投资策略

油价冲击下美股暂时领跑全球市场

这场数十年来中东地区最严重的冲突已引发油价暴涨10美元、全球股市大幅下挫,资金纷纷涌向避险资产。那么,为何在今年以来国际股市表现领先的情况下,美国股市却展现出韧性?

当前的形势与2019年无人机袭击沙特阿美油田之时不同,也与2022年俄乌冲突推升油价约45%至每桶140美元的情况相异。形势的关键并不在于石油供应的风险,而是价格风险。美国作为全球最大的石油消费国,乍看之下,油价上涨似乎首先冲击美国,但风险来源略有不同便成为关键因素。

美国对伊朗乃至整个中东地区石油的依赖度较低。其绝大多数石油进口来自加拿大与墨西哥,仅4%源自沙特阿拉伯,同时现已成为全球最大的石油净出口国。与此同时,伊朗85%的石油出口正通过规避国际制裁的运输渠道(也称为 “影子船队”)流向中国 。

石油的来源与流向

美国石油进口来源占比(左图),伊朗石油出口目的地占比(右图),%

资料来源:(左图)美国能源信息署。数据截至2024年。注:“其他”类别包含进口份额占总量3%及以下的所有国家。(右图)Kpler。数据截至2025年。 


这并不意味着美国能完全免受汽油价格上涨的影响,毕竟油价仍受全球供应格局影响。然而,能源独立意味着油价波动传导至消费端存在一定的滞后效应,从而更容易抵御短期波动。

在以往的地缘政治冲击中,市场的恐惧源于供应短缺——石油能否如期运抵?如今,风险溢价已反映在价格中,驱动价格走高的因素已从产能损失转向运输路线的不确定性。美国对伊朗采取军事行动后,市场最担忧的就是霍尔木兹海峡的前景,该海峡承载着全球约20%的石油运输。

这正是股票市场能迅速对油价作出反应的原因:市场担忧若价格持续高企,最终将推高商品制造与运输成本。这些成本可能会转嫁至消费者,进而导致需求萎缩。虽然这是极端的情境,但历史证明,地缘政治冲突确实曾引发通胀。例如2022年,受俄乌冲突及相关制裁影响,能源价格上涨,成为当时9%通胀峰值中约三分之一的推动因素。

市场紧张情绪

衡量市场恐慌情绪的有效指标之一是观察油价与股票的相关性。作为跟随全球经济增长走势的风险资产,两者通常同向上涨。当美国民众收入稳定、消费活跃、出行增加且投资积极时,理论上油价与股市应同步温和上行。

但当油价上涨由地缘政治风险驱动而非需求拉动时,其对股市与经济信心的负面影响将放大。此时传统相关关系便会发生背离。自美国对伊朗展开军事行动以来,二者相关性已转为负值,反映出油价飙升与全球股市承压的现实。

但归根结底,这种背离属于阶段性现象,而非结构性转变。

趋势逆转

受全球经济增长前景向好、对超大型科技股估值高企的担忧、人工智能颠覆的不确定性以及美国外交政策等因素的驱动,投资者自2026年初以来持续涌向国际市场。但伊朗冲突或将逆转这一趋势。在军事行动展开后的当周,美国股市表现跑赢国际市场,扭转了年初至今的走势。

美国股市表现落后于全球基准

MSCI国际(美国除外)指数相对于MSCI美国指数的走势。2025年9月1日 = 100

资料来源:彭博财经。数据截至2026年3月4日。

地缘政治驱动的油价冲击对全球股票市场的影响并不均衡。此类冲击往往对能源净进口且在进口结构上依赖中东供应的地区(如欧洲与部分亚洲市场)带来更大压力。

相比之下,美国现已跻身能源净出口国之列,凭借其与冲突地区的地理距离、北美能源资源以及股市的防御特性,基本面情境与上述地区有着本质差异。此外,若持久冲突影响霍尔木兹海峡通航,则可能对全球经济增长产生实质性影响,从而削弱投资国际股市的关键驱动因素之一。这虽不能确保美股表现立即领先,但确实表明当前冲突或将对年初以来持续上涨的国际市场构成阻力。

风险考虑

除另有注明外,所有市场和经济数据截至2026年3月11日,来自彭博财经和 FactSet。

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指数定义

MSCI国际(除美国外)指数:一种经自由流通调整的市值加权指数,用于衡量美国以外各地大型与中型股票的表现,通常作为国际(除美国外)股票的广泛基准。

MSCI美国指数:一种经自由流通调整的市值加权指数,覆盖美国股市的大盘与中盘股票,约代表美国可投资股票市场的85%。

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尽管中东爆发最新冲突且油价飙升,美国股市在全球市场波动中仍保持韧性。

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