投资策略
2026年4月14日
平衡之举：债务与国防的权衡
全球利率重估：央行加息悬念待解
全球石油和天然气价格飙升，已引发全球利率市场的快速重估。投资者仿佛回到了2022年那个记忆犹新的时期，市场反应迅速而且激烈——投资者不仅不再预期美联储会在2026年降息，甚至进一步认为年底前可能启动加息。但请放心，这一情形似乎不太可能发生。
欧洲各央行以控制通胀为核心使命，且对能源价格高度敏感，因此正面临截然不同的挑战。但对美联储而言，油价持续高企将更可能导致利率延续维持不变，而非加息。若能源价格涨至足以引发经济衰退风险的程度，美联储将更可能倾向于履行其保障就业的目标。这意味着美联储或会在极端情境下选择降息，而目前尚未达到此阶段。
简而言之，利率曲线所反映的货币应对政策预期难以成真。.
全球利率重估
市场预期的年底前加息或降息次数
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月25日。
那么，市场需要满足哪些条件才会触发美联储加息？门槛相当之高。
鉴于近期局势升级，以及天然气和其他能源基础设施所遭受的重大破坏，市场预计此次能源价格冲击或将更加持久。仅就近期气油价格上涨而言，通胀效应预计将贯穿整个夏季，加之期货价格上调，利率曲线随之变动是合理的。
然而，关键在于通胀预期。若投资者开始相信，未来5到10年的物价涨幅将显著超出美联储2%的长期目标，则可能促使美联储采取行动。毕竟，对高通胀的预期本身就可能无意中提高人们对高物价的容忍度，最终推高实际价格——这是一个可能迅速自我强化的反馈循环。到目前为止，尚无出现这方面的迹象。如果没有这样的推动因素，美联储更有可能选择维持利率。
未来通胀预期低于2022年峰值
市场对美国通胀的预测（未来5至10年）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月25日。
美联储在面对油价冲击时选择加息的过往先例亦极为罕见。从历史上看，美联储采取的做法恰恰相反。2022年的加息周期是一个明显例外，彼时供应链冲击、俄乌冲突及政府刺激措施共同将通胀推至远超9%的水平。
若出现类似的财政政策反应，则可能抬升加息风险。然而，无论是长期国债的投资者还是国会中的赤字鹰派，目前均对通过联邦预算为刺激措施提供融资兴趣寥寥，这使得上述情景不太可能出现。
因此，曲线重新定价幅度最显著的部分集中于前端，其目前提供的起始收益率已达2023年以来的最佳水平。若鹰派定价随着局势缓和或经济前景趋于明朗而逆转，曲线前端亦将出现价格上涨空间。
短期收益率：自2023年以来最具吸引力
2年期与1个月期美国国债利差（基点）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月25日。
欧洲久期的配置价值
在大西洋彼岸，情况略有不同。以英国央行为例，足以说明此次重新定价的剧烈程度。在短短数日内，投资者的预期从两次降息转变为超过三次加息。受大宗商品价格飙升推动，欧洲及英国国债收益率已攀升至2023年水平附近，当时全球通胀率接近10%。
彼时，各国央行大举加息，试图遏制高通胀。为避免重蹈2022年覆辙，鉴于欧洲央行和英国央行均以通胀为唯一政策目标，预计两者都将作出应对措施。
在更为严峻的情景下，若持续冲突导致经济衰退风险上升，配置较长久期资产可为投资组合提供一定保护。但在局势缓和的情景下（这仍是可能性最高的结果），久期配置同样能带来收益。
由此推及，这意味着能源价格最终将趋于回落，大宗商品市场亦将最终回归今年年初的供应过剩状态。随着欧洲利率市场逐步消化事态发展，收益率已开始提供一定风险补偿。并且，无论是随之而来的必然性超跌反弹，还是更为极端但发生概率较低的衰退情景，投资者都有机会将收益率锁定在更高水平。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年3月30日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
应收件人要求及为收件人之便，本文件收件人可能已同时获提供其他语言版本。尽管我们提供其他语言文件，但收件人已再确认有足够能力阅读及理解英文，且其他语言文件的使用乃出于收件人的要求以作参考之用。 若英文版本及翻译版本有任何歧义，包括但不限于释义、含意或诠释、概以英文版本为准。
指数并非投资产品，不可视作为投资。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
