一规模的交易量，其象征意义远大于实际影响。

不应“抛售美国”

跨大西洋联盟的紧张局势难免升温。有关关税的议题远未静止。去年夏天被冻结的总值930亿欧元的欧洲对等关税措施最快将于下月重新生效。然而，目前看来仍只是空谈。

出现最坏情况的可能性很低。美国与欧盟高度互相依赖，关系破烈对双方的代价都过于高昂。这令人警醒的事实既限制了任何报复性措施的施行范围，也为市场提供了强有力的信心保证。

在全球格局分化的时代，欧洲致力于重建国防和基础设施方面的能力有望利好该区的工业板块。尽管美国的政策环境存在不确定性，我们仍然高度看好当中的投资机会，这不仅因为美国消费者基础稳健，还因为其货币政策灵活度高、能源独立，以及资本市场占全球主导地位，加之人工智能建设带来庞大的推动力，使增长势头依然势不可挡。