美国大选回顾：共和党的执政对投资者有何启示？
唐纳德•特朗普再度当选美国总统。电视广播在选举当日新加坡／香港时间晚上约6:30宣布了结果，美联社随后也确认了赛果。特朗普在赢得威斯康星州后已超过所需的270张选举人票。
市场的反应如我们的共和党所大获全胜情景相似——美国大盘股、小盘股和债券收益率均大幅上涨。
标普500指数在前一天的1.1%涨幅上再上升了2.5%。在选举日前的星期二， 11个板块全面走高，范围也是8月以来最广（87%的成分股收涨）。
小盘股在前一天的1.9%涨幅上再升高了5.9%，创下一年新高。随着选举结果迅速明朗，隐含波动率衡量指标VIX指数下跌了约5点。另一方面，香港恒生指数从前一天的高点下跌了约2.5%。
选举日的市场表现
资产类别回报，%
资料来源：彭博财经。数据截至2024年11月6日新加坡／香港时间晚上8点。
债券市场呈现出强烈反应。10年期美国国债收益率上升了16个基点，达到4.43%。收益率曲线变陡。2年期美国国债收益率则「只」上升了8个基点。
大选结果公布后，美国国债收益率走高
2及10年期美国国债年初至今收益率
资料来源：彭博财经。数据截至2024年11月6日。
在大宗商品及货币方面，黄金下跌至每盎司2,664美元，跌幅为-2.9%，石油也下降至每桶74.9美元，跌幅为-0.8%。比特币交易刷新历史新高，在过去几天上涨了10%。
我们从价格走势得到的关键启示，就是市场较为关注促进增长的政策，而不是关税或赤字增加的风险。债券收益率走高，但美元也在上涨，风险市场表现异常出色。面临监管风险的小盘银行等板块也表现良好。如果市场的焦点是在赤字问题，当债券收益率上升时，美元和股市应会随之走弱。
选战回顾
美国总统特朗普有望赢得所有摇摆州。共和党已拿下参议院的控制权，而众议院则尚未定局，市场似乎认为共和党将以微弱多数的优势取胜。众议院仍有40个席位结果未明，可能还要数天到一周的时间才能宣布余下州的胜选者。
2024年美国大选地图——总统竞选
美国选举人团投票分布图
资料来源： BallotPedia及Politico。数据截至2024年11月6日新加坡／香港时间晚上8点。
即使共和党最终也拿下众议院控制权，其优势似乎仍然不大，意味着重大的政策提案仍需经历谈判和协商。以下是对几个关键议题的最新观点。
税收政策：尽管《减税与就业法案》( Tax Cuts and Jobs Act )的延期谈判尚有漫漫长路，但市场似乎已避免出现「最坏」结果（如提高资本利得税、合资格股息收入待遇及豁免市政债券收入税项）。话虽如此，全面延长该法案恐怕难以被担忧赤字问题的国会议员所接受。该法案的条款将于2025年底到期，因此我们预计相关决策要到明年下半年才会出台。
如果全面延期该法案，个人所得税率将保持在下图所示的当前水平：
《减税与就业法案》实施前后的所得税率
个人所得税率平均值(%)
资料来源：美国国税局和摩根大通。数据截至2019年12月31日。《减税与就业法案》实施前的税率是指2017年的税率。《减税与就业法案》实施后的税率采用2019年的税率。《减税与就业法案》于2018年1月1日生效。
无论明年实施何种政策，现在都是规划财富传承的良机。根据您的财务状况和目标，可以选择直接赠与或通过信托方式将财富代代相传。这样做的主要原因是避免在您或配偶百年之后，美国的遗产税会削弱资产的增值。
贸易政策：特朗普提议将所有中国进口商品加征60%的关税，并将所有其他进口商品的关税提高到10%。虽然提高对华关税的可能性很高，但全面增加所有贸易伙伴的关税则会面临较多的法律障碍。在市场认为关税政策将延续「美国例外主义」的意识下， 美元走强。
移民政策：总统在移民政策方面确实拥有较多的权力。特朗普提议收紧移民措施，并将寻求庇护者驱逐到其他国家。预计移民增速或会大幅放缓，然而值得注意的是，特朗普在其之前的总统任期内，曾呼吁驱逐1,100万名移民，但在2017至2020年间，每年只有约30万人被逐出境。
赤字危机：我们曾经说过，无论哪位候选人当选，美国财政赤字都会扩大。正如岑博智(Michael Cembalest)在其文章《注意差距》中所指，特朗普的政策主张会使赤字增加约4万亿美元。如前所述，参众两院只享有微弱的优势可以缓冲赤字上涨的影响。尽管如此，债券收益率的变动却表明财政政策将会更加宽松，增长前景向好，美联储或会维持较高利率，通胀也会上升。
我们的观点：
较为看好：
美国股市对比全球其他市场。我们计划通过科技、工业和金融板块来增加周期性仓位。
黄金和实物资产（基础设施、房地产等）
美元
- 中性
- 尽管利率回升，我们仍维持中性久期。
较不乐观：
美国的医疗保健、消费必需品和能源板块（鉴于对油价不太乐观）
选举结果可能会影响特定的资产类别
市场对影响的预期
资料来源：摩根大通私人银行。数据截至2024年11月6日。
我们的观点：随着当选总统结果尘埃落定，市场可以开始发挥其前瞻性功能。市场波动性通常会在新政府的组成确认后迅速下降，并且股市基本上会在大选后12个月内录得上涨。
波动率通常在10月份上升，但在大选后下降
按选举年份状态呈列的VIX指数月均水平（1990年—2023年）
资料来源：彭博财经。数据截至2023年12月31日。 * 1990年至2023年的分析
换而言之，切勿因大选而偏离您的投资计划——从过往经验来看，大选结果并不会影响股市长期回报。毕竟美国大选每四年举行一次，自1950年以来，美国已举行过18次总统选举，当中有10次白宫经历了民主党与共和党的权力交接。在这74年间，美国国内生产总值(GDP) 的年均增长率为3.2%，而标普500指数则实现了9.4%的年均复合增长率。
大选结果不会影响市场长期回报
美国名义国内生产总值(GDP)，万亿美元，对数刻度
资料来源：美国经济分析局、Haver Analytics、白宫历史、摩根大通。数据截至2023年第四季度。民主党和共和党的指标是当时白宫总统所属的政党。所示总统仅包括通过大选产生的总统。
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2024年11月8日，资料来源为彭博财经和 FactSet。
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指数定义
- 标准普尔500指数，或简称标普500指数，是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。
- 罗素 2000 指数衡量小型股票市场表现。指数并不包括费用和支出。
- 东京证券价格指数，通常称为TOPIX，与日经225指数一样，是日本东京证券交易所的重要股票市场指数。该指数追踪国内公司的整体市场，涵盖了主要市场的大部分股票以及标准市场的部分股票。
- 纳斯达克100指数是一篮子在纳斯达克证券交易所上市的100家规模最大、交易最活跃的美国公司。该指数包括来自不同行业的公司，但金融行业除外，如商业银行和投资银行。这些非金融行业包括零售、生物科技、工业、科技、医疗保健等板块。
- 欧洲斯托克50指数是由STOXX设计的一个欧元区股票指数，STOXX是Deutsche Börse Group旗下的指数提供商。该指数由来自欧元区11个国家的50只股票构成。欧洲斯托拉50指数代表被视为各自行业龙头公司的欧元区蓝筹公司。
- 恒生指数是香港的市值加权股票市场指数，并根据自由流通量进行调整。它追踪并记录在香港证券交易所上市的最大公司的每日变化，是反映香港整体市场表现的主要指标。
随着共和党在选举中获胜，我们在本文讨论新一届政府任期可能出现的事态发展。
Jacob Manoukian
美国，投资策略主管
Alan Wynne
全球投资策略师
2024年11月8日发布
