瞩目华府：投资者应关注的三件事

1. 财政赤字

国会预算办公室(CBO)分析了众议院通过的“大而美法案”带来的预算和经济影响。

结论：CBO估计在未来10年内，该法案的成本预计为2.4万亿美元。虽然这个数字很大，但少于CBO初步估算的3.8万亿美元。此外，CBO的另一项分析发现，关税将使财政赤字减少2.8万亿美元。总体而言，这两项政策预计将在10年内将主要赤字缩减约4,000亿美元。

重要提示：此分析针对的是主要财政赤字，不包括利息成本。因此，即使在拟议预算成本上有关税收入帮助抵消部分赤字，考虑到利息成本后，赤字仍可能继续增加。

首先，由于实施关税的行政命令仍在等待联邦巡回上诉法院的审议，这项分析仍有变数（关税提供了2.8万亿美元抵消额中的大部分）。其次，该法案仍需通过参议院的批准。参议院的任何潜在修改也将改变目前的估算。

在排除这些免责声明之后，综合考虑，这相对于之前的CBO估算是赤字估算的改进。但我们认为这不会改变美国财政状况的轨迹，考虑利息成本后预算赤字将随着时间的推移继续增加。这意味着预计期限溢价和波动性将会持续，尤其是在曲线的长端。固定收益方面，我们更倾向于曲线中段，因为相比于长端，中段与美联储的政策调整相关性更高。对于美国应税投资者，我们首选的固定收益工具仍然是市政债券。10年期市政债券的利差，即超过通胀预期的补偿，处于十五年来的最高水平。此外，该收入具有税收优势。

2. 第899条款

直到上周之前，大多数人可能都未曾听闻第899条款，因为它隐藏在“大而美法案”的细节中。然而，现在它已成为新闻热点，并引发了广泛关注，尤其是来自美国以外的投资者。原因在于：如果该条款获得通过，其可能会阻碍外国对美国的投资，减少对美国资产的需求，并对美元施加压力。以下是我们根据有限细节对条款内容的解读。但请注意：这条款仍然只是一个提案，可能在成为法律之前被调整、明确，或甚至被撤销。

条款内容：第899条款是美国针对被认为具有“不公平外国税收”的国家，将对相关公司和投资者采取“报复性”税收措施的简称。

目标对象：与“歧视性外国国家”相关的个人、公司和政府将被视为“适用征税对象”。主要目标似乎是对美国公司征税的国家，特别是那些实施数字服务税(DST)和未税利润规则(UTPR)的国家，例如法国、德国和英国等。这些国家因对美征收以上税项而被列入受第899条款约束的名单。之后，美国财政部将每季度公布更新后的名单。

适用范围：对于投资者和市场而言，最重要的项目可能是关于对被动美国来源收入的预扣税。这包括外国投资者从美国投资中获得的股息、利息和特许权使用费等收入。

目前看来，美国政府和公司债券及存款的利息预计将继续在美国投资组合利息豁免下保持免税，该豁免允许非美国投资者从特定美国债务工具中获得利息而无需缴纳预扣税。与房地产无关的资本收益也应继续被视为外国来源，因此不征税。美国股息和优先股收入最有可能落入税收范围内。

受影响方的税率将根据国家被认定为属于歧视性国家的情况而逐步增加，起始增加5%，并在每年该国家维持不公平税收政策时再增加5%，最高可达相关收入项目法定税率的20%。

美国财政部长斯科特·贝森特一直积极支持放松监管，强调有关举措对释放非政府贷款和刺激私营部门增长非常重要。鉴于银行资产负债表和盈利能力可能有变，这一转变为美国金融股票和优先股带来了投资机会。

我们注意到放松监管可在银行业的四个方面产生影响：

股票回购：

• 过剩资本用于股票回购，这可能有利于股票。
• 值得注意的是，如果是通过增发优先股来为股票回购提供资金，则股票回购可能会对优先股构成风险。

贷款增长：

• 贷款增长能够推动净利息收入和盈利上升，对股价有显着影响。
• 放松监管或会降低贷款成本，有望促进私营部门增长。

补充杠杆率（SLR）改革：

• SLR改革旨在提升国债市场的流动性。
• 在SLR计算中将国债排除在资产以外，可能会增加一级资本盈余，使银行得以减少优先股的持有量。
• 此调整可能增强银行购买国债和促进资本市场交易的能力，提升整体市场流动性。

盈利能力：

• 鉴于开支减少，加上资本市场活动增加，盈利能力可望上升。
• 监管整合或能降低运营成本并促进资本市场交易活动，从而提高费用收入和每股盈利(EPS)。

总体而言，放松银行业监管为提升股东回报、促进贷款增长和并购活动创造了机会，同时通过增加资本市场活动，降低监管开支也能提高盈利能力。优先股和股票都有望从这些变化中受益。

如欲了解我们的关注焦点对您的投资组合带来何等潜在影响，请联系您的摩根大通团队。