投资策略
2025年12月18日
2026年亚洲展望
波动市况下的展望答疑：黄金、股票、中国、日本与地缘政治深度解析
过去一个月，市场可谓跌宕起伏。于此期间，我们在亚洲15座城市开展了2026年展望研讨会。通过数百场活动和会议与客户进行的深度交流互动，由此总结了客户对市场和投资的观点，并针对一些常见担忧和近期市场波动问题进行了解答。
我们的客户对市场持何种看法？
黄金成为大家最关注的话题，而且尽管1月份的迅猛涨势以及近日波动的加剧增加了建仓难度，客户仍普遍预期黄金将持续强势。客户对美国股市普遍持乐观态度，焦点仍集中在科技和人工智能相关投资主题上，不过，不同地区的客户对中国股市的观点存在较大分歧。地缘政治风险仍是首要担忧，许多人士预计国际关系将进一步恶化。面对全球经济和市场各领域的机遇与挑战时，我们的客户对投资总体保持乐观，多数表示有兴趣加大风险资产配置，尤其是将现金持仓转为投资。
我们的《2026年市场展望》与这些观点基本一致，但强调在多元化投资组合框架下进行审慎配置，是实现长期投资目标的关键所在。我们认为黄金仍有上行空间，但在极端波动情况下对入场时机保持谨慎。科技和人工智能领域存在机遇，同时在其他股票板块和市场进行分散投资亦将有助于增强投资组合韧性。我们将地缘政治列为本期展望的核心主题之一，并采取“进攻”与“防御”并行的策略，在把握全球地缘分化和国防开支增加带来的机会，同时布局对冲基金和基础设施等固定收益以外的多元化资产。
现在买入黄金是否为时已晚？
黄金价格去年飙升逾60%，今年年初再度上涨25%，然而又在短短几天内下跌逾13%，白银价格更是下滑约30%，遭遇了历史上最惨烈的抛售之一。虽然很难确定单一触发因素，但美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什(Kevin Warsh)可能是一大诱因。
我们认为，此次波动是前期非理性上涨后的健康技术性回调，清洗了部分投机性仓位。价格仅回落到上个月水平。历史先例（例如，2025年10月黄金价格从4,400美元回撤至3,900美元）印证了我们对市场将经历盘整后迎来反弹的预期。
关键在于，我们对黄金的基本面看法保持不变。沃什并不反对降息。尽管量化紧缩（QT）的可能性有所增加，但全球财政纪律持续匮乏以及货币贬值的看法不太可能发生实质性逆转。我们预计多国央行、机构和零售投资者将继续购买黄金，以期实现储备多元化、价值储存与风险对冲。
我们将2026年底的黄金目标价位上调至6,150美元／盎司（区间为6,000至6,300美元／盎司），这意味着较当前价格约有30%的上行空间。支撑这一上调的因素包括头寸尚不拥挤：2025年数据显示，新兴市场央行黄金储备占总储备比例仍处于10%出头的低位水平，其中中国仅处于个位数高位，凸显了进一步加大储备的潜力。此外，黄金ETF持仓量仍低于2022-23年峰值。大量战略性长期买家为金价提供了坚实支撑，进一步强化了我们看好黄金优于白银的观点。
近期黄金价格波动率飙升，利好期权策略的运用
黄金兑美元(XAUUSD)1个月平值期权隐含波动率
资料来源：彭博财经，数据截至2026年2月。
由于零售投资者参与度提高，双向波动率已显著上升。这种环境有利于通过期权策略把握处于15年高位的波动率与显著的看涨期权偏斜，同时结合下行对冲。截至目前，许多投资者对过去几年内金价翻三倍的迅猛涨势措手不及，未能有效参与其中。黄金配置比例目前依然偏低，在我们平台资产中的占比不足2%，这表明长期配置比例仍有空间提升至我们建议的5%水平。 我们将在黄金专题报告中探讨更多细节。
除科技股（及美国市场），我还能投资什么？
科技和人工智能板块虽然在过去数年取得可观回报后，2025年表现却逊于全球股市上涨。“美股七雄”中，仅两只股票在2025年跑赢标普500指数，更多投机性较强的股票价格仍远低于去年10月下旬的高点。这让我们有信心认为市场尚未完全进入“泡沫”区间，因为随着人工智能竞赛进入第三个年头，投资者愈发谨慎，更加关注企业基本面。
此外，我们看到科技行业之外同样存在大量机会，市场也逐渐认识到这一点。我们看好医疗保健行业，认为这一关注度不足的板块目前仓位配置较低。政策日趋明朗、盈利增长企稳以及并购活动加速，都能在未来一年内持续推动该板块表现。我们依然看好金融板块，原因在于估值极具吸引力、收益率曲线趋陡带来的强劲盈利和净利差前景、尚未释放的监管放宽红利，以及资本市场蓬勃发展带来的交易咨询业务增长。
美国市场之外，新兴市场股票——尤其是亚洲股票——可望持续受益于大规模科技出口。新兴市场方面，印度继去年表现大幅跑输后，凭借具吸引力的估值脱颖而出，成为布局长期内需增长的投资亮点，而韩国和台湾地区则能够继续凭借全球科技需求延续强劲回报势头。
中国市场是否正在回归？
在刚过去的2025年，中国表现强劲，股市领涨（MSCI中国指数上涨31%，沪深300指数上涨26%）。虽然科技板块带动了市场的主要涨幅，但整体而言，多数行业和境内外市场均有不俗表现。展望未来，由于中国经济结构不够均衡，主要依赖出口带动增长，我们因而对中国的宏观经济前景保持审慎，但正如我们在《2026年亚洲展望》中强调的，我们注意到科技相关行业依然存在增长机会。
我们目前倾向于不去追涨中国股市，但在市场回调时仍可把握逢低布局的机会。由于经济前景分化，我们对A股的整体展望保持谨慎。相比之下，离岸市场中部分创新板块（如人工智能及半导体等受益于科技自主的战略性行业）则展现出中期持续增长的潜力。同时，我们也看好高质量分红股，以及估值具吸引力、近期表现相对滞后的消费类股票。
日本最近发生了什么？
近期，日元走势剧烈波动，日本国债收益率大幅飙升，使日本市场成为焦点。日本的根本问题在于，相对于经济增长和通胀基本面，其利率水平一直过低，尤其自新冠疫情之后。日本央行之所以一直维持低利率政策，是因为该国的债务规模过于庞大（占国内生产总值(GDP)超过230%）。随着高市政府可能通过减税等措施实施更为扩张性的财政政策，全球投资者已通过提高债券收益率和日元贬值来计入财政风险。从基本面来看，只要日本利率继续维持低位，且与美国利差保持宽阔，即便日本当局使出权宜之计出手干预，日元仍有望保持相对疲软。下一个需关注的关键日期是2月8日，届时将提前举行选举，市场将观察高市政府能否重夺或扩大众议院多数席位，以便推行激进的财政政策。目前民调显示，高市政府有望大举获胜。
这对全球市场有何启示？其中一大担忧，就是套利交易（即投资者借入日元，再投资于其他风险资产）可能出现平仓，这种情况曾在2024年8月引发全球风险资产遭到剧烈抛售。不过，近年来日本投资者在全球债券市场并不活跃。他们一般会进行对冲，但对冲成本偏高，令相关操作缺乏回报效益。尽管日本持有大量海外资产，但期货持仓显示，日元套利交易尚未过度扩张。
期货持仓显示日元套利交易尚未过度扩张
资料来源：彭博财经，数据截至2026年2月。
在日本股市经历强劲反弹后，我们对短期走势维持中性立场，但对其中期前景依然充满信心。再通胀趋势料将持续，叠加进一步的财政支持措施，有望提振国内消费。科技、国防和能源等领域获得了更多的政策和财政支持，有助于促进经济增长并提升战略实力。公司治理改革也在加速推进，企业回馈股东的现金回报增多，同时加大了对未来增长的再投资力度。预计私有化和分拆等提升价值的举措也将持续推进。
在地缘政治风险高企的环境下，我该如何投资？
自2026年初以来，地缘政治局势一直占据新闻焦点。从委内瑞拉、格陵兰岛及伊朗的情况，乃至贸易关税等相关议题，都为市场带来大量不确定性。除了这些即时关注点外，我们已将“全球分化”视为年度展望的核心主题之一。投资者可在投资组合中配置可从分化趋势受益的资产，同时加入对冲工具防范相关风险，攻守兼备。
我们认为在股票（公募及私募）和跨市场（发达市场及新兴市场）领域，以下主题均存在持续多年的投资机会：
- 国防：为应对不断演变的安全威胁和战争状况，各国政府正优先推动本土生产、技术现代化和产能扩张。
- 电力：受人工智能数据中心增长的推动，全球电力需求迅速上升。随着需求激增而供应受限，令电力供应成为了一个关乎国家安全的问题。
- 供应链独立性：政策导向旨在推动新一轮本土制造、自动化和技术进步，旨在确保供应链韧性和经济安全。
投资者可考虑配置大宗商品、实物资产及另类投资策略，以对冲通胀风险
年化波幅，%
资料来源：摩根资产管理《长期资本市场假设》。数据截至2025年10月。
持续的地缘政治风险为通胀及其波动性带来了上行压力，因而需要重新审视投资组合的多元化配置。虽然优质固定收益资产仍是获取收益和对冲经济下行风险的重要来源，但随着股债相关性上升，其作为风险分散工具的角色正受动摇。因此，在日益动荡的投资环境中，对冲基金和基础设施等另类资产可以成为获取低相关性回报的良好选择。对冲基金能够提供多元化且相关性较低的回报流，而基础设施投资则能提供具备稳定性以及抗通胀的收益。
指数定义
XAUUSD是代表黄金(XAU)兑美元(USD)现货价格的代码，在外汇市场中用于表示一盎司黄金兑换成美元的价格。它定义了购买一盎司黄金所需的美元金额，并作为一种数字货币对，用于对价格波动进行投机交易。
SPX指数是标准普尔500指数的代码，该指数按市值加权，追踪美国500家最大上市公司的表现。
MSCI中国指数衡量中国大盘和中盘股的表现，涵盖H股、B股、红筹股、P股以及海外上市公司（如美国存托凭证(ADRs)）。
沪深300指数是一个自由流通市值加权的股票市场指数，由在上海和深圳证券交易所上市的300只最大、流动性最强的A股组成。
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年2月4日，来自彭博财经和 FactSet。
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摩根资产管理长期资本市场假设
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