投资策略
2026年4月21日
新兴市场蕴藏机遇，审慎选择成关键。
油价跃升时，财富效应主导需求变化
在历史上，油价冲击并不罕见。1973年的石油禁运。1979年的石油危机。不久之前，2022年俄乌冲突后的油价飙升。每一轮冲击都对全球经济带来震荡，但随着时间的推移，市场与政策制定者应对供应中断的能力不断提升。石油产量可以调整。战略储备能够动用。尽管代价沉重，但这些冲击可能是暂时的。
然而，对需求的打击则是另一回事。与供应端驱动的影响不同，需求端的破坏一旦形成，远难逆转。一旦消费者缩减开支，消费习惯发生转变，经济增速便会放缓。这意味着下一次油价冲击有可能令经济陷入瘫痪，并非因为汽油或柴油短缺，而是通过股市的剧烈抛售。财富效应由此登场。
在探讨其可能形态之前，值得牢记的是，这一切都并非不可避免。伊朗的冲突不被预计会长期延续。而这一假设并未考虑货币政策变化、政府干预、财政支持，或来自美国页岩油和全球深海钻井的增产——如果油价保持高位且经济真正显现压力迹象，这些因素都很可能会出现。
时间维度的影响
根据美联储的通胀模型估算，油价每上涨10美元，会将通胀推高约0.35%。以此为参照，若冲突持续三至六个月并将油价推至每桶100美元，通胀将进一步抬升约1.4%。并且这一数字还将继续攀升。冲突持续越久，油价越高，对通胀的直接传导效应也越为显著。
好消息是，油价上涨对消费者行为的影响并渗透至经济数据需要一定时间，这意味着若冲击短暂，其影响可能有限。或许最具参考价值的例子是1990至1991年的海湾战争，当时伊拉克入侵了石油资源丰富的科威特。原油价格翻倍，股市下挫逾20%，经济衰退概率急剧上升。然而在三个月内，油价便恢复了正常。危机的迅速落幕，可谓一件幸事。
如今，即便同样的情形仅持续三个月，其破坏性也可能更为严重。市场预计布伦特原油价格直至2027年年中都将维持在冲突前水平之上，因为即便冲突迅速结束，全面恢复生产也将是一个缓慢的过程，并且近期相关风险依然高企。
市场预期油价将维持高位
布伦特原油月度期货合约价格（美元）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月12日。
油价飙升的连锁效应，不仅体现在消费端油价上涨推升通胀，以及红海或霍尔木兹海峡等运输航线所面临的通行风险上，它同样也会动摇股票市场。正是这一传导机制，使得当前问题不仅限于供应方面，更是需求端的破坏性冲击。而这对于全球经济可能构成更大威胁。
放大镜效应
在过去18个月里，美国居民部门的支出增长持续超过收入增长。在资产负债表处于历史高位的背景下，企业股票占净资产的比重高达25%。
受股市上涨行情提振，消费者的消费意愿愈发受资产价格走势驱动，而非工资的小幅增长。当市场表现强劲时，乐观情绪将传导至实体经济中。这使人们认为储蓄、投资与退休账户中的资金更为充裕，从而提振消费意愿。这正是财富效应在发挥作用。
居民部门的股票资产规模处于历史高位
企业股票占居民部门及非营利组织净资产比例（%）
资料来源：联邦储备委员会、Haver Analytics。数据截至2025年9月。
然而，这也使经济面临不对称脆弱性。资产价格逆转同样可能引发更剧烈的消费收缩，进而放大油价冲击对经济的通胀影响。换言之，股市下跌会使储蓄者感受到压力并突然对后续消费变得谨慎，即便损失仅停留在账面之上。若再叠加消费端油价的逐步攀升，消费者将更难恢复原有支出水平。
多米诺效应
若油价持续维持在每桶90美元的高位，很可能引发标普500指数下跌10%至15%。若油价进一步涨至每桶120美元或更高，标普500指数所承受更大的抛售压力。这一影响并不局限于美国本土。国际及新兴市场通常对全球增长冲击更为敏感，因此海外市场或将承受更为显著的溢出效应。自冲突爆发以来，市场领先者的位置已发生逆转。
从增长角度而言，美国股市每下跌10%，消费支出便有可能随之收缩1%。目前综合考虑上述因素。持续升高的油价与标普500指数陷入熊市所产生的复合效应，将对需求形成破坏性冲击，显著放大对经济增长的负面影响。
然而，面对航运与石油生产出现的混乱局面，相较于消费端油价，股市或许会对消费者行为产生更直接的影响。而若股市反应足够剧烈，那么下一轮油价冲击将不再仅是供应问题，而可能演变为一场需求危机。局势依然变幻莫测，结果难以预判，但总体较为稳健的消费者财务状况与能源自主生产能力，使美国相较其他经济体具备更强的韧性基础。
风险考虑
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年3月16日，来自彭博财经和 FactSet。
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重要信息
油价冲击可能更快通过股市（而非通过油价）传导至实体经济，经由财富效应对消费构成压力。这对于通胀路径、股市敏感度及短期需求意味着什么？
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
Joe Seydl
资深市场经济学家
2026年3月16日发布
卓智汇见
