探索2025年另类投资领域的新机遇

欢迎参加摩根大通的网络直播。本次活动仅供信息参考。本活动表达的观点均为嘉宾讲者的观点，可能与摩根大通雇员和附属机构的观点不同。过往资讯和前景并不保证未来结果。本活动所描述的任何观点和策略不一定适合所有参与者，概不应被视为个人、投资、财务或其他建议。

谨请注意，投资产品不受联邦存款保险公司保障， 亦未获摩根大通银行或其任何联属机构的担保，并存在投资风险，包括损失投资的本金。网络直播现在开始。   

Jamie Lavin Buzzard：

大家好，欢迎参加今天分享投资构想和见解的会议。今天我们将讨论2025年的机会和另类投资。我是Jamie Levin Buzzard，摩根大通私人银行家族办公室投资和咨询业务主管。我很高兴能与Kristen Clarke和我们的全球另类投资部主管Just Roland，以及我们的全球另类投资策略部主管Jay Sarpy一起进行讨论。

Kristen Kallergis Rowland：

欢迎大家。谢谢邀请我们。

Jay Serpe：

很高兴来到这里。

Jamie Lavin Buzzard：

很好。今天我们将专注探讨趋势。我认为全球有五个关键趋势将在今年为私募市场带来一些非常值得我们关注的机会。但在我们讨论这些趋势之前，我想说一下我们对今年的总体市场展望。我们确实预期美国的环境极能促进增长。

主要由两个因素推动。一是资本投资，另一个是持续的低息环境。这将是一个我们可能在全球范围看到的趋势。在华盛顿，我们的新政府也表示非常支持增长，并促进这两个领域。

在收益和估值方面，我们确实认为收益有所增长，但涨幅将因估值收缩而略微受到抑制。综合起来，我们预计今年美国股市将实现高个位数的回报。但我们预计会因市场动荡而出现一些波动，同时也可能带来投资机会。

在全球范围内，特别是在美国以外的地区，我们认为情况会有些复杂。我们确实预计即将实施的美国关税有机会带来压力。因此，这可能会引起一些波动。此外，全球复苏的速度也不如我们从美国所见的那样快。但我们仍在全球范围内，特别是在私募市场中寻找主题，从而完善您的投资规划，把它纳入您的全球财富规划蓝图之中。在我们开始谈论这些主题之前，我想先谈谈我们如何构建投资组合。KK，您能向大家介绍我们是如何与客户合作订立目标、发掘机会，并在投资组合中付诸实践？

Kristen Kallergis Rowland：

太好了，好的，这是一个很好的起点，因为我确实认为，每年都有一个机会重新审视和思考对提取收益产品的配置，是否要继续配置于常青基金，无论是私募市场的常青基金还是对冲基金，整个布局看起来如何。我认为当我们思考自身投资组合的基础，或帮助客户构建组合时，的确是从理解流动性对于投资组合有多重要着手，理由显而易见，因为有些投资机会的流动性较低。

但我们总是对客户说，在市况最糟糕时、在市场抛售中，或者在您经历最差的市场条件时，您在公开市场中保留了多少投资、公开股票、公开固定收益？因为如果您没有投资于私募市场或对冲基金，便可能会因为保留了不需要的流动性而牺牲了投资回报。因此，我们总是希望客户能够考虑这一点。

实际上，我们在不到一年前发布了一份家族办公室调查，访问了大约200个全球顶尖家族。没错，对我来说并不惊讶，但对某些人来说，惊讶的是，在该领域的客户投资组合中，另类投资约占可投资部分的46%。这水平是取决于资产负债表的整体规模。

是的，有些客户可能是零，因为他们无法承受那种流动性。有些是10%、15%，但在该报告所指的46%中，17%是投资于私募基金，15%是房地产，无论是基金还是直接投资，约6%是投资于对冲基金，5%是风险投资。我们可以逐一讨论。其实这些信息已在网上发布，这很棒。

但这是一个很好的起点，值得思考。然后第二部分是在这些配置中，看起来如何？我会说，我们继续专注建立投资组合的基础。将40%到70%的资金投放到私募股权作为我们的核心基础。通常约70%放在北美市场，甚至更多，15%到25%放在增长股权和风险投资中，以应对市场环境。

我们将其作为一个主题来讨论。大约20%到30%可能是实物资产，可以是房地产，或者是基建。然后大约15%到25%或以上是信贷。如果我们认为该年有较多特殊资产或不良资产投资机会，投资于信贷的比例会更高，但这些都是相对稳定的配置。

但我们与每位客户合作构建组合，找出在3到5年内实现目标的方式。新的一年总是一个重新设定期望和调整布局的好时机。

Jamie Lavin Buzzard：

绝对同意。正如您刚刚听到KK所说，投资方式多种多样。无论是完全与我们合作，还是自己寻找投资机会。最重要的是，就像整个投资组合一样，就是要多元化。这不仅是我们看到的重要趋势，如何实施也是关键。

Jay，我想多谈一点实施这个话题，不一定是从我们客户的投资组合角度，而是我们从基金本身所见的实施方式。对，私募投资，特别是私募股权的主要基础是交易。我们需要有优秀的管理人，能够找到有价值的交易，并以合理价格完成交易，视乎环境的情况，交易可能会有显著的增长或停滞。

我们观察到市场上的交易增加。那么您从我们的一些管理人中观察到什么？他们如何利用这些机会，这些机会带来什么影响？

Jay Serpe：

谢谢，Jamie。我们认为今年的第一个主题，就是预计会看到交易复苏，特别是在美国。但我们认为这也可能成为全球趋势。正如您正确指出的，交易是私募股权的命脉。我意思是，主要的前提是您购买一家公司，再改善它的营运。也许您会进行一些合并和收购，或出售业务，这些都是需要进行的交易。

在过去几年中，我们经历了一段交易活动的新时期，更伴随着一段较高利率的时间。对于私募股权行业来说，高利率会带来艰难的挑战。融资成本会上升，令交易变得更加困难。您会注意到买卖双方愿意支付的资金估值差距扩大。

资本市场活动和流动性在资本市场一直低迷。IPO及债券净发行量都很少。因此，结果是交易活动非常有限。我们预计今年的情况会有变。利率正在下降，将有助于降低融资成本。您已经看到市场流动性开始好转，从我们自金融危机以来未见的低点有所上升，但按绝对基准而言仍然处于相对较低的水平。

我们还预期美国的监管环境可能会改善，更有利于展开更多的并购活动，在前任联邦贸易委员会委员的四年监管下情况非常严峻。因此，我们认为今年交易将会复苏。我们认为这对私募股权行业来说是好事。

整体而言，我们认为每年分配投资于私募股权，而不是试图捕捉 入市时机，实为最佳方案。学术研究一再证明这一点。不过，今年市场出现复苏迹象，我们认为随着更多交易达成，私募股权基金经理可能会有更好的资本配置表现，并带动更多退出活动。

今年的私募股权方面，我们将继续专注于那些主要通过营运改进，而非倍数扩张或杠杆来创造大部分价值的基金经理。我们将在美国部分行业略为超配，特别是那些符合我们对公开市场观点的行业。因此，我们略为超配科技、航空航天和国防、工业，以及部分我们认为在监管方面存在良好利好因素的金融领域。

此外，我们认为一级和二级市场存在机遇。2024年，二级私募股权活动创下新高纪录。我们认为，随着行业正在处理积压多年的退出活动，今年将再次创下新纪录。我们认为，二级市场可望在这种环境中为投资者和管理者提供一定的流动性。因此，我们今年会同样关注一级和二级市场的投资机会。

Kristen Kallergis Rowland：

而且二级市场在整个市场中占非常小的比例。我想它在整个私募市场的占比仍然处于5%左右的水平。因此，随着市场进一步发展和成熟，交易量会持续增加。

Jamie Lavin Buzzard：

绝对同意。我们经常从家族办公室听到这种观点。如果您真的想将配置比例提高至45%，您会希望不断地将资金发挥作用。二级市场是更快地进行投资的绝佳方式。我早前提到，今年的增长驱动因素之一是资本投资。美国各地的资本投资真正体现了我们所看到的创新。

毫无疑问，很多资本投资都会在科技领域涌现。AI是当前的热门话题。无论是在家中、新闻报导还是在办公室，总会听到相关的讨论。我认为，这种人工智能技术及科技领域的扩张，将会成为我们增长型股权基金经理和风险投资基金关注的主题。

是的，确实如此。

Kristen Kallergis Rowland：

在这些市场中，现时是个值得关注的阶段，从增长型和风险投资市场的估值上升，一直到2021年达到顶峰。今天的估值与2021年相比，整体下降了近半以上，更接近2018年和2019年的水平。至于IPO活动，则自2021年以来减少了70%。

最近有大约十几个大型IPO。如果您仍然关注独角兽公司——通常是估值超过10亿美元的私募科技公司，整个行业仍然存在超过1,400家。我认为这只是美国的数字，而这些公司的平均年龄现在约为九年。

整个行业中正在进行一场辩论：哪些公司将继续存在？哪些公司可能会有AI优势，推动其业务向前发展？我认为我们在AI方面一直保持谨慎，因为在这个领域，估值仍然偏高。

然后是持续的消息。我们刚刚看到有关SIC的新闻，无论是开源还是闭源，这些模型的结构、使用者、对晶片的需求等等。我们正处于在这些市场的巨大变革中。我们知道资本需求超过供应，我认为需求与供应的比例约为2比1。

因此，我总是提醒我们的客户……因为很多人仍在消化2021年或2022年的资本投资，客户应该持续在这些市场配置私募股权，正如我们所谈的那样。这是因为估值已经下降，投资机会已经扩大，而且我们仍然看到大量创新正在发生，无论是在AI领域，还是更广泛的增长市场中。

我认为我们讨论过很多关于AI不仅仅能够从系统中减省成本的问题。它确实能做到。我们正在密切关注这一点。我会说，风险投资市场中还有一些增长型子行业，即使在医疗保健领域也一样。我们认为，很多人相信AI可以改变药物研发的未来和发展方向。

我确实认为其中一些发展会更快实现。这很有趣，因为我曾读到一份报告指出，即使药物研发的生产力提高5%，也可能带来60种新药和700亿美元的额外收入。因此，这些微小的变化可以对收入、盈利能力等产生重大影响。

这肯定是我们在整个市场中关注的事情。因此，我们将持续投资，我认为今年我们的投资组合中约有20%会投资于我们在这个领域高度重视的企业，这些企业多年来一直在进行投资并分派收益。

Jay Serpe：

正如K.K.所提到的，增长型股权和风险投资不仅仅是AI。我们希望在私募市场、公开市场、风险投资和增长领域都有这方面的仓位。医疗保健是我们关注的另一个领域。我们也专注于自动化和机械人科技、网络安全、高增长消费业务等领域。在很多地方都可以找到增长领域，而不仅仅依赖于AI。

我们对这些机会感到雀跃。老实说，由于增长型股权领域的资本匮乏，我们还看到私募基金收购和软件管理公司方面出现了更多机会，我们看到的不仅是AI为未来扩大投资机会的关键驱动因素，还有随着很多这些私人公司日渐成熟，它们会产生正现金流。

它们成为了私募股权投资者进行控股收购的理想对象。

Kristen Kallergis Rowland：

是的，重新构建公司的科技框架，研究如何通过收购将公司转型为具增长潜力的企业，为未来发展奠定基础。这些议题确实相当有趣。

Jamie Lavin Buzard：

我认同这点，因为我们经常听到这些热门话题。大家可能会思考：我是否已经错过了时机？或者公开市场的风险敞口是否已经降低？我认为后续发展非常重要，有些发展是显而易见的，有些则不然。有些关乎如何完善基建，以持续增长能力而不落后于世界其他地区。

Kristen Kallergis Rowland：

我们在增长型和风险投资领域中最成功的投资来自10或15年前，那时几乎无人知晓这些领域。现在，资讯唾手可得。但要准确预测这些小变化带来的影响，却相当困难。

是的，绝对如此。我认为在能源领域中，透过我们的投资经理也能看到这种情况。

Jay Serpe：

是的。我们的第三个关键主题是，除了投资科技企业之外，还与人工智能息息相关，就是投资基建资产。AI发展目前受到所需的硬件基建的限制，我们正处于基建升级的早期阶段，包括能源相关基建和数字基建。长期以来，我们一直强调基建在投资组合中的价值。

它可以作为通胀对冲工具。它可以提供收益，并为投资组合带来多元化效益。如今，我们看到两个由AI驱动的重大宏观利好因素，分别体现在数字基建和能源基建方面。我们确实预期AI运算能力的效率会随时间变得更高。但这并不意味着数据中心的显著增长和能源需求的大幅上升会停止。

目前，我们预计电力需求增长过去十年相对平稳。我们预计在未来三至五年内将增长五至七倍。我们需要更多的电力。世界需要更多的电力，不仅仅是为了AI，还为了增加制造业、工业产能和持续的电气化等方面。因此，在基建领域，我们正在关注发电资产、美国传统能源、美国和其他地区的可再生能源、核能相关服务，以期核能随时间再次成为主要发电来源。

我们亦关注数字基建。美国和美国以外地区的数据中心持续增长，而美国以外地区的发展步伐较美国缓慢，我们预计未来五至十年内，美国、欧洲和亚洲的数据中心年增长率为15%至25%。此外，我们亦关注其他相关的数字基建，如光纤电缆和手机信号塔，这些设施使我们在业务和个人生活中能够实际利用数据中心的运算能力。

我们预计，这些领域会有显著增长，并预期将会创造重大价值。即使运算和AI变得更具效率，而我们也看到越来越多这方面的发展，是的。我们希望这将扩大使用范围。意思是，更多的人可以更快地使用它。我们认为尽管如此，这方面的采用需求仍将持续强劲。

Kristen Kallergis Rowland：

我们经常参考的一张图表，载于《另类投资指南》中，正好说明了这一点。其中反映基建方面有3.6万亿美元的赤字和支出。其中部分投资领域无需将资金锁定在私募市场，例如一些道路、收费站等，但我认为其中超过三分之一的需求来自电力领域。

电力将是今年的焦点。我们显然正面临这个问题。而当我们将这两个主题联系在一起，可以看到：如果AI和自动化是国家未来经济增长的决定因素，那么必须解决能源方面，即等式中的电力部分。绝对如此。

Jamie Lavin Buzzard：

好的。这很有帮助。我稍为转换一下话题，但仍与我们的基建讨论相关，让我们谈谈房地产吧。对于我们在世界各地合作的许多家族来说，房地产在他们的配置中占有一席之地。这可能是他们原有的营运公司，可能是他们一路积累下来的重要资产，也可能是多代相传的形式，或者只是他们正在构建的一般资产配置的一部分金融资产。

如今，房地产会引起人们情绪波动，这并不令人惊讶。您可能已有一套既定的思维方式，无论是偏向办公室，还是独立屋或多户住宅。在美国和全球范围内，房地产投资有很多不同的策略选择。

我们所确知的是，当审视投资组合中的各种机会时，我们刚刚发布了2025年的长期资本市场假设，房地产极有可能是未来十年多元化投资组合中表现最佳的投资机会之一。请为我们分析一下您对房地产市场的看法。

客户可以在哪些领域寻找机会？

Kristen Kallergis Rowland：

我很高兴您从长期资本市场假设谈起，因为我们上周也在研究这方面的资料历史数据，很多预测都是针对未来10至15年的展望。负责编制这些假设的团队每年花上数百小时进行修订，而且这些数据可以追溯至2004年，让我们能够检视这些预测一路以来的准确度。

我们回顾了房地产数据。我们分析了五年及十年期的不同时间点表现。房地产的回报率范围通常为7%至8%左右。而今年它位居榜首。目标回报率略高于10%，这一点我认为相当有趣。

Kristen Kallergis Rowland：

然后问题是：如何构建投资组合？该选择哪些子行业？我认为前瞻性回报如此之高的原因之一是因为我们刚经历了一个阶段，期间我们认为某些领域的价格显然已经见底，无论是办公室还是更广泛的商业房地产，房地产本质上始终受供求关系主导。

当您考虑到单是美国的需求方面，我认为，我们目前面临约200万至300万个住宅单位的短缺。今年住宅短缺将扩大至400万。因此，需求持续存在。

但供应方面却受到严重限制。如果考虑房屋建造商和其他因素，当中的成本投入，以及在需要贷款的情况下，贷款价格及其在过去三年左右的变化，这种转变相当剧烈。因此，当我们思考这个问题时，我们认为需求持续存在。

我们认为供应将持续紧张。我们对办公室市场开始感兴趣，初期可能更多倾向债务方面的投资，尽管我们在股权投资方面也非常接近，我看到一些多户住宅存在投资机会，这类物业因住屋短缺而持续有需求，另外，长者住屋，或者更准确地说，长者生活设施，亦持续有强劲需求，部分原因是受婴儿潮一代的推动。

未来八年每天仍有10,000人年满65岁。因此，这将带来庞大机遇。此外，劳动人口住屋是我们感兴趣的另一个领域。我暂且不谈数据中心等其他房地产类别，但传统的核心增值型房地产对于许多寻求收益和增值潜力的客户来说，仍然是非常有吸引力的选择。

从回报的角度来看，它仍然是我们的重点之一，我们认为您可通过实物资产投资于广泛市场中的许多大主题。而现在相比过去几年，我们更加倾向于这一方向。

Jay Serpe：

我也认为房地产债务方面存在有趣的机会。鉴于更高的利率和商业房地产面临更严峻的融资环境，考虑到区域型银行历来是该领域最大的贷款机构之一，但我们仍然在房地产债务中看到机会，可能提供具吸引力的收益，并分散客户投资组合其他部分的常见风险。

这是我们在美国以外看到机遇的另一个领域，今年许多私人银行的展望都聚焦于强调美国例外论。在私募市场和公开市场中，我们认同这一点。我们在投资组合中超配美国，但作为全球投资者，我们在美国以外的房地产和基建领域确实看到值得关注的机会，这些地区拥有不同的供求基本因素组合，融资环境可能更加有利，因此在房地产投资方面同样能够带来可观回报。

Jamie Lavin Buzzard：

非常好。您知道，一些机会的出现，不仅是因为您提及的趋势，但也因为利率环境。利率环境显然是我们密切关注的因素。这对我们客户的资产负债表以及其投资组合都很重要。在过去几年，私募信贷已吸引了大量资本流入。

这方面的回报对投资者来说一直很有吸引力。对于正开始涉足私募投资的家族而言，这甚至可能是他们在当前这个利率逐步下调的环境中的首选。请谈谈我们今年在私募信贷领域看到的机遇，以及我们在这个市场真正关注的重点。

Jay Serpe：

是的，这是我们关注的第五个趋势——全球政策利率正常化，但减息速度可能比我们一年前预期的慢得多。我们已经讨论过较低利率的一些影响。这对私募股权有利。这对房地产也应该有利，特别是当私募信贷范畴内的资本化率下降时。

这创造了多元化的投资机会。私募信贷一直以来并将继续是一个良好的投资选择。它相对于更具流动性的信贷市场提供了显著的超额回报。这是因为绝对基准利率较高。过去两年，私募信贷产生了超过10%的可观回报。然而，我们认为，随着基准利率下降和更多竞争导致息差收窄，回报率将随时间恢复正常并回落至较低水平，介乎8%至10%之间，这符合我们对整个市场周期的预期。实际上，交易活动增加将有利于直接贷款领域，因为市场对资金的需求不断增加。

但我们在优先担保直接贷款观察到一个均衡的市场状况。正如您正确指出，对于寻求收益的客户，我们仍然认为这是一个非常吸引的机会。对于尚未涉足此领域的客户，我们仍然认为这个机会值得探索。同时，我们一直在鼓励并建议客户确保其投资组合中不同私募信贷策略的配置比例适当，以保障稳定回报，或者相对于优先担保直接贷款中可能获得的回报提高潜在收益。

随着利率下降，我们所关注的一个领域是特殊情况和不良资产投资。我们尚未看到大规模的违约周期。在大多数发达市场中，违约情况仍然相对温和，但由于信贷市场整体增长，去年不良资产交换的交易量创下新纪录。因此，我们注意到我们在特殊情况和不良资产投资领域的基金经理正在发现大量的交易流量和机会，这些机会既存在于美国，而在欧洲则更为显著。

因此，我们认为这仍然是一种具吸引力的方式，有望提高回报并利用可能更加波动的市场环境。

Kristen Kallergis Rowland：

由于人们关注的是这些统计的百分比，但他们往往忘记的是，美国非投资级别市场自全球金融危机后已从1.5万亿美元增长至今天的5万亿美元。因此，即使违约率保持低水平或降低，整体市场规模已相当惊人。因此，在直接贷款中，我们偏好一些规模较大的基金经理，因为在该市场中，市场的下行风险大于上行风险。而在投资组合的特殊情况和不良资产领域，我们实际上偏好一些规模较小的基金经理，他们专注于发掘微型市场周期机会，而非依赖整体宏观经济周期。

因此，我们对该投资组合持续产生的回报仍感到惊讶和印象深刻。

Jay Serpe：

我们关注的另外两个领域，其一是围绕“在更长时间内令利率保持在较高水平”的主题。是的，利率正在正常化，而且预计将维持在较我们一年前预期更高的水平。许多公司在2020年和2021年在零利率环境中以零成本融资举债。现在，这些公司在偿还债务方面面临更大困难，并且即将面临再融资或到期的压力。

他们需要某种破产以外的资本解决方案，但同时亦非单纯的传统再融资。我们在次级债务或结构性股权领域看到越来越多的机会，我们认为这些机会可能为美国投资者的投资组合提高回报和税务效率。最后，我们经常考虑如何增强投资组合的抗跌力。

其中一个方法是通过将资产多元化，从企业信贷转向资产抵押债务。向房地产债务拥有人、设备等实物资产或医疗和音乐等领域的版税提供贷款，这些都是获取具吸引力收益率的途径，能与直接借贷相媲美，同时亦能分散您的抵押品组合，以帮助减低未来可能出现的波动环境中的风险。

Kristen Kallergis Rowland：

如果思考市场机会与资本的关系，我们总是谈论房地产的供求动态。但如果从整体信贷角度考虑，我们研究的数据显示，企业直接贷款市场规模约为1.5万亿美元，而该领域的整体融资市场规模达3万亿美元。

然后我们分析了资产抵押市场，其规模超过20万亿美元。几乎是前者的七倍，但专门筹集的资本只有约0.5万亿美元。所以市场规模是七倍，但筹集的资本却只有三分之一。因此，这需要大量的实地采购工作。我认为在这些资产和一些子领域时需要投入更多工作和专业知识，但我认为这肯定是私人债务下一代的发展方向，因为许多这类资产曾经存在于区域型银行的资产负债表上，而我们认为这些资产负债表继续向私募市场转移。

Jamie Lavin Buzzard：

有道理。而其中的关键，就像投资组合中的所有元素一样，是在这些主题内实现多元化。没错。确保您在适当的时机拥有适当的敞口。虽然我们永远无法完美地把握市场时机，这就是为什么您需要扩大敞口覆盖范围。好的。以上就是今年值得关注的五个重要主题。

但在结束之前，我想了解一些令人兴奋的事情。倒不是说这些不令人兴奋，但还有其他方面⋯⋯

Kristen Kallergis Rowland：

不在这些主题范围内的事情。

Jamie Lavin Buzzard：

在这些主题之外的内容。一些可能是全新或其他不同的事情，是我们的客户或潜在客户可能会从我们这里获悉的内容。

Kristen Kallergis Rowland：

好的。那么我将会先谈谈体育，因为我觉得它融合了我们所谈论过的许多内容。我们青睐基建投资，因为它在经常性收入方面具有强大的垄断优势。基建投资具备多项特质，而随着我们深入探讨体育领域，这些特质渐渐变得更为显著。

这也与媒体版权、垄断内容、经常性收入有关。从基金角度而言，我们已经关注并实际投资这个领域约两年的时间，而我们的许多客户自身亦拥有不少球队。去年夏天，我们与岑博智先生(Michael Cembalest)合作发布了一份名为《不妨参与体育圈》(A Piece of the Action) 的报告。

我们打算继续更新该报告，因为这领域存在很多有趣的方面，不仅仅是持股和球队，更包括每支球队与媒体版权的联系或增长策略的思考。但我们确实认为，如果考虑AI和其带来的颠覆性影响，我们仍然需要内容的领域之一就是实时直播项目。

现场体育直播就是其中之一，我相信。您观看了最近的比赛，以了解哪队会进入超级杯决赛。我知道您丈夫是水牛城球队的支持者，对此我感到遗憾。但我想说的重点是，体育始终是我们关注的重点领域。在我们的投资银行中，我们拥有非常出色的体育顾问业务。

我们从自身以及客户方面对这个领域有深入的了解。体育将是我们投资重点中的首要项目。第二点我想说的是……

Jay Serpe：

补充一点，这同时涉及信贷和股权两方面。我们在这两个领域都看到了机会。在信贷方面，它确实具备很多我刚才谈到可作为抵押品池一部分的有形资产。我们认为体育领域贷款领域颇具吸引力，现阶段甚至可能比股权投资更为优胜。

因此，我们计划在平台上提供两种投资组合的混合配置。

Kristen Kallergis Rowland：

而且，我们还未涉足某些专门的联赛。部分原因是流动性方面的考虑，如果选择承担股权风险而非采取贷款人的角色，一些新兴联盟对股权方面特别感兴趣。因此，在体育领域存在着良好的投资组合。

我们将更具体地谈论的第二个主题，是美国以外的地区——我们已经谈论过美国以外的房地产领域，但值得特别关注的是日本等地区。我认为日本的企业管治改革和对冲基金领域正在涌现的投资良机，同样值得我们密切留意。

第三点也许是我最后要分享的，除非您有其他补充，我认为常青基金在投资组合中日益重要的趋势相当值得关注。这促使我们重新调整优先直接贷款的配置策略。我们现已基本上摒弃了旧有的提款式结构，全面转向常青基金模式。这种安排从有效关联收益的角度来说，特别有利于我们的非美国投资者。

即使对于美国投资者或全球投资者来说，尽管预期回报率略低，但我们预计未来能够持续累积并每月或每季分配90%的收益，或者让美国客户考虑保险专属基金或市场上的其他领域。我认为这些常青投资组合的兴起最初源于信贷市场，以及一些非公开交易房地产投资信托基金，现在则逐渐扩展至我们认为能在股权方面表现良好的人才和基金经理及基金综合体。

因此，那些可能专注于企业软件领域的中小型或大型企业，或者那些在私募股权方面有专长的团队，我认为对我们的投资组合非常有利。还有什么需要补充的吗？

Jay Serpe：

这并不是新鲜事。今天我们主要关注私募市场，但正如K.K.在我们讨论投资组合韧性时提到，特别是过去几年，当股债相关度相对较高的情况下，我们确实看到越来越多的客户倾向于将其投资组合的一部分重新配置至对冲基金。

因此，这是我认为我们需要重新引入讨论的内容。多元化的对冲基金投资可以提供与股票和债券相关度较低的回报，同时从绝对回报的角度来看，不会牺牲实质回报。我们看到资金流入该领域，而我们今年将继续就此提供建议。

Kristen Kallergis Rowland：

在这个领域的一个变化是，只是让大家知道，我们自90年代以来一直在该领域投资。市场上有数以万计的对冲基金经理。这是一个行业，而不是一个资产类别。在此范畴内，我们仅分配资金予约100位经理，甚至不到100位，因为我们认为不同经理的投资表现差异很大。

我们更专注于低相关性的回报流和策略，如量化相对价值等。去年，我们将资产管理和财富管理两个团队整合起来，强化了我们识别优秀经理及构建投资组合的能力，尽管我们之间早已建立长期的合作关系。但这种真正的整合使我们能够做到诸如为新兴基金经理提供种子资金等工作，这是资产管理团队多年来一直专注的领域，特别是在量化策略、相对价值、宏观等较难投资的领域，他们在基于客户需求构建投资组合方面做得非常出色。

大家会听到更多关于这方面的消息，因为我认为我们的一些大型家族正在考虑将这些重新纳入投资组合，根据我们早前提到的家族办公室报告，这类配置约占6%。值得注意的是，大部分资金都是从固定收益部分调拨过来的。因此，我们现在需要认真考虑的是未来的资金来源策略。

Jamie Lavin Buzzard：

绝对认同。您们为我们提供了许多宝贵的思考方向。关于家族办公室的投资趋势，这确实代表了我们相当重要的客户群。但当然，我们的客户包括各种规模和类型的家族。值得注意的是，家族办公室在寻求具备增长潜力的投资主题的同时，也非常重视其投资架构的合理性与效益。

大家可能会认为常青基金主要适合更广泛的客户群，但您知道吗？家族办公室其实很喜欢这种投资方式，因为它使他们能够更快地投入资金，更快地参与并获取回报。此外，税务效益对我们在美国的客户来说也是一个非常重要的考虑因素。

我们也需要思考如何将那些本来税务效益不高的资产类别，例如对冲基金或私募信贷，透过各种策略让它们变得更具税务优势，例如您提到的保险包装结构。总括来说，今天我将留给大家的五大投资主题是：美国市场的并购活动、资本投资、房地产。

当然，人工智能热潮并不会消失。但不要忘记关注后续的机会。当然还有利率环境的影响。我们将继续作为您的合作伙伴，协助您构建投资组合。感谢您们两位。谢谢您邀请我们。也感谢大家参与。希望您会继续关注我们未来的观点和见解分享。