2026年9月22日
资本成本正在上升，股市是否已反映这一变化？
油价冲击下美股暂时领跑全球市场
这场数十年来中东地区最严重的冲突已引发油价暴涨10美元、全球股市大幅下挫，资金纷纷涌向避险资产。那么，为何在今年以来国际股市表现领先的情况下，美国股市却展现出韧性？
当前的形势与2019年无人机袭击沙特阿美油田之时不同，也与2022年俄乌冲突推升油价约45%至每桶140美元的情况相异。形势的关键并不在于石油供应的风险，而是价格风险。美国作为全球最大的石油消费国，乍看之下，油价上涨似乎首先冲击美国，但风险来源略有不同便成为关键因素。
美国对伊朗乃至整个中东地区石油的依赖度较低。其绝大多数石油进口来自加拿大与墨西哥，仅4%源自沙特阿拉伯，同时现已成为全球最大的石油净出口国。与此同时，伊朗85%的石油出口正通过规避国际制裁的运输渠道（也称为 “影子船队”）流向中国 。
石油的来源与流向
美国石油进口来源占比（左图），伊朗石油出口目的地占比（右图），%
资料来源：（左图）美国能源信息署。数据截至2024年。注：“其他”类别包含进口份额占总量3%及以下的所有国家。（右图）Kpler。数据截至2025年。
这并不意味着美国能完全免受汽油价格上涨的影响，毕竟油价仍受全球供应格局影响。然而，能源独立意味着油价波动传导至消费端存在一定的滞后效应，从而更容易抵御短期波动。
在以往的地缘政治冲击中，市场的恐惧源于供应短缺——石油能否如期运抵？如今，风险溢价已反映在价格中，驱动价格走高的因素已从产能损失转向运输路线的不确定性。美国对伊朗采取军事行动后，市场最担忧的就是霍尔木兹海峡的前景，该海峡承载着全球约20%的石油运输。
这正是股票市场能迅速对油价作出反应的原因：市场担忧若价格持续高企，最终将推高商品制造与运输成本。这些成本可能会转嫁至消费者，进而导致需求萎缩。虽然这是极端的情境，但历史证明，地缘政治冲突确实曾引发通胀。例如2022年，受俄乌冲突及相关制裁影响，能源价格上涨，成为当时9%通胀峰值中约三分之一的推动因素。
市场紧张情绪
衡量市场恐慌情绪的有效指标之一是观察油价与股票的相关性。作为跟随全球经济增长走势的风险资产，两者通常同向上涨。当美国民众收入稳定、消费活跃、出行增加且投资积极时，理论上油价与股市应同步温和上行。
但当油价上涨由地缘政治风险驱动而非需求拉动时，其对股市与经济信心的负面影响将放大。此时传统相关关系便会发生背离。自美国对伊朗展开军事行动以来，二者相关性已转为负值，反映出油价飙升与全球股市承压的现实。
但归根结底，这种背离属于阶段性现象，而非结构性转变。
趋势逆转
受全球经济增长前景向好、对超大型科技股估值高企的担忧、人工智能颠覆的不确定性以及美国外交政策等因素的驱动，投资者自2026年初以来持续涌向国际市场。但伊朗冲突或将逆转这一趋势。在军事行动展开后的当周，美国股市表现跑赢国际市场，扭转了年初至今的走势。
美国股市表现落后于全球基准
MSCI国际（美国除外）指数相对于MSCI美国指数的走势。2025年9月1日 = 100
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月4日。
地缘政治驱动的油价冲击对全球股票市场的影响并不均衡。此类冲击往往对能源净进口且在进口结构上依赖中东供应的地区（如欧洲与部分亚洲市场）带来更大压力。
相比之下，美国现已跻身能源净出口国之列，凭借其与冲突地区的地理距离、北美能源资源以及股市的防御特性，基本面情境与上述地区有着本质差异。此外，若持久冲突影响霍尔木兹海峡通航，则可能对全球经济增长产生实质性影响，从而削弱投资国际股市的关键驱动因素之一。这虽不能确保美股表现立即领先，但确实表明当前冲突或将对年初以来持续上涨的国际市场构成阻力。
风险考虑
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年3月11日，来自彭博财经和 FactSet。
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指数定义：
MSCI国际（除美国外）指数：一种经自由流通调整的市值加权指数，用于衡量美国以外各地大型与中型股票的表现，通常作为国际（除美国外）股票的广泛基准。
MSCI美国指数：一种经自由流通调整的市值加权指数，覆盖美国股市的大盘与中盘股票，约代表美国可投资股票市场的85%。
重要信息
尽管中东爆发最新冲突且油价飙升，美国股市在全球市场波动中仍保持韧性。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
Justin Biemann
全球投资策略师
2026年3月11日发布
卓智汇见
