投资策略

地缘分化时代的投资方案——以国防驱动“进攻”

我们2026年展望的核心主题之一——地缘分化——如今已在全球范围内全面上演。进入2026年仅三个月，我们已目睹多起地缘政治事件的发生：美国对委内瑞拉采取军事行动以推翻其领导人、对格陵兰的收购竞标，以及伊朗冲突大规模升级并席卷至整个中东地区——由此引发了史上最为严重的石油供应中断事件之一。作为去年不确定性重要来源的关税政策，亦在司法挑战之下经历调整与重构；与此同时，随着各经济体竞相谋求关键技术与资源领域的主导地位和韧性，对战略性产业的财政支持力度持续加强。在多重地缘政治风险交织的背景下，投资者应如何为地缘分化时代布局？

地缘分化时代的投资指南

在地缘分化时代下构建投资策略的一种思路是打造“攻守兼备”的投资组合。投资者可通过持有受益于地缘分化趋势的资产实现“进攻”，同时通过对冲地缘分化风险进行“防守”，此建立在基础的多元化的核心投资组合上，以应对不同的宏观与市场环境。

在“进攻”方面，我们在发达市场与新兴市场的公开股票及私募股权领域均看到了多年的投资机遇，主要集中于三大方面：1）军事国防；2）电力；3）供应链。为应对持续演变的威胁与战争形态的变化，各国政府正大幅加码军事及网络安全能力建设投入。但安全已超越传统防务范畴。能源安全与供应链安全已成为全球各国的政策重点。由于电力需求激增而供应受限，确保稳定可靠的能源供给已成为国家安全层面的议题。政府与企业正积极配置资本，推动本土制造业发展、自动化升级与技术进步，旨在保障战略供应链的韧性。

显而易见的是，即使伊朗战争于明日宣告结束，地缘分化趋势仍可能在未来数年持续主导全球经济与市场走向。冲突降级或立法障碍等短期变化并不会逆转资本流向这些机遇的趋势，反而可能创造入场良机。因此，尽管相关主题投资已出现上涨，我们仍认为其具备进一步增长的空间。近期市场的普遍回调使估值趋于合理，并带来了具有吸引力的入场时机。

本文聚焦策略中的“进攻”部分，重点介绍全球国防与国家安全领域可供把握的投资机遇。在后续报告中，我们计划详细说明投资者如何通过多元化配置（特别是固定收益与另类资产）进行“防守”，之后再重点进行亚洲地区的具体风险与机遇分析。

全球地缘分化时代的投资策略

资料来源：摩根大通私人银行。数据截至2026年3月。

战略转型

全球武装冲突规模攀升至80年来高位，贸易不确定性亦达到新冠疫情以来的最高水平。在地缘政治紧张局势加剧的背景下，政府在经济体系内的干预力度不断加强，推动去全球化进程加速，为各国特定的战略性产业和行业创造了利好环境。以下关键驱动因素支撑了我们对上述战略性机遇的积极观点：

本土导向政策的持续推进。自2020年以来，与促进国际贸易的政策相比，支持本土产业的政策数量增长了两倍以上。我们预计此趋势仍将持续。
政府开支。各国政府的支出日益超出其经济基本面所对应的常规水平。当前的政府支出相对于失业率的比例远高于历史平均水平，从而为承接相关支出项目的企业带来利好。
地缘政治风险。驱动各国政府扩大支出的根本原因在于地缘政治风险，而目前看来这一因素并无减弱的迹象。作为衡量全球紧张局势的关键指标，Caldara与Iacoviello地缘政治风险指数(GPR)自2022年以来持续处于结构性高位，近期均值维持在140点，较2018至2021年约90点的平均水平上升了50%。

地缘政治风险已结构性抬升

Caldara与Iacoviello地缘政治风险指数（1985至2019年=100，50日移动平均线）

资料来源：Dario Caldara与Matteo Iacoviello，彭博财经。数据截至2026年3月。

以守为攻

防务已成为主要大国的核心政治与经济目标。随着美国战争部2026年国防预算增长14%，国防支出有望首度突破1万亿美元大关，其中法定支出及各类优先项目是主要驱动因素。其中近三分之一的预算拨付至空军与太空军，因特朗普政府意图应对来自中国与俄罗斯的挑战，同时致力于重振供应链体系，并加大对无人机、人工智能(AI)及“金色穹顶”投资项目的决心。与此同时，北约承诺将国防支出提升至GDP的5%，标志着一轮历史性军备重整周期由此开启。这些政策调整绝非孤立事件，而是正在重塑全球防务格局的多年期战略部署。

全球各国政府正在持续增加国防支出

全球国防开支规模，2008-2030年预测值（目前，十亿美元）

资料来源：摩根大通企业和投资银行业务。数据截至2026年1月。

美国之外：国防成为全球性主题

1990年至2021年间，欧洲在国防领域形成了约1.8万亿欧元的累计投资缺口（即实际国防支出与北约的GDP 2%目标之间的累计差值）。值得关注的是，上述缺口中约三分之一仅由德国一国造成——冷战结束后，德国削减国防支出的幅度超过任何其他西方主要国家。欧洲北约成员国正致力于弥补这一差距，并纷纷扩大国防预算，而各国本土国防承包商预计将承接大部分支出项目。

欧洲目标于2035年前将“硬防务”支出提升至GDP的3.5%

资料来源：摩根大通企业和投资银行业务。数据截至2026年1月。

超越传统国防：能源安全

安全支出可能超越传统军事开支范畴，延伸至能源资源保障领域。在俄乌冲突爆发前，俄罗斯能源曾占欧洲能源进口总量的35%。此后，欧洲液化天然气再气化能力已累计提升750亿立方米，且本土能源生产领域的投资有望持续扩大，但短期内实现能源独立的可能性依然有限。近期中东冲突的爆发，进一步强化了各方对能源安全的关切。欧洲正着力推动能源来源的多元化，目前已取得实质性进展，未来数年内还将有更多举措落地：

欧洲能源供应结构更趋多元化与灵活。俄罗斯在欧盟天然气进口中的份额已从2021年的约45%降至2025年的约13%，且欧盟已出台禁令，目标是于2027年前完全停止进口俄罗斯天然气。挪威已成为欧盟第一大天然气供应国（约占欧盟进口量的30%，主要通过管道输送），美国供应量则约占25%。

欧洲能源供应结构更趋多元化与灵活

欧盟天然气进口来源占比，%

资料来源：欧盟委员会基于伦敦证券交易所集团（路孚特）与ENTSO-G数据测算，截至2025年12月。

传统能源需求有所回落。受能效提升与部分工业需求萎缩影响，欧盟天然气需求较2017至2021年均值下降约16%。当前欧盟地区的风能与太阳能发电量已超越化石燃料，其中风电已成为仅次于核能的第二大电力来源。
围绕能源安全的政府支出力度正持续扩大。其中的核心举措是德国设立的5,000亿欧元基础设施基金，这项长期财政支出的规模相当于其GDP总量的12%。此外，德国还利用其新增的国防支出豁免条款绕过债务上限约束，其中包括一项总额20亿欧元、旨在强化能源基础设施以应对安全威胁的专项计划。
上述举措加速了电网与可再生能源建设进程，提升了储能能力与安全水平，并增强了欧盟内部的协调机制（如天然气的联合采购、储气配额制度等）。2019年至2024年间，欧盟新增风能和太阳能发电容量预计替代了约920亿立方米天然气及5,500万吨煤炭的消耗。

弥合电力供需缺口

与能源安全紧密相关的是AI领域。受数据中心快速扩张驱动，全球电力需求在过去数年间急剧攀升，尤其是在美国。随着需求激增而供应受限，确保电力供应已上升为国家安全议题，尽管美国的能源独立程度远高于欧洲。特朗普政府对核能项目表现出鲜明的政策扶持倾向，尽管这些项目需数年时间才能提供增量电力，而可再生能源（风能与太阳能）在当前政府任内可能面临补贴减少的风险。

因此，天然气已成为重要的政策抓手与贸易筹码。作为对发电端构成最大影响的能源商品之一，天然气的充足供应是美国维持AI领先地位的关键，因超大规模云计算服务商仍高度依赖这一资源作为电力来源。随着美国致力于缩减贸易逆差，天然气的出口分配已成为弥合与贸易伙伴差距的关键。美国天然气产量持续增长，并于2023年超越卡塔尔与澳大利亚，跃居全球最大的液化天然气出口国。预计至2030年，美国将持续稳居全球最大出口国地位。

美国现有输配电基础设施服役年限分析

占现有总基础设施比例

资料来源：Solomon Partners。数据截至2025年第一季度。

持续加大能源安全投入，为美国和欧洲能源及公用事业板块的优质企业带来了支持。此外，根据岑博智(Michael Cembalest)的最新能源报告，在美国现有输配电基础设施中，相当大比例已达到或逼近使用寿命末期，因此亟需资本投入。此轮投资的受益领域横跨发电、配电与输电各环节，同时涵盖核能、天然气及可再生能源等多种能源类型。私募基础设施资产同样有望持续获得有力支撑。

受电气化、数据中心及工业化需求驱动，美国最早或于2029年出现电力短缺

吉瓦

资料来源：彭博财经、NERC、施耐德电气。数据截至2025年11月。预期供应量基于NERC 2024年长期可靠性评估，测算可用于满足“峰值”期最高预期电力需求的现有发电资源及高确定性在建发电项目。所需峰值供应量是指在保持17%恒定备用容量的前提下，对电力需求演变趋势作出的预测。

供应链资本投入

美国推动供应链独立性的进程正在加速，其背后是政府明确的政策导向。这一愿景已在一定程度上借助《芯片法案》、《通胀削减法案》与《科学法案》等里程碑式立法得以实现，上述法案推动了新一轮建设与再工业化进程。随着行政命令出台、针对中国及其他国家的关税措施，以及《大而美法案》等立法中的制造业激励措施推出，进一步强化了这一趋势。私营部门投资规模亦同步扩张，摩根大通的1.5万亿美元“安全与韧性倡议”即为其中重大举措之一。上述各方举措正协力推动新一轮的国内制造业、自动化与技术升级浪潮，其目标均指向保障供应链韧性与经济安全。

AI领域的领先地位亦已成为全球各国政府与企业追求的关键目标——并由此催生了对科技领域的广泛支持。美中两国均专注于通过计算能力构建AI优势，并借助政策支持激励本土龙头企业在境内推进半导体产业建设。在广泛的政策支持下，工业类与科技类企业已成为明确的受益者。

美国晶圆厂产能增速预测与世界平均增速比较

产能变化率

资料来源：美国半导体行业协会、波士顿咨询公司。数据截至2025年7月。

AI机遇与网络安全风险

安全考量不仅加速了对AI的需求，更催生了对主权AI的追求。除推动创新外，各国正促进数字基础设施回流本土，并将数据主权列为优先事项。下一步则是保障基础设施安全，并构建应对物理和数字挑战的韧性。为此，全球正以前所未有的速度与规模增加投入。全球网络安全支出预计将在2026年达到2,400亿美元，并以11%的年复合增长率持续攀升，到2029年预计将达到3,200亿美元。而AI驱动的网络安全支出增速更达到整体增速的三到四倍。

在国防支出增加的背景下，网络安全领域所获得的资金分配亦在相应增加。美国提出了将2027财年国防预算提升至1.5万亿美元，较2026年增长逾50%。在各部门与安全机构的预算分配中，网络安全、AI及其他数字工具已被列为占比庞大且持续增长的重点项目。

投资方案

地缘政治紧张态势的持续升温，正在加速各国政府在国防、能源安全、基础设施韧性及关键技术领域的支出，为契合上述优先方向的企业创造了持久需求。此类企业有望受益于持续的财政支持、长周期合同以及较为宽松的监管环境。投资者可通过主题策略管理人或精选“本土龙头企业”股票组合，布局国防、能源基础设施、工业、半导体及关键材料等领域。此外，投资者还可通过专业管理人，参与这些主题下广泛且深度的私募企业投资机会。

如需进一步了解如何将上述策略纳入您的投资组合，请联系您的摩根大通团队。

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虽然我们的内部管理策略通常高度符合我们的前瞻性观点，以及我们对同一机构的投资流程、风险和合规理念的熟悉，但是值得注意的是，当内部管理的策略被纳入组合时，摩根大通集团收到的整体费用会更高。因此，对于若干投资组合我们提供不包括摩根大通管理的策略的选择（除现金及流动性产品外）。

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