投资策略
2026年8月4日
轮动，而非清算：人工智能交易面临何种考验？
增长放缓、通胀走高？问题不大
上周的经济数据并不尽显稳定。但市场表现波澜不惊。考虑到：
1. 关税引发的价格上涨开始在通胀数据中显现：核心消费者物价指数同比上涨3.1%，较5月低点上升30个基点。数据细节显示，关税影响并未造成价格剧烈震荡，而是以更渐进的方式传导，我们预计这种趋势将在未来数月持续。
2. 7月份，整体与核心生产者价格指数均环比跳涨0.9%。其中逾半数涨幅源于最终需求贸易服务利润（飙升2%），这反映了销售价格与采购成本间的价差扩大，表明企业正行使强大的定价权。这进一步印证了我们认为通胀压力将持续累积的观点。
3. 就业增长已现放缓，尽管上周续请失业金人数较之前一周小幅下降，但仍显著高于1月水平。
4. 工商业贷款同比增速（银行向企业发放运营／设备／扩张贷款的年增长率）突破4%。该回升表明企业仍愿继续进行投资，看透关税阻力，尽管调查显示资本支出前瞻意向低迷。
综合所有数据动态，标普500指数上周仍有史以来首次突破6,400点关口，在投资者聚焦长期增长主题及超预期盈利的推动下再创新高。
这一宏观环境可能令投资者感到不安——正因如此，我们在《年中展望》中强调：当下应当学会 “稳掌变局”。
平台数据显示，客户已采取同一理念——屏蔽短期噪音，基于长期关键驱动因素布局投资。在此背景下，三大趋势尤为凸显。
1. 2025年流入我们内部人工智能相关投资策略的资金流量已超越2024全年总和。长期趋势正推动市场前行，能够把握趋势的投资者获得回报。整体股票资金流较去年同期小幅领先，部分板块贡献显著。核心驱动因素来自人工智能生态领域的核心——硬件、软件、数据基础设施企业持续录得超出市场预期的盈利增长表现并上调前瞻指引，令投资者更加认为人工智能不是单纯的概念炒作，其应用已产生实际收益。展望未来，人工智能将形成良性循环：生产力提升，保护利润，让资本支出得以持续。
估值虽高，但并非泡沫：企业盈利增长支撑估值水平
价格与盈利指数（2025年1月1日=100）
资料来源：彭博财经、摩根大通。数据截至2025年8月13日。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
私募市场同样展现强劲势头：摩根私人资本平台资金流显示，合格投资者对直投、共同投资及细分市场基金策略的需求日增。截至8月1日，2025年的客户承诺资金已超过2024财年的水平，累计募集逾20亿美元，涵盖基金、共同投资及直接投资的400多笔独立承诺，主要集中于科技、国防、人工智能、上市前二级市场及收购领域。
2. 年初至今股票挂钩结构性票据资金流达去年同期近两倍。对追高股市心存顾虑的客户已转向结构性票据——在参与市场上行的同时获得内置保护。这些策略平均提供低双位数收益率，并设有下行缓冲机制。在当今利率较高、波动性加剧的环境下，它们为投资者提供了一种在管理下行风险的同时，也能提升收益、布局高确信主题并保持参与市场投资的途径。
3. 基础设施基金年初至今资金流已达2024全年总量的1.5倍。在当前环境下，基础设施已成为最具吸引力的资本配置方向之一。我们扩大了平台的项目选择，并深受客户的青睐。这不仅关乎产品选项的增加，更多是反映了投资者渴望寻找能够分散公开市场风险、获取与通胀挂钩的现金流、把握人工智能数字基础设施等的资产。电力作为最大基础设施板块，正因电力需求增长与电网韧性投资加速而形成多年期增长机遇——长期合约与政策红利为这个板块提供双重支撑。在分散配置、通胀挂钩收益与长期增长动能的结合下，使基础设施成为投资组合中极具吸引力的压舱石。
基础设施资产可以增强60/40股债投资组合的稳定性
滚动一年期回报（%）
资料来源：彭博财经、MSCI及摩根资产管理《另类投资指南》。数据截至2024年第三季度（截至2025年5月的最新可用数据）。全球60／40股债投资组合参照：60% MSCI全球指数 + 40% 彭博全球综合债券指数。私募基础设施由MSCI全球私募基础设施季度资产指数代表。过往表现并非未来业绩的保证。不可直接投资于指数。
对于电力的殷切需求同样正在公开市场展出，公用事业板块尤为明显。预期该板块在未来五年的平均盈利增速可达8%（约为历史均值的两倍），而估值仍显著低于标普500指数。这显示部分公开市场领域同样受益于塑造整体基础设施格局的结构性利好因素。
综上所述，我们的客户已学会安然应对充满未知的环境，在经济放缓与宏观形势波动中持续配置资本。历史数据表明，即便处于市场高位，只要保持投资，长期投资者仍能获得稳健回报。市场突出高位后往往屡创新高，投资者在此水平入市对长期收益的影响有限。通过聚焦具有明确收益路径、结构性增长潜力及抗通胀特性的机遇，我们的客户以兼顾防御性与上行参与度的方式继续保持投资布局。
即使在“历史高点”附近投资，未来通常仍会获利
资料来源：（左图和右图）彭博财经、摩根大通。数据截至2025年8月1日。右图注：“在历史高位进行投资”是采用标普500指数每次创下新高后3个月、6个月、12个月和24个月区间数据计算得到的滚动远期回报平均值。“在非历史高位进行投资”是采用标普500指数没有创下新高日期后相同时间区间数据计算得到的滚动远期回报平均值。
风险考量
除另有注明外，所有市场和经济数据截至2025年8月19日，来自彭博财经和 FactSet。
仅供说明用途。本文件载列的预估、预测及比较数字全部均为截至本文件所述日期为止。
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指数并非投资产品，不可视作为投资。
仅供说明用途。不反映任何特定投资情景分析的表现，亦没有考虑可能影响实际表现的其他多个不同因素。
过往表现并非未来业绩的保证，投资者可能损失本金。
本文所示信息并不旨在对任何政府决定或政治选举的偏好结果作出有价值的判断。
本文所示信息并不旨在对任何政府决定或政治选举的偏好结果作出价值判断。
指數定義：
- 消费者价格指数(CPI)用于衡量一段时间内家庭购买的消费品与服务的平均市场篮子的价格。
- 标准普尔500指数，或简称标普500指数，是一项追踪在美国的证券交易所上市的500家最大公司股票表现的市值加权股票市场指数。
- MSCI世界指数涵盖发达市场国家的大盘股和中盘股代表。该指数覆盖了每个国家约85%的自由流通调整后市值。
- 彭博全球综合指数是衡量全球投资级固定利率债务的广泛指标，涵盖发达市场和新兴市场，该指数追踪以各种货币发行的债券，包括政府、政府相关、公司和证券化固定利率债券，基本上是反映全球债券市场表现的基准。
- MSCI全球季度私人基础设施资产指数是衡量专业管理投资组合中直接私人基础设施投资表现的基准，该指数追踪这些投资的股权价值，提供直接基础设施投资市场的全面视图。
重要信息
在经济增长放缓和宏观经济形势分化的背景下，我们探索有效配置资本的策略。
Federico Cuevas
全球投资策略师
2025年8月19日发布
卓智匯見
