投资策略
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亚洲2025年中展望
卓智匯見
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上周市场情绪剧烈震荡,投资者从地缘政治危机的边缘迅速转向对美联储降息预期的欣喜。
两周前,以色列与伊朗冲突升级,美军轰炸机袭击关键核设施,引发全球危机担忧。但随着停火协议达成,核谈判即将启动,紧张局势有所缓和。在这种不明朗的形势中,欧洲北约成员国承诺提升国防开支至GDP的5%,这水平是冷战后首见。
随着地缘政治风险迅速消退,投资者的焦点转向美联储的鸽派立场。市场现在认为央行正将对劳动力市场的关注置于通胀之上,暗示降息可能会早于预期。投资者乐见如此积极主动的措施,认为这可为经济带来支持。短期债券上涨,而黄金及美元等避险资产则下跌,全球股市同步走高——标普500 指数重新创下历史新高,市场动能持续向好。
当前投资者正处于一个玄妙境地——一面应对不确定性,一面却见证市场徘徊在历史高点附近。经济基本面依然强劲:企业营收与税息折旧及摊销前利润(EBIDTA)增长稳健,违约率维持低位,消费韧性十足,劳动力市场平衡,且通胀率已接近美联储目标水平。
然而形势正在发生变化。悲观投资者认为,关税与地缘政治紧张局势带来的实质性冲击尚未完全显现。与此同时,市场仍执着于强劲的基本面。我们该如何应对这种双重现实?我们认为应当专注于当前市场中诸多行之有效的积极因素。
今年以来,全球 60/40投资组合已取得 +7.3% 的回报率,充分展现其抗风险能力。
更多证据显示通胀正在降温,尽管存在关税风险,各国央行仍保持宽松政策倾向,且地缘政治风险正在消退。
美国股票方面,工业(+10%)、金融(+7%)、公用事业(+7%)和科技(+7%)领涨,后三者是我们看好的板块。我们认为这些板块仍有更多的上行空间。
来到年中,债券的表现稳健,美国彭博综合指数上涨3.6%,全球彭博综合指数上涨2.6%。当市场因关税担忧而动荡时,债券表现反而逆势走强。
即便我们的基准情景未能实现,多元化投资组合在经济担忧时期所展现的价值已获验证。例如,当标普500指数年初至今下跌15%时,全球60/40配置仅下跌6%。毕竟,债券现在提供了我们在疫情前未曾见过的优势:兼具对冲经济下行风险与为投资者带来收入的潜力。
全球投资者已逐渐将注意力从以美国为中心的投资转向其他市场。
虽然美国市场受人工智能和金融股支撑,但标普500整体盈利增长预期相对有限。反观欧洲和中国科技板块展现出惊人的的市场广度和韧性,凸显其持续增长潜力。
年初至今,这些地区表现优于美国,以美元计算,中国市场回报达 +23%, 欧洲 +24%,而美国股市则只录得 +4.4%的升幅。尽管这些市场曾被认为对关税和地缘政治风险更敏感,但观乎近期的市场走势,反而证明了它们具备韧性与持续增长潜力。
监管放松时代已至。上周,美联储提议放宽银行杠杆要求,将补充杠杆率(SLR)从5%降至3.5%至4.5%之间。此项调整将更有效地运用超额资本。
当前关于银行监管放松的讨论,为美国银行业带来了乐观的发展机遇。监管要求放宽后,银行可通过增加市场活动和降低合规成本来提升盈利能力。
今年以来金融板块累计上涨约+7%, 这些政策变化有望进一步推升该板块表现。除此之外,监管放松可能释放约2,000亿美元超额资本,我们预计这些资金将通过增加股票回购和贷款增长来提振经济。值得注意的是,自金融危机以来政府债务增长步伐一直快于银行信贷,我们认为这一趋势有望逆转,从而加速贷款和经济增长。
IPO活动长期处于滞塞状态,但近期犹如大坝决堤般开始活跃,触目项目如Circle(+598%)和CoreWeave(+295%)的成功上市标志着市场复苏。尽管存在“解放日”后的放缓,五月全球IPO与并购交易规模创2022年五月以来新高。
私募股权支持的IPO在美国主要交易所筹集的资本中占创纪录的55%。在年中时,美国交易所的IPO筹集了291亿美元,比去年同期增长45%。值得关注的是,人工智能的交易活动约为1,500亿美元,高于去年的200亿美元。
当前美国前五大IPO中,有两家加权平均涨幅约53%,这令投资者对后续发行充满期待。随利率下行和监管放松,我们预计这一势头将持续。
上周二,伊朗与以色列停火协议生效后,诺斯罗普·格鲁曼、RTX和洛克希德·马丁均下跌超过3%,呈现经典的“买传闻,卖事实”走势。但标普500 航空与国防板块今年仍保持强劲走势,累计上涨22%,国防应用软件公司Palantir以93%的年初至今涨幅领跑标普500指数。
虽然中东进一步升级的风险被认为较低,但我们继续将国防板块视为一个长期向好的投资主题。仅上周,欧洲北约成员国承诺将国防开支提高到GDP的5%,这是自冷战以来未曾见过的水平。
这轮国防支出增长将惠及传统国防领域之外的电力基础建设,供应链和网络安全等行业。
总而言之,当前市场正处多重催化因素交织的时期,关税、地缘政治等均可能带来波动。我们的目标是帮助投资者在充满不确定性的市场中把握机会。
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除另有注明外,所有市场和经济数据截至2025年7月3日,来自彭博财经和 FactSet。
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