政府停摆和市场新高：投资者最关切的三大问题

涨势不减。上周，标普500指数、纳斯达克100指数和道琼斯工业指数齐创历史新高。劳动力报告数据疲软，加上联邦政府陷入停摆的预期，令市场呈现出显著的分化现象——尽管经济信号趋于谨慎，股市却升势不止。

数据层面上，招聘活动放缓，同时有初步迹象表明住房通胀正在缓解。在华盛顿，停摆影响着政府运转机制：停摆将波及国会拨款支持的项目，即所谓的自由支配支出。与此同时，非拨款程序资助的项目（即强制性支出项目）仍在持续运行，包括医疗保险、医疗补助和社会保障等。

上周市场动能主要源自人工智能(AI)板块。Meta和微软宣布了大规模多年期的资本投入计划，旨在确保获取更多计算能力（包括更多芯片采购和数据中心扩建），这一举措提振了整个AI生态系统及平台龙头企业的股价。这波上涨浪潮推动主要股指再创新高。

纵观全局，市场目前倾向于认可“经济降温但不失速”的叙事逻辑。投资者预期本月再次降息的概率高达99%，股市各大指数纷纷刷新历史高点，美国国债收益率曲线全线下行，美元走软。私募市场也呈现相同态势——在OpenAI最新一轮二级市场交易完成后，公司估值已攀升至5,000亿美元，超越SpaceX跃居估值最高的初创企业。这使人工智能持续主导市场风险偏好走向。

在此背景下，三大核心问题最受市场关注：

1.政府停摆对市场和经济增长的实际影响几何？

约25%的联邦总支出受停摆影响，约40%的联邦文职人员被迫休假。需要重点关注两个方面：

首先，从历史数据来看，投资者通常不把政府停摆视为重大事件——总体上未对市场产生显著冲击。平均而言，标普500指数在停摆前后数日内仍维持其典型上升趋势，美国国债收益率和美元走势同样呈现相似稳定的态势。

究其原因，停摆并不影响国债偿付（这与2013年债务上限僵局的情况有所不同），对经济的影响也相对有限。虽然停摆每持续一周，预计会拖累季度GDP增速约0.1至0.2个百分点（尤其是在2026财年所有拨款法案均未获通过的情况下），但这种影响通常会在次季度得到回补。换而言之，联邦雇员在停摆期间虽无法领取薪资，但在拨款恢复后将获得补发。

其次，经济数据发布进程受影响。原定于上周发布的首次和持续申领失业救济人数数据未能如期公布，而美国劳工统计局的重要就业报告也被推迟。总体而言，我们预计10月初计划发布的各项数据将出现延迟，延迟时长可能略超停摆持续时间，这与历史经验相符。为弥补数据空缺，经济学家转而依赖其他数据来源。例如，芝加哥联储的失业指数（该行行长奥斯坦·古尔斯比曾多次引用的指标）由于不依赖国会拨款，因此不受停摆影响。关键在于，即便美国劳工统计局报告暂停发布，美联储仍可通过多个替代数据来源监测劳动力市场状况并作出合理决策。

此次停摆的特殊之处在于，白宫管理和预算办公室已要求各机构为可能出现的永久性裁员（而非仅仅是临时休假）做好准备。尽管实际影响程度尚不明朗，我们正持续密切跟踪事态发展并将及时为您提供最新资讯。

2.美联储降息的动因何在？

在政策优先级上，美联储现将应对就业市场疲软置于控制关税引发的渐进通胀之上。

近三个月每月就业人数增长均值仅为2.9万个，相较去年16.8万的月均水平大幅下滑。虽然我们预计就业市场不会进一步严重恶化并导致经济陷入衰退，但美联储逐步放松金融条件实属合理。

我们将密切关注通胀走势，预计随着关税效应持续向经济各层面渗透，价格将逐渐上涨。事实上，根据我们估算，消费者最终将承担约三分之二的关税成本，高于当前约50%的比例。不过，我们预计这一趋势不会蔓延到通胀更具粘性的服务类分项（如能源和住房），或对通胀预期产生影响。能源价格同比持平，而住房通胀则持续下行，当前同比增速约为3.6%——创2021年以来新低。纵观全局，在当前劳动力市场相对宽松、工资增长动能不足的宏观环境下，整体服务类通胀难以加速上行。

3.人工智能发展浪潮是否存在自我加强效应？

在某种程度上确实如此。人工智能(AI)领域的龙头地位确实形成了一定的自我强化的循环机制：标普500指数前十大权重股约占指数权重的40%，其中仅英伟达一家就占了8%左右，意味着每有新的资金流入市值加权型基金，都会倾向于推高这些龙头股的估值。然而，当前行情并非单纯的概念炒作——其背后有实实在在的现金流和巨额资本支出作为支撑。

人工智能正在推动美股市场走势，并日益扩大对实体经济的影响。科技+板块目前在标普500指数中的权重已攀升至约50%，并由年初至今为市场总回报大概贡献了60%。与此同时，若剔除软件和信息技术设备领域的资本支出，2025年上半年美国实际经济增速将会减半。

企业盈利和资本支出趋势证明了这一点。年初至今，“美股七雄”实现的盈利同比增长约28%，市场共识预期全年增速可达21%——为标普500指数其余493只成分股的三倍。展望2026年，预期增速仍可达到17%左右。增长动能依然强劲。资本支出方面，我们预计随着AI基础设施加快建设，支出规模将同比增长约80%，达到约4,500亿美元。对于担忧资本支出泡沫风险的投资者而言，值得注意的是，主要超大规模云计算服务商在推进AI数据基础设施建设的同时，其资产负债表上的债务水平比企业生成的利润还要低，而微软、Meta和Alphabet等科技巨头更是持有充裕的现金储备。

我们将持续关注这一领域的后续发展。随着AI模型不断迭代优化且算力需求持续攀升，相关基础设施建设预计将进一步扩张。稳健的财务指标和谨慎的资本开支表明，AI投资领域并未出现泡沫迹象，估值水平维持在合理区间，且AI技术应用仍存在广阔的空间——根据美国人口普查局调查数据，目前只有9.9%的企业表示已在生产或服务环节积极应用AI技术。

尽管面临政府停摆、美联储政策转向以及围绕AI的种种疑问等多重扰动，市场核心关注点仍聚焦于强韧的基本面和整体经济的稳健表现。我们将持续密切关注政策动向、劳动力市场趋势和不断演变的AI产业格局，这些都是未来市场走向的关键驱动因素。