经济与市场
2026年4月27日
伊朗局势未明，股市缘何仍创新高？
若油价回落，风险将重估
随着伊朗冲突的持续演变，投资者需要考虑的是持续高企的油价将通过哪些不同渠道传导至实体经济。最直接的影响早已清楚显现：汽油价格上涨、消费者支出承压以及制造成本上升。影响的程度最终取决于高油价持续时间——油价越高，持续时间越长，通胀压力就越持久。
不过，还有一种情景鲜少被提及。如果伊朗冲突如当前市场定价所预期的那样在数月内得到解决，风险资产将能以多快的速度重拾升势？
核心要点
鉴于冲突仍在持续，目前难以预测伊朗及整个地区未来的走向。但从经济角度来看，最关键的问题在于霍尔木兹海峡。全球五分之一的石油运输需途经该海峡，这使其成为此次冲突的核心焦点。1重新开放霍尔木兹海峡将推动油价回落，缓解股市压力，并降低通胀预期。
霍尔木兹海峡的航运量已急剧下降
通过霍尔木兹海峡的船只数量（7日滚动合计）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月19日。注：包含东西双向的通行船只。
抛售幅度有限
众所周知，由于市场担忧成本上升和需求收抑，油价飙升往往会引发股市抛售。1990至1991年的海湾战争和2022年的俄乌冲突期间都出现过类似情况，当时油价均连续数月飙升，这两次事件或许是与当前伊朗冲突最具可比性的参照案例。
1990年，海湾战争爆发后，标普500指数曾一度急跌逾15%，但随后便随着油价回归常态而反弹。2022年的情况与之类似。随着原油价格飙升32%，股市出现抛售，但最终影响市场的更多是供应链驱动的通胀冲击和美联储超过400个基点的加息，而非仅由能源因素决定。
海湾战争期间，随着油价飙升势头消退，股市出现反弹
价格回报率（%），自冲突爆发以来天数
资料来源：彭博财经。注：指数（0=1990年8月1日）过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
尽管油价涨幅超过40%，但全球能源股涨幅仅约8%。这表明，关注该板块的股票投资者预计长期内收入流不会发生重大变化。鉴于能源板块在指数中的权重不足4%，油价上涨所带来的影响不足以带动整体基准指数走高。与以往因油价冲击引发的抛售相比，当前的市场反应表面上看来较为温和。
油价并未带动能源板块显著上涨
自伊朗冲突爆发以来的价格回报率（%）
资料来源：彭博财经。数据截至2026年3月19日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
那么，为何此次市场感受会有所不同？
首先，美国普遍被视为能源独立的国家，受供应冲击的影响小于其他经济体。其大部分石油进口来自邻国加拿大和墨西哥，而世界上大多数国家则不同，其他国家对这场冲突的影响感受更为强烈。例如，欧洲和亚洲的能源供应主要来自沙特阿拉伯和卡塔尔以及美国等国家。
正因如此，欧洲和新兴市场截至目前的抛售幅度更大。自伊朗冲突爆发以来，标普500指数已下跌约4%，而国际股票市场的跌幅则达到约8%。这与年初的情况形成鲜明对比——当时国际股市因受到全球经济增长迹象和风险偏好回升所提振曾一度领跑。
此外，近期还出现针对天然气基础设施的袭击，例如位于卡塔尔的全球最大液化天然气工厂遭袭，对局势增添变数。即便霍尔木兹海峡重新开放、能源运输得以恢复，此类受损的基础设施也可能需要更长时间才能修复。
如果欧洲资产受挫最深，那么冲突结束后，欧洲市场理应能从中获益最多；然而，像卡塔尔遭受袭击这类持续性问题，将进一步延长复苏进程。
拉丁美洲的情况也同样错综复杂，巴西、墨西哥等原油出口国本可受惠于石油上涨带来更多的收入，但该地区的炼油能力有限。此外，政府需通过财政补贴来缓解消费者面临的油价上涨压力，从而承担额外成本，意味着与石油相关的收入最终会外流。
亚洲经济体（大多为石油进口国）以及新兴市场，均有望在冲突出现转机时与美国股市共同成为受益者。
历史表明，多元配置的投资者因坚守长线投资策略而往往能获得回报。目前，伊朗冲突将会何时结束尚不明确，短期内市场波动仍将持续，但部分痛点已经显现。对于谨慎型投资者而言，适当减持欧洲（其是最受影响的市场之一）资产或可作为降低风险的一种选择。此外，如果能源价格持续高企并引发通胀上行压力，那么基础设施和黄金相关投资将有望长期助力分散投资，并抵御地缘政治风险。
1摩根大通地缘政治中心。
主要风险
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2026年3月23日，来自彭博财经和 FactSet。
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大宗商品投资的波动性可能高于传统证券，尤其是在相关工具涉及杠杆的情况下。与大宗商品挂钩的衍生工具的价值可能受到整体市场走势变化、商品指数波动、利率变动，或影响特定行业或商品的因素影响，例如干旱、洪水、天气、牲畜疫病、禁运、关税，以及国际经济、政治和监管方面的发展。使用带杠杆的商品挂钩衍生品可能带来更高回报的机会，但同时也可能导致更大的损失。
大宗商品投资相较传统证券投资涉及较高的波动性，尤其是有关金融工具涉及杠杆。
重要信息
如果石油流动最终恢复正常，市场可能会重新评估风险。我们探讨收益可能集中在哪些领域，为什么某些地区仍可能受到影响，以及对投资组合的影响。
Kriti Gupta
全球投资策略执行董事
Justin Biemann
全球投资策略师
2026年3月23日发布
卓智汇见
