投资策略

下一章：深度剖析关税争端

贸易政策博弈持续深化。上周，美国国际贸易法院裁定美国总统特朗普在“解放日”宣布的全球关税政策在法律上无效；然而，在随后的24小时内，上诉法院却发布临时命令，暂缓执行相关裁决。经历这一切过程后，随着美国的交易短周结束，股市走高。

上周，标准普尔500指数上涨1.9%，纳斯达克100指数上涨2.1%，小盘股(Solactive 200)上涨1.6%，可见多项股指均稳步上扬。在美国大盘指数中， 11个板块全线上涨，其中最大板块信息技术取得2.8%的最大涨幅。

国际市场方面，股市同样表现出色。在欧洲，Stoxx 50上涨80个基点，而在日本，东证指数(TOPIX)上涨2.8%。

在固定收益领域，尤其是曲线长端的收益率展现出上涨趋势。20年和30年期收益率上周均下降约10个基点，而10年期收益率则上涨约9个基点至4.42%。

接下来，我们将深入分析贸易政策的发展，并重点介绍我们认为在不确定性中依然存在的两个投资机会。

关税争端的最新进展。 在上周四晚上，联邦上诉法院发布临时命令，暂缓执行对特朗普总统全球关税政策作出的裁决，并考虑长期搁置该裁决。这次上诉是继上周三晚上，美国国际贸易法院针对特朗普总统的关税政策作出裁决之后的后续行动，该裁决阻止了特朗普总统实施最近宣布的大部分关税，裁定政府错误地援引了《国际紧急经济权力法》(IEEPA)。

这意味着什么？ 简而言之，对等关税目前仍然有效。但首次的裁决宣称了关税属于违法，提醒了我们这些关税尚未通过国会立法，因此不确定性依然存在。

事件详情： 美国国会有权征收税款和关税，但尚未将特朗普总统的“解放日”关税审议成法。这些关税是根据IEEPA实施的，该法允许总统宣布国家已进入紧急状态并调节进口。然而，美国法院一致裁定政府滥用了IEEPA，因而停止实施这些关税，包括10%的全面基准税率以及此前对中国、墨西哥和加拿大开征的关税。美国司法部辩称，此决定干扰了政府的外交和特朗普在外交事务中的权力，要求联邦巡回法院在他们上诉期间暂缓执行该裁决。

我们估计，如果上诉遭到驳回，美国的实际关税率可能会降至约5-7%。继上诉法院作出裁决之后，该税率恢复到接近约12%。

美国预估关税率

美国实际关税率，百分比

资料来源：Haver Analytics、每日财政报告、税收基金会、摩根大通全球经济学、高盛全球投资研究、摩根大通资产管理、岑博智(Michael Cembalest)。数据截至2025年5月29日。

重要的是，我们认为美国经济能够承受任何一种关税税率而不陷入衰退。市场的即时反应似乎也支持这一观点，关税正逐渐成为推动市场的众多因素之一，而不再是唯一的因素。

应当如何布局投资组合以应对当前情况？ 与其专注于不确定性，不如考虑利用我们高度确信的机会：

1. 美国科技板块： 英伟达在先进半导体芯片领域占据主导地位，上周的财报中强调了人工智能基础设施建设的持续需求。首席执行官黄仁勋指出，人工智能建设正在进行中，“全球对英伟达人工智能基础设施的需求异常强劲。人工智能推理代币生成在一年内激增了十倍，随着人工智能代理成为主流，对人工智能计算的需求将进一步加速。”这一点在美国政府的第一季度国内生产总值报告中得到了验证，该报告显示企业在计算机和其他信息处理设备上的投资，为第一季度国内生产总值贡献了1.01个百分点，创下历史新高。

信息处理设备对国内生产总值的贡献创下纪录

信息处理设备对实际国内生产总值变化的贡献，百分比

资料来源：经济分析局、彭博财经。数据截至2025年3月31日。

人工智能的采用正在知识型行业中稳步推进，这些行业的高薪员工通常执行基于规则的任务。使用人工智能最多的行业也是拥有自由现金流利润率最高的行业，这可能表明在采用的早期阶段，人工智能可能会提升而不是削弱利润率。尽管对美国例外主义的担忧存在，但美国仍然是人工智能创新的领导者，美国公司在人工智能智力指数中占据前五名中的四个位置，这意味着对人工智能主题的投资仍然是对美国科技板块的投资。

美国仍然是人工智能创新的领导者

人工分析智能指数

资料来源：artificialanalysis.ai。数据截至2025年5月29日。注意：人工分析智能指数包含7项评估：MMLU-Pro、GPQA Diamond、《人类最后一场闭卷考试》、LiveCodeBench、SciCode、AIME、MATH-500。

2. 美国金融： 美国金融系统是市场上监管最严格的行业之一。这似乎是有充分理由的，2008年金融危机后，主要通过《多德-弗兰克法案》加强监管，以防止危机重演。然而，近年来，有关美国金融系统特别是过度监管或无法防止银行危机的监管争论不断（严格的资本要求未能阻止2023年硅谷银行的倒闭）。

因此，政府已明确表示放松监管已列入议程，特别是降低金融行业的补充杠杆率。补充杠杆率是银行的杠杆要求，确保它们持有相对于总资产的最低股权、优先股和债务。它对所有资产一视同仁，不论风险如何。目前有讨论将现金或国债从资产分母中排除，以改善国债市场流动性。这种排除可能会导致债务和优先股的过剩。如果银行通过降低债务／优先股来减少这种过剩，可能对现有证券产生积极影响。在股票方面，放松监管也可能降低合规成本并鼓励并购，从而提高收益和估值。

如欲了解如何将这些机会融入您的投资组合，请联系您的摩根大通团队。

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指数定义：

标准普尔500指数，是一个股市指数，追踪在美国证券交易所上市的500家领先公司的股票表现。
纳斯达克100指数是一项股市指数，由纳斯达克证券交易所上市的100家最大非金融公司发行的股票证券组成。这是一个经修订的资本加权指数。
Solactive美国2000指数旨在追踪美国股市最大的1001至3000家公司的表现。成分股基于公司市值，并按自由流通市值加权。
欧洲斯托克50指数由来自欧元区11个国家的50只股票构成，代表了各自行业中的欧元区蓝筹领军企业。
TOPIX指数是一项按自由流通股数调整后的市值加权指数，涵盖日本股市的广泛部分。

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