美以联手攻击伊朗：对市场有何启示

美国总统特朗普表示，“美军已在伊朗展开大规模作战行动”，旨在消除“伊朗政权带来的迫切威胁”。尽管上周五深夜有报道称，近期的持续谈判有望取得突破，但至周末，美国最终动用了该地区数十年来最大规模的军事资源发动行动。新闻报道指出，相关行动或将持续数日；同时，美国也呼吁伊朗民众推动政治变革。

在新一轮军事行动与伊朗反击之前，市场已显紧张：油价近期突破每桶72美元；黄金在波动加剧的背景下亦已回升，价格逼近每盎司5,300美元。投资者不仅关注美伊局势，还在权衡今年多个更广泛的地缘政治焦点，包括丹麦、格陵兰，乃至委内瑞拉、乌克兰等。

事件是否会升级至引发重大能源危机，仍有待观察；但局势升级风险依旧，且可能造成严重的人道后果。

对投资者而言，这些连锁效应或将蔓延至全球经济与金融体系。能源是这些风险的核心，而中东是全球油气流动的关键枢纽。即便只是出现供应中断的风险，也会迅速影响生产成本、居民消费价格、货币政策预期、市场情绪，以及对经济增长与通胀的整体展望。

我们对市场的全年展望仍然积极，但上述事态进展再次印证全球秩序的分化格局。当下投资组合更应以韧性为先——建议适度加仓黄金与另类资产，并增加对政府视为战略重点板块的配置。

以下是我们关注的重点、其重要性及潜在影响。

监察重点：处于风暴核心的能源领域

预测市场早已释放风险升温的信号，近几周对美国会在三月前对伊朗采取军事行动的预期不断上升（部分指标于上周五已接近70%）。目前最关键的问题，是如何应对局势的升级。

值得注意的是，石油市场并非毫无防御能力。目前供应大于需求，库存累积为市场提供了一定缓冲。此外，OPEC+有能力在必要时增加产量；各国政府也拥有应急储备；美国生产商也在应对价格变动方面展现出高度灵活性；而航运与物流体系也在近期多次地缘政治及疫情冲击下证明了具备韧性。尽管如此，局势仍然较为脆弱。如果事态进一步升温，两种潜在情景尤为需要警惕：一是区域冲突扩大，特别是威胁到霍尔木兹海峡的情况；二是伊朗国内出现动荡。无论出现哪种情况，都可能引发供应冲击，推高油价，并对全球经济及金融市场产生更为激烈的影响。

1) 区域冲突升级及扩大

尽管伊朗的原油供应只占全球约3%，但真正的战略风险在于霍尔木兹海峡，该海峡是全球约20%石油及液化天然气贸易的咽喉要道，而伊朗在此具有相当影响力。近日有报道称，伊朗不允许船舶通过该海峡，但情况仍在持续演变。值得注意的是，伊朗曾多次威胁封锁海峡，却从未真正付诸行动，主要原因是其自身的出口运输也需依赖这条航道。

我们预计，若海峡完全封闭，油价可能升至每桶100美元以上。虽然这种情景发生的可能性较低，但此预期一旦成真，而且只是短暂扰动，对市场的影响仍属可控。封锁的持续时间越长，冲击便越深：即便美国经济能够避免衰退，若油价长期高企，也可能会推升通胀约1.0%-1.5%，整体国内生产总值(GDP)增长亦将面临相近幅度的拖累。

鉴于全面封锁海峡会对伊朗自身经济造成严重冲击，我们认为不大可能会发生这个情况。同时值得注意的是，市场往往能辨别言辞与现实。2011-2012年伊朗曾暗示可能封锁海峡，但股市仍然走高，反映出市场对实际封锁的做法有所质疑。

然而，即使是有限的干扰，仍可能推高保险和货运成本，并加剧石油市场和风险资产的波动。近年，红海发生的航运代理袭击事件，凸显了其他关键咽喉和全球贸易航线的脆弱性。进一步来看，美国在努力遏制局势的同时，还需面对其他既得利益大国的牵制，令局势更为复杂。中国是伊朗石油的主要进口国，同时掌控全球大量稀土资源，而稀土被视为对美国国家安全至关重要的材料，或可藉此对美国施加贸易压力。

2) 内部动荡与政权更迭

若军事行动令伊朗政权或军事体系瓦解，势必带来重大后果。

历史可资借鉴：我们投资银行部门的研究显示，自1979年以来，产油国发生政权更迭时，油价平均上涨约30%，极端情况下涨幅更高达76%。1978-1979年的“伊朗革命”更令油价翻倍有余，并引发全球经济衰退。时至今日，伊朗原油产量仍远低于革命前水平，足见影响之深远。

若今日出现类似冲击，油价可能升至每桶85美元左右。问题的关键再次关乎油价上涨的持续时间：若油价在高位维持，我们预计美国通胀率将上升0.8%，经济增长亦将遭受相近程度的拖累。这种情况下，全球股市或将出现抛售，类似于海湾战争及俄乌冲突期间的回调。虽然这种波动令人不安，但值得谨记的是，标普500指数（在任何历年）每年也会平均回撤14.5%。在此情境下，防御性股票及能源股有望逆势上扬。

然而，与近期委内瑞拉的案例不同，鉴于伊朗政府与军事体系根基深厚，政权更迭的或将难以实现，但相关前景仍不明朗。

总结

我们今年对市场的积极展望依然不变，这一判断得到历史数据的支持——除非出现重大经济冲击，否则地缘政治事件引发的市场波动通常只是短暂现象。

担忧局势升温不无道理。然而，历经无数危机、战争、疫情与经济衰退，那些坚持长线投资的投资者最终都能收复失地，并从经济增长、技术创新与进步中受益。虽然最悲观的升级局势并非我们的基准情境，但通过审慎选择资产提升组合韧性——例如配置黄金、对冲基金等另类资产，采用如结构性票据等波动率管理策略，或投资于战略重点行业，均有助于应对短期的不确定性。