《放眼市场》20周年纪念特刊中的三大启示

请不要误解我们——未来可能会有尾部风险。但只要通胀预期保持稳定，美联储表现出更愿意在不显著恶化劳动力市场的情况下放松金融条件。没有衰退下的降息周期将是乐观的结果。

投资者已经开始关注第二季度的财报季，预计将比预期更强劲。有人称之为自鸣得意；但如果盈利结果与我们预期一致，强劲结果将成为事实。很快，预期将放眼至2026年。

有时候，我们只需要退一步，便可获得全局视角。切勿只见树木不见森林。为此，我们从三个角度深入探讨了岑博智《放眼市场》20周年纪念特刊。

市场焦点

上周，我们的市场及投资策略部主席岑博智发布了《放眼市场》20周年纪念特刊。自2005年夏季首次推出以来，《放眼市场》已发布了584期。在这篇回顾文章中，岑博智重温了30个关键话题。

在您深入研读他的作品时，我们希望提供一些背景信息，阐述这些关键内容如何契合我们的观点与近期市场走势。以下是我们的三大洞察：

• 末日论者！听从悲观主义者的代价高昂：尽管他们发出悲观警告，历史数据显示，基于这些预测从股票转向债券的投资者遭受了重大损失。即使在2020年3月新冠疫情抛售期间，这些损失也没有逆转，市场随后反弹，强调了在末日预言中保持投资的优势。 

经验启示：不要被短期头条和耸人听闻的消息所迷惑。

保持长期投资视野至关重要。纵观历史，经济衰退和熊市时有发生，相比于采取平衡的投资方法，听信持续悲观主义者的观点可能会让您付出高昂代价。今年的波动性就是一个例证：在市场跌幅最严重的期间，消费者信心从2024年底的74降至52.2，市场衰退概率达到65%，标准普尔500指数下跌19%。仅仅三个月后，信心水平回升至60.7，经济衰退的概率降至22%，标准普尔500指数从4月8日的低点上涨25%，在6月26日收复所有损失后创下四个历史新高。

• 美国例外主义：美国股票的优异表现和美元的韧性：美国例外主义在美国股票的持续优异表现和美元的韧性中显而易见。自2010年以来，美国股票蓬勃发展，这是得益于美元的强势、行业权重差异，以及由更高的资产和股本回报率驱动的行业内优异表现。 

虽然美国的卓越表现毋庸置疑，但未来十年的情况不一定会复制历史。在2025年，投资于欧洲股票的美元投资者年初至今已实现24%的增长，超过了美国股票的5.9%涨幅。这一变化暗示着美欧股票之间的差距正在缩小，并为两地区带来由货币动态变化推动的增长机会。

经验启示：拥抱美国科技增长的机遇之余，也确保对全球市场保持平衡的投资比重，以实现全面的策略。

虽然美国例外主义的叙述可能正在转变，但由于美国拥有更高的GDP增长、生产力和盈利潜力，因此仍然是投资者的首选目的地。如《放眼市场》所述，美国公司的价格可能较高，但投资者愿意为更高回报而付出更多。此外，行业构成已经演变，增长行业如科技、通信服务和非必需消费品现在占标准普尔500指数的一半。增长行业的估值以往都会高于其他行业。

这并不表示欧洲缺乏新的增长动力，也不表示它与美国的差距没有缩小，欧洲是受到由周期性趋同、全球资产重新配置，以及外国投资者外汇对冲比例增加导致美元走软的支持。综合这些因素，我们应该在2025年初得到警醒——平衡的投资组合将是今年的重点，而这不代表美国例外主义已经结束。毕竟，MSCI世界指数的基准配置是美国占70%，而美国以外的市场则占30%。

• 世纪投资：超大规模企业在人工智能(AI)基础设施上的资本支出：超大规模企业如Meta、微软、Alphabet和亚马逊的AI资本支出正在激增——这是一个大胆的举措，并伴随着内在风险。尽管如此，英伟达的数据中心收入占总市场资本支出的比例预计很快将达到以往科技热潮时期的水平，投资者渴望可从超大规模企业的自由现金流利润率中看到庞大支出的收获成果。同时，股票分析师正在调整预期，以考虑新AI基础设施折旧导致盈利增长放缓的情况。

经验启示：通过投资创新，引领下一场革命，为未来的生产力和盈利增长开辟前路。

正如我们在《年中展望》中所述，AI主题具有巨大颠覆传统的潜力。虽然我们仍对任何承诺动摇或对公司决策的改变保持警惕，但最近的事态发展增强了我们对AI变革潜力的信心：

• AI采用率上升。美国人口普查局数据显示，过去一年的AI采用和预期增长了一倍，推动了显着的市场变化。AI技术的激增使英伟达成为首家市值达到4万亿美元的公司，强调了AI的变革性影响。
• 软件发挥的作用日益增长。微软战略性裁减15,000名员工，软件工程师的招聘率也已经下降，反映了行业转向AI自动化的趋势，以提高生产力并减少对程序员的需求。Meta首席执行官马克·扎克伯格甚至指出，他预计在未来12至18个月内，AI将为Llama研究项目编写大部分代码，强调了AI在软件开发中的角色日益重要。
• 全球投资正在加速。尽管美国施加限制，中国计划在戈壁沙漠数据中心使用115,000个英伟达AI芯片。同时，Meta正在向超级智能实验室投入超过十亿美元，从OpenAI、DeepMind和苹果公司招募顶尖人才以提升其AI能力。

总体而言，各大公司似乎担心会在AI竞赛中落后，并争相投入资金以免落伍。